宏观利空不改铜价承压难反弹

一、季度热点

1、特朗普政府对华加征关税，两国贸易摩擦升级
　　
6月15日，美国总统唐纳德·特朗普宣布对价值近500亿美元的中国商品征收25%的关税。中国很快回应称，将对价值500亿美元的美国商品征收25%的关税，以反击特朗普政府对中国商品征税的举措，两国间贸易摩擦持续升级。
　　
2．央行定向降准0.5个百分点释放约7000亿资金
　　
6月24日，央行宣布，自今年7月5日起，通过定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资，合计释放资金约7000亿。
　　
3、印度当局宣布永久关闭韦丹塔旗下大型铜冶炼厂
　　
5月29日，印度泰米尔纳德邦政府下令永久关闭韦丹塔资源公司旗下的大型铜冶炼厂。韦丹塔铜冶炼厂年产能40万吨，占印度铜产能的47%。当地居民表示该冶炼厂给当地生态、渔业带来了极大的环境污染，对该冶炼厂的扩建尤为不满。前一周的暴力抗议活动中有14人付出了生命的代价。
　　
4、Escondida铜矿开启劳资合同谈判
　　
全球最大铜矿——Escondida铜矿2018年的劳资谈判于6月1日正式开始，工会希望必和必拓支付给他们相当于该公司2017年股息的4%，每名工人的股息在3.5万美元到4.15万美元之间。必和必拓表示，已对Escondida铜矿工会提出的合同建议作出回复，公司方面希望达成互利的协议，并会涉及奖金、加薪等问题。此前必和必拓和工会的初期谈判开始于今年4月，但未达成协议。按必和必拓提供的日程安排，此次新一轮的谈判将持续至7月24日，但可能耗时更长时间。　　

二、铜市行情

1、铜供需平衡表
　　
表1 全球精铜供需平衡表（万吨）

数据来源：CRU、银河期货有色金属部
　　
表2 中国精铜供需平衡表（万吨）

数据来源：国家统计局、中国海关、银河期货有色金属部
　　
2、价格走势
　　
图1：二季度铜价震荡走势

数据来源：WIND、银河期货有色金属部
　　
二季度伦铜整体来看处于震荡区间。六月份由于Escondida铜矿谈判、国内环保回头看关闭部分冶炼厂粗炼产能，以及印度韦丹塔冶炼厂可能永久性关停等供给端因素的集中爆发，伦铜破位上行至7348美元/吨。从铜的供需面来看，今年市场上精铜充裕，六月底精铜社会库存比去年高处六万吨左右，六月份铜价的大涨主要是资金的推动，并不受基本面的支持。而后由于中美贸易战的升级，伦铜多头借机回撤抹去浮盈，铜价回调至原有的震荡区间，截至6月22号，伦铜收于6805美元/吨。
　　
图2：现货升贴水

数据来源：WIND、SMM、银河期货有色金属部
　　
二季度上海地区现货升贴水均价为升水29.72元/吨。从现货的供需面来看，由于今年冶炼厂产量高、进口铜增多等因素，今年去库存缓慢，现货市场整体来看供应充裕。3月28日国务院宣布，从5月1日起，将制造业等行业的增值税率从17%降到16%，4月份刺激了大量的买现抛期的需求，现货升贴水水涨船高至升水240元/吨-升水290元/吨，沪铜1804-1805合约一度打成back结构，五月份以后现货升贴水快速回落，六月份在消费淡季因素、半年关资金压力下，现货升贴水回落至贴水160元/吨-贴水110元/吨。
　　
3、铜精矿市场
　　
今年整体来看铜矿谈判较为顺利，高铜价下，矿商尽量避免铜矿罢工带来的损失，6月前劳资合同到期的铜矿除Escondida以外均已签订协议。必和必拓表示，已对escondida铜矿工会提出的合同建议作出回复，公司方面希望达成互利的协议，并会涉及奖金、加薪等问题，按必和必拓提供的日程安排，谈判将持续至7月24日，但可能耗时更长时间。因此，如果谈判不成功，Escondida铜矿最早将于8月份进行罢工。
　　
表3 2018年境外主流矿企铜产量及目标产量（万吨）

