复盘篇：是涨是跌？不愿去猜，只愿用期权把握好自己的命运！

本周的盘面可谓平静过后的暴风骤雨，周一周二两天的短暂平静再次被Trump的这张大嘴打破。50指数在技术面上均线交错的局面也随着周四收盘下穿20日均线被暂时终结。Trump貌似很了解中国国情，就在周二政治局会议开完的后一天，再次声称要对从中国进口约2000亿美元的商品加征税率由10%提高到25%。

看到这个消息，我的内心格外平静，呵呵又来了！然而，市场并不平静，消息一出，各大板块应声下跌，50ETF直接从上摸2.625一步一步跌到周五收盘的2.457，又是一个5%的跌幅！仅仅平静了几天的离岸人民币兑美元一路直逼6.9，下贬超过700个基点。这一切和5月底、6月底的剧本是何其相似。从技术面上看，除了50指数的20日均线尚未拐头向下，其他诸如中证500、中小板指、创业板指等板块再一次进入了均线的空头排列，之前的文章里也多次提到这样的观点，一旦指数进入空头排列，要重新突破前期震荡平台就不是一朝一夕了。往往指数的盘子越大，所花的时间越长。

那么，后面的剧本如何演绎呢？

不断地往下刷朋友圈，“重磅”、“突发”等等的词眼一个一个地映入眼帘！一句话，几乎和预期的相同，在周五收盘后，一波接着一波的政策和消息开始陆续公布了！

先是国务院金融稳定局召开了第二次会议；
再是外交部长王毅在新加坡会见美国国务卿彭佩奥后，接受采访称“在大方向上我们是达成了一致的”。
然后是中国央行终于出手，把外汇风险准备金率从0上调至20%。消息一出，离岸人民币立刻暴涨500多个基点，重新回到了6.83以下；
最后就是国务院关税税则委员会，晚间8点宣布中方将针对美方采取反制措施，将对原产于美国的5207个税目约600亿美元的商品，加征25%、25%、20%、5%不等的关税。

按正常的逻辑去看，这些消息面大多都是维稳利多后市的，尤其是稳汇率这一招确实是一剂汇率调控的强心剂。做评论可以任凭猜测，然而做投资则必须落实到操作层面。

消息面太多，市场买不买账？下周上涨还是下跌？修复性反弹还是惯性下行？利用政策面、基本面的深入分析可以分析出一个大格局，但站在当前的乱局下去猜下一日的涨跌，本质上和抛硬币去猜正反面并无多大的区别。对于操作而言，只要在方向上是很不确定的，任何一个方向上较重的仓位就有可能产生潜在较大的回撤，这些都是机构投资者不愿去承担的。

那么，落实到操作上，我们又该做些什么呢？我不愿去猜！而是选择用期权这一工具尽可能地把握好自己的命运。当您在市场上一篇茫然，不确定方向，但预计后市波动率可能会上升的时候，可以轻仓尝试一些做多波动率的交易策略。

回想一下我们过去多篇文章里提及的“双买”策略（同时买入相同数量的同月份认购和认沽期权），它就是一种做多波动率的期权策略。机构在实际期权操盘中，为了尽可能更好的控制回撤，避免双买策略时间价值的过快衰减，常常会使用铁蝶式策略来代替双买策略做多波动率。所谓买入铁蝶式策略，就是同时买入一对平值认购、认沽期权，再卖出一对虚值认购、认沽期权，对于昨天而言，我们的入场理由和未来的离场点就可以总结在下面的表格中，让您一目了然。

表：尝试买入铁蝶式策略的逻辑过程
具体操作
入场时间
2018.8.3
入场理由
预计周末消息面多空博弈，
两市成交再次地量（2800亿左右）
仓位管理
不超过总资产的10%
合约选择
买入距离到期日还剩两周以上的平值认购、认沽期权，
卖出同月份虚值2档的认购、认沽期权
入场价格
P2450@8 0.0533元
C2450@8 0.0630元
P2350@8 0.0184元
C2550@8 0.0245元
善后方式
止盈止损
出场理由
止盈点：组合权利金市值上升a%
止损点：组合权利金市值下降b%

如果是我，这里的b%大约在10%左右，这意味着如果我用10%的仓位操作双买策略，即便这次我做错了，我的最大亏损不会超过1%。

历史总是非常的相似，今年端午节期间，美方和中方开始确定第一批商品加征关税的日期，回顾一下今年6.19端午节过后千股跌停的那一天呢，当天收盘使用买入铁蝶式策略后面几天的结果又如何呢？一切用数据说话！

