期权实战心得，如何用期权捕捉黑天鹅行情？

管大宇智善财富大讲堂

本篇文章主要围绕如何用期权捕捉黑天鹅行情来进行分享。

一股票、期货与期权的对比

过去我做交易是直线性的。比如,A股只有做多一个方向；期货是双向交易，可以做多也可以做空，但也只是两个方向。期权的好处是可以实现立体化交易，可以把你对市场的各种观点都充分表达。而且，期权是可以实现损失有限、收益无限的可能。这样，因为知道自己的最大损失在哪儿，交易的确定性就能大大提高了。

期权还有一个好处，就是可以从多个度来进交易，对冲掉任何你不想要的、不确定的风险，留下有优势的、比较确定性的风险，从而大大提高交易的自由度。

金融市场交易的是预期。大部分时候，一个有效市场会很快 price in 一些一致性的市场预期。但当一些财经事件公布结果，或者一些最新公布的财经数据跟预期之间的偏差较大时，金融市场往往会产生较大的动荡。有了期权工具，如果善用之，这种时候往往蕴藏着一些确定性的机会。

股票或期货的多头、空头 payoff 图都是直线型的。

二期权的妙用示例一

期权有三要素：到期日、行权价和方向（call or put）。

跟股票、期货的 payoff 图不同，期权的 payoff图则多数是曲线形的。因为，虽然期权的到期损益也是直线型的，但由于实际交易中投资者一般不会持有到期，多数都做盘中损益，所以期权交易的盘中损益图般是曲线型的，这点，很有意思也很奇妙。

如果一支股票现价是 100 元/股，未来一个月我看多它涨到105元/股，那么我就可以选择交易它的期权（long call、1 月期、执行价105、期权费假定为2元）。这样，我预测正确时，通过交易期权long call，我可以获利；如果我的预判失误，股价不涨反跌，那么我的损失也就是期权费 2 块。

也就是说，相较于买正股而言，买期权的风险暴露是较小的。在这个例子中，如果我选择买正股来赚取这支股票 20%的波段收益的话，我需要花 100 元买入一股正股，我的风险暴露是 100 元，也就是说，这 100 元都是暴露在市场风险之中的，虽然有股价上涨而盈利20、30%的可能，但是也有因为股价下跌而引起损失 20、30%的风险，如果入场就遇到股灾可能还会损失更多；而期权 long call 的操作的时候，我的风险暴露只有 2 元钱，股价上涨我可获利，如果股价下跌，我的损失最多也就是 2 元期权费，另外的 98 元还是放在我的账户里面非常安全。

三期权的妙用示例二

卡尼曼和特维斯基已经证明，人性天然是不理性的，是不利于金融交易的。人性在浮盈时是险厌恶型的，浮亏时是风险偏好型的，即在浮盈时是愿意落袋为安的，而浮亏时反而更敢赌了。这样小止盈、大止损，不断重复，长久下来，大部分人都是亏损的。

我们经常讲，趋势交易的最高境界就是截断亏损，让利润奔跑。但这是反人性的，只有极少数特有天赋、或者后天通过勤学苦练达成反性要求的高手才能做到。

但是只要你买一张张期权合约，菜鸟也可以立刻变身交易高手，瞬间达到截断亏损，让利润奔跑的境界。"君子生非异也，善假于物也"，这就是掌握先进工具的重要性。

当然，有一利也有一弊。比如买入期权这种操作，跟买入正股比起来，也会有时间价值损失和 Vega 损失。重要的是我们可以多一种选择，面对不同的行情有不同的交易，让自己的交易有更大的自由度。很多时候当我们强力看好或看空某段行情时，往往希望加杠杆获取高倍收益，但加杠杆是有风险的，控制不好还容易让自己原有的丰厚浮盈亏掉，甚至损失巨大，就像2016年双十一那天内盘商品市场的行情一样。这个时候，期权的好处就体现出来了。它是自带杠杆的，其杠杆比例也是可以选择的；而且，它可以放大收益的杠杆，但不会放大风险的敞口，这是非常可贵的一种性质。

比如，当我们强力看好某行情时，可以买入更虚值的期权。一般，根据经验，假设你看好行情目标位到 120 或 130，那么你就可以买入行权价在 120 或 130 的期权，也就是说行权价基本和你预期的行情目标位是一致的，因为平值期权的Gamma 是最大的，这时你最容易获得最大的收益杠杆倍数。同样的道理，强力看空的话，就可以买入put。

期权有杠杆，而且这种杠杆可以很高。杠杆的具体倍数是不确定的，根据市场的恐慌与市场的发展和情绪的发酵而不同，有时候这种杠杆可以高到匪夷所思的倍数，同时它的风险暴露却一点也不增加。