数据来源：报表整理、银河期货有色金属部
　　
图3：月铜矿进口量

数据来源：Wind、中国海关、银河期货有色金属部
　　
图4：现货TC

数据来源：Wind、中国海关、银河期货有色金属部
　　
根据中国海关公布的数据，2018年5月份我国铜矿砂及其精矿进口量为157.9万吨，1-5月为780.7万吨，与去年同期相比增加14%。今年铜精矿进口同比大增，除了进口盈利窗口频繁打开、增值税降税等因素外，印度韦丹塔冶炼厂停产也起到了至关重要的作用。印度韦丹塔冶炼厂年产能为40万吨，今年计划将产能提高至80万吨。冶炼厂三月底开始进行常规检修，由于当地居民表示该冶炼厂给当地生态、渔业带来了极大的环境污染，对该冶炼厂的扩建尤为不满，冶炼厂从四月中旬开始进入停产状态，五月下旬当地居民举行抗议活动，14人付出生命代价，印度泰米尔纳德邦政府遂下令永久关闭韦丹塔冶炼厂。但是韦丹塔冶炼厂称不放弃扩产计划，法院将于7月中旬及9月份开庭审判，冶炼厂最早将于今年12月份复产。
　　
韦丹塔冶炼厂停产以后，该冶炼厂的铜精矿大幅的流入到中国，现货TC一路水涨船高，目前海外矿山对贸易商报价为77美元/吨，贸易商对冶炼厂报价为84美元/吨，已经超过本年的长单TC价格。根据了解，目前韦丹塔冶炼厂在港口及冶炼厂附近积累了23万吨左右的铜精矿库存，短期内来看，现货铜精矿保持充裕。由于国内西部矿业、灵宝金城、中铝东南铜业、金昌冶炼厂、山东恒邦等冶炼厂均在下半年投产，冶炼厂大量备库。同时由于韦丹塔冶炼厂采购的铜精矿品质较高，很大一部分从Escondida进口，韦丹塔的铜精矿货源受到冶炼厂的青睐，现在冶炼厂开始减少低品质铜精矿的进口。
　　
2017年印度精铜产量为84.4万吨，消费量为51.5万吨，净出口33万吨左右。今年由于韦丹塔冶炼厂停产，预计印度铜产量将下降至66万吨，今年印度铜消费快速提高至66.5万吨左右，印度将会从铜的净出口国转为供需基本平衡的状态。去年印度向中国出口精铜34.4万吨，今年下半年中国冶炼厂投产产能在80万吨以上，预计会带来25万吨左右的产量，加上今年国内冶炼厂检修少，开工率高，产量同比去年猛增，今年预计精铜产量同比去年增加50万吨，国内冶炼厂足以消化掉韦丹塔冶炼厂的铜精矿。
　　
4、进口铜
　　
图5：未锻造铜及铜材进口量

数据来源：Wind、中国海关、银河期货有色金属部
　　
图6：进口盈利及沪伦比值

数据来源：Wind、中国海关、银河期货有色金属部
　　
中国海关最新统计数字显示，2018年5月份我国未锻轧铜及铜材进口量为47.5万吨，1-5月为214.9万吨。与去年同期相比增加16.7%，二季度未锻轧铜及铜材进口量大幅提高，主要是由于增值税降税带来的利好，企业锁定比值，四五月份铜进口量大增。目前进口盈利窗口关闭，7月份以后随着国内冶炼厂陆续投产，以及国内消费进入淡季；国外韦丹塔冶炼厂停产等缘故，后期盈利窗口打开的机会不多。预计下半年精铜进口量将出现下降，我们预计今年精铜进口量与去年持平。
　　
5、废杂铜市场
　　
图7：废铜进口量