图：2018.6.19收盘后每对买入铁蝶式组合建仓后10天内权利金市值（已计入交易成本）

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

除了用铁蝶式策略（设置好止盈止损点）来博弈后市的波动率以外，大家还能用期权为自己多做一些什么呢？——那就是保险！尤其是持有大蓝筹、白马股的投资者们，在每天上涨家数不到500家的日子，持有认沽期权多头为自己的现货上一份保险吧。从中期而言，今年甚至到明年上半年，A股市场是非常需要用期权做保险的。普通用自有资金炒股的人需要期权保险，融资客更需要用期权保险。尤其在当前股权质押融资的市场上，不知道哪些股票又会突然爆雷，那就不妨多花一些成本，让自己能度过一段艰难的时光吧。

我们同样用数据来说话。

假设您用100万的本金融资了100万，也就是借用1倍杠杆满仓买入特别看好、具有长期投资价值的股票，并假设强平线设在140万，也就是说您买入的股票市值只要从200万下跌至140万，即30%的回撤，就Game Over了。然而，在2015年那两轮股灾和2016年年初的断崖式下跌过程中，有什么股票可以中途回撤小于30%的呢？可以说几乎没有！！来看一下下面的数据。

表：个股多头操作（无保险）绩效表现
股票名称
期间收益率
年化收益率
最大回撤
招商银行
122.90%
28.23%
30.05%
中国平安
91.84%
22.39%
45.76%
华泰证券
-20.47%
-6.86%
62.72%
恒瑞医药
356.98%
60.21%
27.46%
贵州茅台
373.15%
61.94%
33.79%
海螺水泥
93.53%
22.73%
53.32%
上汽集团
91.91%
22.41%
47.27%
保利地产
42.67%
11.65%
52.81%
美的集团
201.46%
40.81%
41.45%
海康威视
251.79%
47.72%
53.73%
上述十只白马股
等权组合
155.12%
33.71%
39.04%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

即使是全市场相对安全的金融、消费等行业里长期最优秀的龙头股，也逃脱不了系统性风险下跌中的错杀，更不用说当时弹性更大的周期股和中证500，中小创里的小盘股了。在2015/2/9到2018/5/31期间，这十只各行业的龙头白马股，除了恒瑞医药的最大回撤等于27.46%，勉强小于30%，其他所有的股票最大回撤全部超过30%。即便我采用行业分散风险的原理，等权买入这十只白马股，中途的最大回撤也会高达39.04%，超过了30%。这意味着，即使是全市场长期表现最好的几只白马股，如果您在2015年6月中旬或是2016年12月底1倍杠杆融资满仓买入这些股票，也会因为中途回撤超过30%而惨遭强平的命运。贵州茅台就是个很好的例子，如果您在2015年4月末1倍杠杆融资满仓买入了茅台持有不动，那么您会在当年8月24日那天遭到强平，而现在茅台早已华丽转身为全市场最高单价股了。这就是融资买入股票的阿基里斯之踵——倒在黎明前的黑暗中。

同样是上面提到的十只白马股，同样假设以100万本金1倍杠杆融资满仓买入每只个股，所不同的是每个月从本金中留出了一小部分资金等市值买入当月虚值1档认沽期权进行保险。大家来看看结果有何不同？在这一保险操作下，2015/2/9到2018/5/31期间，除了买入华泰证券中途最大回撤超过30%，其他所有个股的对冲后最大回撤都不超过30%，相比于原来无保险的最大回撤，基本上都降低了一半以上。不仅如此，如果行业分散等权买入这十只白马股，然后再配上认沽保险的话，中途的回撤可以被下降到只有10.97%，而年化收益率却依然保持在40.79%。可见买入认沽保险起到了极大缓和中途回撤的作用，同时保留了上端的收益。

表：认沽期权保险后的个股操作绩效表现
股票名称
期间收益率
年化收益率
最大回撤
招商银行
153.82%
33.50%
14.44%
中国平安
109.24%
25.73%
22.19%
华泰证券
51.38%
13.72%
39.36%
恒瑞医药
461.33%
70.76%
13.11%
贵州茅台
311.73%
55.11%
12.68%
海螺水泥
115.09%
26.82%
27.37%
上汽集团
119.88%
27.68%
21.99%
保利地产
110.70%
26.01%
25.66%
美的集团
224.73%
44.10%
21.89%
海康威视
420.94%
66.85%
26.38%
上述十只白马股
等权组合
201.33%
40.79%
10.97%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

而对于融资客而言，最需要的恰恰就是缓和中途回撤的效果。在认沽期权的对冲效果下，以上9只个股中途回撤小于30%，十只白马股组合中途回撤更是只有10.97%，这就意味着即使借用1倍杠杆的融资客每一次都买在了局部的最高点，他也始终不会遭到中途强平的厄运，不会倒在黎明前的黑暗了。

事实上，我们为什么要去交易期权？因为期权能让我们尽可能地把资产保值增值的命运掌握在自己手里。投资的关键不在于天天费心费力地去猜顶猜底，猜涨猜跌，我们需要用更合适的工具来尽量消除市场本身的不确定性，我们需要更合适的工具来应对市场上瞬息万变的各种局面。是涨是跌？我想真的是时候用期权把握好自己的命运了。

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