期权策略全天候 | 贸易战再起风波，市场情绪恐慌

号外：期权屋场外期权交易系统搭建完成
欢迎来电咨询
“期权屋”是真牛科技与和讯网合作共建的期权综合信息服务平台。由真牛科技研发的场外期权交易系统已全新上线，包含“CRM系统”、“自动询价/比价系统”、“快速成交系统”、“在线回单系统”四大模块，目前集成了“基础版”、“旗舰版”、“交易系统（基金用）”三大版本，涵盖了PC版、手机APP、公众号版三种展示形式，为机构用户提供全方位的期权综合服务，有意向的机构用户，可致电400-888-2780详细咨询。

策略要点
本周A股在周一、二的微弱反弹后，再次大幅下跌，如此前的策略周报以及上周二的策略跟踪报告所言，该为反弹的最后一波。短期内A股难言反弹，或在此区间内构筑新的中枢，待其后基本面情况的改变。本周再次传出贸易战升级的消息。另一个主要信息为中共中央政治局会议的召开。从盘面上看，国内较为积极的政策信号仍未能对冲贸易战再度升级带来的负面情绪。本周的下跌后逼近2.45,。可待其回落至2.42以下时，根据卖出的50ETF合约的数量，买入对应数量的50ETF，重新构建50ETF的备兑看涨策略，现货端止损位为2.35。

本周M1901受中美贸易战展开谈判影响，在周一的小幅反弹后，情况急转直下，下跌至3163。而M1809虽走势相对较强，但仍回落至3140，买入的看涨期权一直处于随时能到达实值的状态。最受关注的基本面信息还是中美之间的贸易战。若双方达成协议，中国可能进口更多美国大豆，而巴西贴水预计会大幅下跌，此前所估算的大豆进口成本将要重算。然而现在的局势还不明朗，贸易战的反复也是常见之事，在交易方针上，一方面要跟随当前政治经济局面的变化，另一方面要注意从基本面的角度，寻找长周期的交易逻辑，借此结合期权，构建相对稳定的交易策略。在操作上可以保留目前的仓位，待下周期权到期后滚动至M1901。

继此前的反弹行情后，本周郑糖901合约突破短周期阻力后再次回落，8月2日盘击破5000一线，触发所有的止损，随后大幅反弹。901合约较809合约的升水幅度也大幅缩小至120附近，短期而言901合约走势将会持续弱于809合约。近日ICE原糖期价再次突破震荡中枢下跌，再次逼近近五年历史低位，再度下跌的原糖期价带动国内糖价走弱。白糖属于周期性品种，目前仍处于熊市周期，弱势反弹或未能形成短期上涨趋势，转为构筑震荡中枢，以消化短期的过度下跌。白糖期货901合约的全部多头仓位止损出场，卖出的SR901C5300继续持有。建议把余下的1/3可用资金用于卖出SR901C5200。若后续白糖在4900~5150的中枢内持续震荡，则可以稳定地收取时间价值，待基本面给出下一步方向。

50ETF策略跟踪

本周A股在周一、二的微弱反弹后，再次大幅下跌，如此前的策略周报以及上周二的策略跟踪报告所言，该为反弹的最后一波。短期内A股难言反弹，或在此区间内构筑新的中枢，待其后基本面情况的改变。

本周再次传出贸易战升级的消息。彭博社传出中国寻求与美国谈判的消息，而其他媒体则报道美国对中国进口的2000亿美元商品加征关税由10%提高至25%。另外美商务部宣布对中国44家企业进行技术封锁，引发军工板块大跌，贸易战再次升级。

另一个主要信息为中共中央政治局会议的召开。会议上强调几个重点问题：一是要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，强调财政政策在扩大内需和结构调整上的作用发挥，要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕；二是加大基础设施领域补短板的力度，坚定做好去杠杆工作，把握好去杠杆力度和节奏，协调好各项政策出台时机；三是下决心解决好房地产市场问题，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。整体来看，政治局会议释放出较强烈的稳经济信号，流动性改善对国内股市为积极的信号。

然而从盘面上看，国内较为积极的政策信号仍未能对冲贸易战再度升级带来的负面情绪。如此前提到，国内外风险隐患仍悬而未决，贸易战对国内经济的影响尚未完全体现，而信用收紧后对P2P以及企业信用债的冲击仍在发生，人民币仍在持续贬值，这些都是我们必须重视的宏观因素，不能盲目乐观。宽松放水刺激了A股的上行，但需提防此可能仅为续命之举。