数据来源：Wind、中国海关、银河期货有色金属部
　　
图8：2号废紫铜扣减水平

数据来源：Wind、中国海关、银河期货有色金属部
　　
中国海关数据显示，中国5月废铜进口量为21万吨，同比下滑33.3%。1-5月累计进口量为95万吨，同比下滑37%。
　　
不过根据我们银河期货统计，今年中国进口的废铜的品味提高了21个百分点，前三个月进口废铜的金属量仅下滑了1.8万吨。从进口废铜的结构来看，去年进口最多的是废电线电缆，拆解出来的光亮铜是加工铜材用的原料。今年进口最多的二号铜和废黄铜是冶炼及制造黄铜棒和黄铜板带原料，因为造成市场上光亮铜紧缺和精废价差的收窄。但是无论进口的是光亮铜还是二号铜，最终都会以不同的形式流入市场，因此对整体的铜供应影响不大。
　　
5月4日起，中国暂停从美国进口废铜，美国的CCIC审核暂时停止，根据我们测算，今年前四个月中国平均每个月从美国进口废铜金属量为2.7万吨左右。6月8号起，美国CCIC开始恢复审核，审核流程变复杂。之前供货商只需要提供货物照片给CCIC审核，新审核流程下，CCIC工作人员必须前往货场检查货物，而且审核需提前5个工作日预约，每个集装箱大概会增加400-1000美元/吨的成本。由于成本的提高，预计以后美国只会出口一号铜和二号铜到中国，低品位的废铜难以承担如此高昂的检验成本。美国废铜目前正销往其他地区，现在东南亚等地区废铜拆解厂陆续建立，江铜等冶炼厂也开始在东南亚地区建厂，废铜将先经过拆解，或者冶炼成粗铜再运往中国。美国往马来西亚出口的废铜也显著增加，去年每个月不足1000吨，上涨至今年的每月5000吨左右。
　　
我们预计今年废铜进口金属量将同比去年减少10万吨。
　　
6、国内精铜产量
　　
图9：电解铜产量

数据来源：WIND、银河期货有色金属部
　　
根据国家统计局的数据，今年1-5月精铜产量为362.3万吨，同比增长11.1%。今年冶炼厂检修较少，且投产顺利，冶炼产量一直处于高位。我们统计到，2018年1-6月份检修影响量为9.6万吨，同比去年减少9.8万吨。预计今年国内冶炼厂的增量为50万吨。
　　
图10：冶炼厂检修影响量

数据来源：银河期货有色金属部
　　
7、铜下游企业开工率
　　
图11：铜下游企业开工率

数据来源：SMM、银河期货有色金属部
　　
根据SMM数据统计，今年上半年铜加工材开工率表现整体优于去年。今年大型铜杆企业开工率高企，铜杆企业反应线缆方面订单充足，另外，去年西安线缆事件以后，淘汰了不少中小型企业，订单也在向大企业集中。铜管企业开工率整体在85%以上，大型企业基本上处于满产水平，今年空调企业高排产带动了铜管企业的开工。铜板带箔企业表现较为平稳。
　　
8、终端消费
　　
图12：电网投资完成额