比如下图中我们可以看到，2015 年股灾时，50ETF 期权的put 可以有上百倍甚至上万倍的涨幅。

这样高的杠杆很难通过现货或期货方式达到，即使期货加配资实现了这么高的杠杆，你的风险暴露却是极大的，往往容不得一点的反向波动，一旦反向波动很容易就爆仓了。但期权却使得风险很克制的同时收益放大很多倍。

四举例介绍“两头下注”

有些时候，当我们不明晰市场方向，但预判市场会波动时，我们就可以通过两头下注、做多波动率的方式来操作。比如，买入一个 call、买入一个 put,获取标的波动的收益，但这种持有期一般不适合持有太久，因为它的 Theta 和 Vega 敞口是很大的，时间价值损耗和隐含波动率下降对净值的伤害是很快的。这种适合市场恐慌情绪起来或市场高亢时候，你认为市场会波动时来持有。

先举个内盘的例子。2015年股灾就是很好的例子。

汇率跳贬一周后大盘开始下跌，我当时认为市场接下来不会平静，或者继续下行或者出现反弹，于是我就趁 IV（隐含波动率）还不太高的时候布局了一些做多波动率的组合（long strangle and ratio spread）。

因为当时对人民币汇率研究较多，我认为人民币贬值应该会带来资金外流，从而对股市产生冲击，所以做多波动率的时候，在 Delta 这块配了比较多的 put，结果没想到后面 24-26 号大盘都是暴跌，而且期权的收益率会那么惊人，两个自营账户都是两个交易日整体净值翻番，而且，当时的保证金仓位只有 20%-30%，仓位并不高。后来，波动率平静下来后，我又卖了一阵波动率。此处暂按不表。

后来发现在 A 股有个类似做多波动率的策略是比较有效的，实战中我也在用，这里也跟大家分享一下。即，当 50ETF 开盘出现跳空（上涨或下跌）>=1%时，我就认为市场是不平静的（因为 50 指数多为大盘股，比较稳定），一定会有事情发生，虽然我也不知道会涨还是跌，但我认为市场不平静，当天大概率会动荡。

比如 50ETF 开盘出现跳空下跌 1%或 1.5%，一般开盘 5 分钟左右，我就会布局一个做多波动率的组合，当 IV 不太高的时候，long strangle，买入一个Call，买入一个 put。

这样，只做日内，我就做当天的波动，因为我不知道大盘是要上涨还是要下跌，但我知道今天肯定会有波动。2016年以来，这种策略用了几次，胜率大概超过了 70%。这个从逻辑上也是说的通的，当大盘跳空高开或低开时，市场一定不平静，做多波动率的话，大概率获得一个比较高的日内收益。

下面再跟大家分享一下我比较擅长的外盘市场的例子。

外盘是全球市场，更有效，一旦某些财经事件发生，很快就会 price in 其影响，市场往往短期就出现较大波动，从而出现一些高确定的期权交易机会。

2016年上半年时，一位 IT 行业的朋友跟我讨论微软会收购谁，他认为有可能是LinkedIn，也有可能是另一家公司。我当时建议，如果你觉得有可能是LinkedIn 的话，就可以埋伏一些它的远期 call 啊，仓位按照你能接受的损失来下就好。朋友听了我的建议，默默买了一些call。6月13号，微软宣布收购LinkedIn。LinkedIn 正股涨了46.64%，涨幅最大的 call 当天涨了2000 多倍。我朋友因为埋伏了一段时间，有一些时间损耗，但也赚了10 倍，他非常开心。我自己是非常可惜啊，自己没买，错失了一个实现实现标的机会。

6月24号，英国脱欧公投这次，这一仗打得很漂亮。脱欧那天是周五，周二时录了个视频，告诉大家该如何把握这次机会，讲的很细，选择什么合约，怎么布局，等等。周四的时候也在新浪财经做了一次直播，也是跟大家说明怎么把握这次机会。

24号直播结束后，我们自己是后半夜下的仓。当时，我们判断英镑、欧元都会波动，黄金作为避险品也会波动，但考虑到英镑的流动性稍微差一些，当时布局的是欧元和黄金的做多波动率的组合。

公投结果出来后，几乎所有的金融品种都剧烈波动，我也是收获颇丰。Long strangle 组合当时最高浮盈都达到 8、9 倍。但因为我当时做的是交易所的电子盘，流动性不是太好，我从高点开始平，平掉所有仓位后，整体的真实收益是 447%多。

因为我们对事件研究比较多，对市场的各个品种的脾性比较熟悉，尤其日本央行和美联储议息会议的决议经常会带来市场的大幅波动，从中可以发现一些期权交易机会。

所以，我不需要确定知道市场是涨是跌，只要确定知道什么时间会有哪些财经新闻或财经事件，一旦这些新闻或事件的结果是超出市场预期产生波动，那么做多波动率策略就可适时使用，胜率还是挺高的。如果出现较大的波动，收益率也还可以。