本周也传出上市公司股权质押被强制平仓，甚至可能导致公司实质控制权发生变更的情况发生。据不完全统计，目前股权质押逼近强平线的沪深股票共约300家，这些企业都是悬而未决的定时炸弹。虽然这些企业大多在中小板块，但从侧面也可以显示出现在经济情况的严峻。另外鉴于A股指数的趋同性明显，交易受群众情绪影响严重，若中小板块集中爆雷，50ETF恐也会受到牵连。

目前上证50ETF的短期波动率处于正常水平，而期权隐含波动率则有所回升，避险情绪开始显现。

如前文所述，目前国内A股市场基本面形势尚未好转，虽然50ETF较上证指数而言跌幅较少，说明市场还是偏好价值股的，但短期仍难以言底。就目前的经济情况而言，即使A股市场能够企稳，后期也处于震荡偏空的状态。

7月24号我司推送《2018年第[17]号滚动买入50etf备兑看涨策略——跟踪报告02》中精准地预测到了目前的反弹行情已经走到尾声，建议卖出50ETF购8月2.65合约，目前也收获了大部分的权利金。其后50ETF反弹乏力，冲高回落，本周的下跌后逼近2.45,。可待其回落至2.42以下时，根据卖出的50ETF合约的数量，买入对应数量的50ETF，重新构建50ETF的备兑看涨策略，现货端止损位为2.35。后期若50ETF反弹持续，冲破2.65一线，则把卖出的期权仓位平掉，重新卖出50ETF购8月2.70合约。

更多详情，请参照《2018年第[17]号滚动买入50etf备兑看涨策略》及其跟踪报告。

豆粕策略跟踪

本周M1901受中美贸易战展开谈判影响，在周一的小幅反弹后，情况急转直下，下跌至3163。而M1809虽走势相对较强，但仍回落至3140，买入的看涨期权一直处于随时能到达实值的状态。

本周最受关注的基本面信息还是中美之间的贸易战。彭博社传出中国寻求与美国谈判的消息，而其他媒体则报道美国对中国进口的2000亿美元商品加征关税由10%提高至25%。另外美商务部宣布对中国44家企业进行技术封锁，贸易战再次升级。由此引发了美豆日内大涨，但随即回落。若双方达成协议，中国可能进口更多美国大豆，而巴西贴水预计会大幅下跌，此前所估算的大豆进口成本将要重算。然而现在的局势还不明朗，贸易战的反复也是常见之事，在交易方针上，一方面要跟随当前政治经济局面的变化，另一方面要注意从基本面的角度，寻找长周期的交易逻辑，借此结合期权，构建相对稳定的交易策略。

周三美国农业部公布的月度压榨报告显示，美国6月份大豆压榨量为508.7万短吨，即1.696亿蒲，超过预估值的1.688亿蒲。由于豆粕出口持续强劲，今年以来美豆压榨始终处于历史高位水平，足以弥补阿根廷豆粕出口量的减少。全球供应整体充足。国内目前现货方面，豆粕库存仍然居高不下。尽管贸易战升级预期增强，但现货端仍旧非常脆弱，对空头消息尤为敏感。进口商仍在努力延迟大豆到港，国内港口库存充足。预计现货压力最大时期将会发生在8月份，进入9月份库存将开始消化。

如此前分析道，11月份开始国内大豆供应可能出现缺口，届时国内将必须进口美豆，因此目前10月份豆粕基差报价普遍在50以上，相对盘面价差有较大升水。另外，901合约也较809合约走势更为强劲。

按照此前分析，根据加收关税后的美豆进口成本计算，目前国内豆粕价格被严重低估，此后豆粕还是处于易涨难跌的状态。豆粕期货本周回落，对目前建议持有的策略组合整体看多不利，策略组合有所回撤，但这样的走势，给了我们将仓位滚动到M1901上的机会。另一方面，卖出的看涨期权短期内未有变成实值的危险，或能成功持有到期，收获所有的期权金。

本周随着豆粕价格投机性仍处于较低水平，投资者普遍对贸易战冲击并无异常强烈的反应，贸易战带来的豆粕溢价尚未体现。随着风险事件的释放，豆粕期货的波动率以及期权的隐含波动率都不算高，一月期波动率低至10%。若有意买入期权的话，此时仍有利可图。本周豆粕缓慢回升，如无新消息，卖出的看涨期权短期内尚未有变成实值的危险，可以继续持有。短期内不确定因素较多，且根据前文所述，目前市场处于易涨难跌的状态，买入的看涨期权建议继续持有，在最后交易日前仍有机会实值。