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
图13：空调产量

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
图14：商品房销售面积

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
图15：房地产开发投资完成额

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
图16：汽车产量

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
图17：新能源汽车产量

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
我们对今年精铜消费保持乐观态度，预计今年精铜消费增速为3.5%。从终端数据来看，今年空调和新能源汽车继续表现良好，电网投资数据虽然出现负增长，但是铜线缆的比例增加，房地产和基建投资增速下滑，资金面紧张是投资增速下滑的主要原因。今年进口废铜中光亮铜减少，精废价差一直维持在低位，废铜对精铜的替代作用减弱，会对精铜消费起到利好的作用。
　　
1-5月份，全国电网工程完成投资1414亿元，同比下降21.2%，同比增速虽然出现下降，但是单月数据正在逐月增长，今年国家电网投资计划完成额为4989亿元，下半年电网投资可能会快速增多。根据电线电缆企业反映，今年电网投资重心正在从输电向配电转移，铜线缆的比重明显增加，铝线缆比重下降。
　　
2018年中国空调产量仍然强劲，1-5月空调总产量为9025.4万台，同比增长16.1%，目前主要是渠道商垒库存。尽管今年四月空调库存已经到达4000万吨，但是我们对空调行业仍然保持乐观态度。目前空调销量主要集中在三四线城市，三四线城市的房地产快速发展，以及北方地区的高温天气，带动空调的销量，今年空调可能会复制去年的行情。根据了解，今年空调企业的排产计划高于去年4%，格力目标销量5000万台以上，海尔目标销量翻倍。
　　
2018年1-5月份，全国房地产开发投资41420亿元，同比名义增长10.2%，增速比1-4月份回落0.1个百分点。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长9.4%，增速回落0.3个百分点。今年房地产投资和基建投资增速下行，这跟去杠杆防风险有关，目前防风险仍然是第一位的，未来投资方面仍有减速下行压力。
　　
汽车方面，据中国汽车工业协会统计分析，2018年5月，汽车产销分别完成234.4万辆和228.8万辆，比上年同期分别增长12.8%和9.6%；1-5月，汽车产销分别完成1176.8万辆和1179.2万辆，均呈增长态势，增速比1-4月提高0.9个百分点，总体表现良好。1-5月，新能源汽车累计产销均完成32.8万辆水平，同比去年分别增长122.9%和141.6%。其中纯电动汽车产销均完成25万辆，同比分别增长105.1%和124.7%；插混汽车产销分别完成7.9万辆和7.8万辆，相比去年同期分别增长207.3%和218.4%。
　　
9、持仓数据
　　
图18：非商业持仓

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
截止至2018年06月05日当周，非商业多头为112，774张，空头为65，067张，净持仓为47，707张，较上一周增加10，107张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。
　　
10、库存数据
　　
图19：三大交易所及保税区铜库存

数据来源：LME，Comex，SHFE，SMM，银河期货有色金属部
　　
今年铜去库存缓慢，截至2018年6月22日，三大交易所加保税区铜库存为1280941吨，较去年同期增长112897吨。但是由于今年铜价高企，国内资金面紧张等因素，企业常备库存减少，根据CRU数据，今年铜社会库存比去年同期增加6万吨左右，铜市供应充足。
　　
三、宏观经济
　　
图20：非农就业数据

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
图21：美国CPI

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
图22：全球PMI

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
图23：新增人民币贷款

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
图24：12月国内社会融资规模

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
图25：shibor利率

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
图26：长三角贴现率

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
图27：进出口金额

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
图28：进、出口金额增速

数据来源：Wind资讯，银河期货有色金属部
　　
四、后市展望
　　
我们认为后市铜价会偏弱运行，有进一步探低的可能性。从宏观方面来看，今年贸易战可能是贯穿全年的重要因素，美国和各国之间贸易战不断升级，铜作为宏观属性强的大品种，理论上来讲在有色板块中受到的负面影响最大；今年美联储加息预期由三次升到四次，加上自2017年四季度以来，美国的基本面表现就已整体强于欧洲，今年美元指数大概率继续走强，美元利率和汇率双升施压基本金属。从基本面的情况来看，今年铜矿谈判顺利，矿企尽量避免罢工带来的损失；今年精铜整体供应充足，去库存力度缓慢，国内冶炼产能主要集中在下半年投放，下半年精铜产出将继续加速，全年来看，精铜都会处于过剩的状态。结合宏观面和基本面的因素，我们认为三季度铜价偏弱运行，难有大的起色。

宏观利空不改 铜价承压难反弹

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