PTA期货价格后市谨慎看多

昨日，PTA期货再度强势拉升，1809合约一度上冲至6682元/吨，再度刷新近四年新高。分析人士表示，PTA供需紧张局面更加明显，叠加原料PX紧张局面一时难以缓解，令PTA期价继续上行。不过，PTA价格大涨后可能会对下游需求产生抑制作用，且成本端支撑也存在松动风险，因此，谨慎看多后市期价表现。
　　
期价放量拉升

周四，PTA期货继续攀升，近月1809合约收报6656元/吨，涨292元或4.59%，成交量增198.6万手至326.7万手，持仓量增35402手至89.3万手
　　
华泰期货能化组研究员余永俊表示，随着大连220万吨装置停车，PTA供需紧张局面更加明显，叠加原料PX紧张局面也一时难以缓解，使得PTA与PX价格联动上涨。
　　
中信期货分析师表示，恒力装置如期检修，虽暂无其他产能检修跟进，其实际对产量的影响有限，但在成本端PX价格持续走高，以及下游需求依旧向好的背景下，仍作为支撑因素之一，令PTA短期走势继续上行。
　　
现货方面，华东主流内贸基差报盘升水200元/吨附近，递盘基差升水150元/吨附近。现货商谈价格参考6780-6800元/吨。美金盘PTA市场价格上调，PTA美金船货报盘维持至860-865美元/吨，PTA一日游货源供应商上调5美元执行870-880美元/吨，未有成交听闻。
　　
短期或以偏强为主
　　
从供需层面来看，据余永俊介绍，供给方面，恒力220万吨装置按计划执行检修、计划半个月左右，目前PTA行业开工高位回落至79%附近。短期主要关注西南90万吨PTA装置重启进度和华东150万吨装置检修执行时间，另外部分今年尚未检修装置未来检修可能性也在上升。
　　
需求方面，聚酯成本端近期大涨，但产品价格传导一般，整体利润显著收缩，目前结构分化明显，其中长丝整体利润高位回落，瓶片利润一般，而短纤利润盈亏平衡附近偏上，切片偏亏损。8月1日聚酯产销回落至低位，聚酯库存暂处于很低水平。装置方面，本周恒鸣涤短装置重启，影响约10万吨附近产能，而恒逸高新约20万吨涤短装置停车检修，计划10天，目前整体聚酯负荷水平预计在96%附近。
　　
对于后市，余永俊表示，预计短期PTA将以偏强运行为主，后期关注价格大涨后对下游需求的抑制作用，后期仍看好PTA供需偏紧格局，期间即使有阶段性库存累计修复力度也会较小，行业加工费重心后期仍有较大扩张动力。
　　
不过，中信期货分析师认为，后期PTA上方压力仍有增加的可能：其一，人民币贬值步伐有所放缓，8月PX ACP价格在连续4个月未果后达成，一定程度上反映上游供货商对PX后市价格大幅上涨信心不足，国内PTA大装置检修，PX阶段性偏紧局面或有缓解，若油价涨幅有限或大幅下行，那么PTA成本端支撑将转弱；其二，PTA盘面价格利润有可压缩的空间。（中国证券报马爽）

PTA 涨势接近尾声
6月中下旬以来，PTA经历了一波强力拉涨行情，主力合约最大涨幅近16%。伴随价格的走高，产业链利润向中上游转移，虽然供需面依旧向好，但价格上行阻力增强，本轮涨势接近尾声。

原油端方向性指引弱化

5月之后，美国退出伊核协议明朗化，沙特、俄罗斯等国确定性增产，原油市场交易逻辑发生变化，不再是年初以来的OPEC超预期减产带来全球油市基本面改善，当下供应端已经没有一个顺畅的减产故事可以讲下去。此外，区域贸易摩擦引发市场对原油需求的担忧，虽然未来中美贸易摩擦走向很难说清，但可以确定的是贸易摩擦不会在短时间内平息，这对金融市场整体风险偏好是长期的压制，国际油价也将因此承压。在今年年底美国作出是否退出伊核协议的正式决议之前，原油市场交易逻辑较为混沌，价格大概率振荡运行，其对下游化工品的方向性指引弱化。

PTA供应偏紧短期基本无解

7月以来，检修装置陆续重启，PTA行业负荷提升至83.5%的年内高位（以总产能4923万吨/年核算）。当下处于检修状态的只有佳龙60万吨/年和蓬威90万吨/年的两套小装置，远东3套共计180万吨/年和福化（原翔鹭）405万吨/年的装置短期内也无法投产。当前条件下，即便装置满负荷运行，开工率也只有87%，继续提升的空间很小。可见，PTA供应上遇到瓶颈。从已知的消息看，蓬威的装置计划在8月初重启，恒力220万吨/年的装置计划在8上旬检修两周左右，桐昆一期150万吨/年和逸盛宁波220万吨/年的装置计划在三季度检修，虹港石化150万吨/年的装置计划推迟到10月前后检修。虽然后期的装置检修具有不确定性，但是基本可以肯定，现有的PTA装置基本不会处于满负荷运行状态。供应端关注度最高的仍是福化剩余230万—240万吨/年的边际产能何时复产，从目前的情况看，11月之前其形成有效供应的可能性不大。

从季节性角度看，当下处于下游淡旺季转折点，未来3—4个月，无论是聚酯还是织造，装置负荷都会高位运行。截至7月底，聚酯装置负荷提升至96.5%，预计11月之前平均负荷维持在96%—97%。按聚酯总产能5122万吨/年核算，消耗PTA350万—360万吨/月，加上其他领域消耗的12万吨/月，进出口量基本维持平衡。也即是说，未来3—4个月，PTA月均消费量在360万—370万吨。以当下装置运行情况看，供应极限在360万吨/月，在翔鹭边际产能释放之前，PTA供应偏紧基本无解，平均有10万吨/月的缺口，三季度后期PTA仍处于温和去库存过程。结合PTA绝对社会库存位于历史同期低位（约70万吨），后期PTA现货价格易涨难跌，加工费存在继续走高的基础。

产业链内部利润体系矛盾凸显

本轮PTA价格上涨的主要原因是产业链中上游利润扩张，并不是原油市场的助推。6月底至今，PTA和原油价差从2100元/吨涨至2900元/吨，基本等同于PTA的单边涨幅。PTA和原油2900元/吨的价差也处于近5年的历史同期高位。从价差季节性走势看，未来3个月，PTA和原油价差有回落趋势。

分项来看，石脑油和原油、PX和石脑油的价差都处于近几年的同期高位，尤其是PX和石脑油，年底前新PX项目上马预期下，PX端利润回落空间较大，而市场关注度最高的PTA端，利润上涨较为温和。截至7月31日，PTA和PX的价差在880元/吨，较2017年以来的PTA加工费高点1200元/吨还有段距离，这也是部分市场人士继续看涨的理由。然而，我们认为，造成PTA加工费上涨缓慢的主要原因是人民币贬值。排除汇率变动的干扰，PTA加工费要在目前的基础上增加400—500元/吨。另外，6月中下旬以来，产业链中上游产品的涨幅明显强过下游聚酯和织布，成本涨价不能有效传导至终端，下游利润被大幅压缩，聚酯切片、短纤和DTY等产品现金流已经转负，终端织造在原料价格高企的环境下，现金流表现也不佳，传闻部分工厂已经停车。产业链利润矛盾凸显，这成为PTA价格走高的阻力。

综上所述，本轮PTA涨势步入尾声，单边建议逢高减持多单甚至离场。（信达期货徐林/作者期货日报/来源）