更多详情，请参照《2018年第[14]号基于五一长假贸易战或升级的豆粕期权交易策略》及其跟踪报告。

白糖策略跟踪

继此前的反弹行情后，本周郑糖901合约突破短周期阻力后再次回落，8月2日盘击破5000一线，触发所有的止损，随后大幅反弹。901合约较809合约的升水幅度也大幅缩小至120附近，短期而言901合约走势将会持续弱于809合约。近日ICE原糖期价再次突破震荡中枢下跌，再次逼近近五年历史低位，再度下跌的原糖期价带动国内糖价走弱。

白糖属于周期性品种，目前仍处于熊市周期，弱势反弹或未能形成短期上涨趋势，转为构筑震荡中枢，以消化短期的过度下跌。

小型制糖集团库存已降到较低水平，大型制糖集团库存也下降到40%左右，制糖集团的资金问题有缓解迹象，这使制糖集团有了挺价的底气。近日柳糖现货价格也久违地上调，但基差在稍有修复后又再度拉开，现货挺价效果不明显。

如我司《2018年第[24]号白糖多SR809、空SR901套利策略》所述，库存需要在郑糖901合约上继续保值，而新榨季预计产量继续增加，郑糖901合约后期遭遇的空头压力将逐步扩大。且此前郑糖901合约升水809合约约200点，近日也有所修复。在郑糖901上的套利空单也促使901合约进一步下跌。目前参照套利策略构建的套利组合已有所收益。

目前SR901期权的加权隐含波动率受市场恐慌情绪及不断飙升的白糖期货波动率的影响，再次推高至约17%的高点，近一周白糖期货的波动率也有所上升。受国内外不稳定因素影响，短期内白糖的波动预期会持续在较高水平，可择机构建新的卖出期权仓位。

此前建议卖出的809合约的看涨期权已全部到期，顺利收取所有的保证金，策略实现盈利。若参照期权策略周报的建议，进一步卖出SR809C5200，风险收益比将更高，故请广大读者多关注我们的期权策略周报。

根据此前的操作建议，在8月1日的下跌中，SR901跌破5050点，止损50%多头仓位；在8月2日的下跌中跌破5000点，损余下的50%仓位。至此，白糖期货901合约的全部多头仓位止损出场，卖出的SR901C5300继续持有。考虑到目前白糖期权隐含波动率处于高位且短期内白糖难言企稳，反弹更是小概率事件，故建议把余下的1/3可用资金用于卖出SR901C5200。若后续白糖在4900~5150的中枢内持续震荡，则可以稳定地收取时间价值，待基本面给出下一步方向。

更多详情，请参照《2018年第[18]号构建白糖做多sr809、卖出期权的组合策略》、《2018年第[21]号构建白糖做多SR901、卖出期权的组合策略》及其跟踪报告。

策略净值展示

数据来源：wind，广发期货发展研究中心

策略报告方面，新建立的八月期权头寸因精准预测到反弹终结的拐点，显著获利，但作为卖权方，盈利稳而有限；豆粕策略因豆粕价格震荡变化不大，相对平稳；白糖策略刚构建的SR901多头头寸止损，有所损失；整体策略净值在高波动的行情下仍然维持平稳同时有所收益，后续可以期待捕捉到行情后的收益。

量化期权策略组合方面，过去一周由于贸易战等风险事件的发生，市场整体波动放大，恐慌情绪将隐含波动率进一步推高，对卖权为主的策略组合不利，造成了显然的回撤。豆粕方面，负的delta敞口有所盈利，抵消了部分波动率交易上的损失。同时策略风控严谨，从产品的运行情况而言回撤并不算大。

（商品期货期权的结算价由平均化的隐含波动率计算所得，实际上和期权各自实际盈亏差异较大。策略报告的回测提供的为以收盘价计算的收益净值；量化期权策略模拟净值提供结算价计算以及收盘价计算的收益净值。如有兴趣，请联系相关工作人员咨询。）
相关链接：
期权策略全天候| 50ETF反弹或告一段落上方卖出看涨期权
期权策略全天候|聚焦中美贸易战，端午假期豆粕期权策略跟踪
期权策略全天候| 白糖反弹无力调整仓位应对

团队介绍：
张逸星，现任广发期货发展研究中心期权研究员，香港城市大学金融工程硕士。多年量化产品管理经验，实战经验丰富，交易研究覆盖股票、期货、期权等多个市场，擅长结合机器学习方法进行数据挖掘与研究分析。

蔡志成，现任广发期货发展研究中心期权研究员，杭州电子科技大学经济学院统计学硕士。擅长量化策略及品种研究，曾参与管理多个资管计划，多次接受电台媒体采访交流。

吴阿龙，现任广发期货发展研究中心期权研究员，暨南大学金融硕士。擅长数据分析整理，主要从事期权交易策略及风险管理方向的研究工作。