通俗篇：回味世界杯！从各种促销方式聊“奇异期权的超级入门”

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来源：力的期权工作室

就在昨天，2018年世界杯在高卢雄鸡的问鼎后落下了帷幕！而在国内，或许比法国队更强抢风头的企业不是万达，不是蒙牛，而要数“华帝股份”了。这个“华帝”出于促销的考虑在5月底出台了一项“夺冠套餐”的活动，声称“如果法国队夺冠，华帝将退全款！”随着法国队一步步高歌猛进，这招可彻底火了“华帝”。从一开始朋友圈里调侃称其“慌得一比”，到后来大家发现他买了彩票进行套保对冲，最后它只用了千把百万的彩票费代价赢得巨大的销售额和关注度，可以说它在国内的广告效应已经可以堪比甚至超越万达、蒙牛等世界杯赞助商了！

事实上，在“华帝”一退成名之前，这个促销方式早已可以花式地应用到许多相关行业中了。举个生动的例子，一家酒吧为了吸引客户来每晚看球，为了圈定一个客户群体，可以采取有趣的促销方式，比如当天晚上巴西队净胜3个球以上则全部免单或打折。

那么如果事后巴西队真的净胜3个球以上他们怎么办呢？不就大亏了吗？没关系，用彩票来套保，除了买入普通的彩票，他们还可以买入类似向上敲入的奇异期权（下面会详细介绍）来进行保险，向上敲入值就设为巴西的3个净胜球，由于敲入值的存在，这份彩票兑现的概率很小，所以整个彩票费的成本会比普通彩票更低，如果事后巴西没有净胜3个球以内，则这家店因为这个促销产生的营业收入大概率能覆盖这份彩票的保险费，而如果事后巴西净胜了3个球以上，那么这份保险就生效了，这家店在彩票上的兑奖收入将很大程度抵消了他们承诺免单或打折的亏损，这就是期权在套期保值的完美应用！

在这届世界杯里，除了“华帝”的惊人之举外，身边更多的人开始购买各种体彩来支持自己的球队，表达着自己的预期。在这些体彩品种中，我发现有的简单而具有共性，有的有趣而充满个性。回味着这一个月里的世界杯比赛和世界各地体彩的花式玩法，这让我不仅联想到了一类特别的期权族群——它们叫做“奇异期权”。

何谓奇异期权？从广义的角度说，无法用四个经典单腿期权构建的期权都可以认为是奇异期权。那么奇异期权“奇异”在哪儿呢？我把这个“奇异”性总结成了四种：第一种类型是数字胜负型，代表的族群有N元期权、蛋糕期权等；第二种类型是敲入敲出型，代表的族群有向上/向下敲入期权、向上/向下敲出期权等；第三种类型是路径依赖型，代表的族群有亚式期权、回望期权等；第四种类型则是品种多样型，代表族群有彩虹期权。下面我就从体彩的角度来帮您来解释这些奇异期权的形状，告诉您买入这些期权后，究竟最多赢多少，最多亏多少，什么时候赢，什么时候亏。

数字胜负型奇异期权

先来看看第一种类型——数字胜负型奇异期权。最典型的代表就是二元期权，在体彩中，二元期权就像一场淘汰赛猜胜负的彩票，比如，我买了一张“巴西VS墨西哥，巴西胜”的体彩，本金100元，赔率1.2，于是如果巴西最终取胜，我将连本带利获得120元，否则我将亏损100元本金，这就是一个二元期权，假如把坐标的横轴想象成巴西队的净胜球，纵轴表示比赛结束时我的资产，那么我最终资产的图形就如下面这张图所示：

从图中可见，二元期权当标的价格在某个值一侧是盈利的，这个值的另一侧是亏损的，最大盈利和亏损都是有限的。除了二元期权外，还有很多其他数字胜负型奇异期权，比如最简单的扩展——三元期权，它就类似于一场小组赛猜胜平负的彩票，还有蛋糕期权，到期的盈亏形状酷似蛋糕，就像下面这张图所示：

敲入敲出型奇异期权

接着我们再来看一类奇异期权，它们是敲入敲出型期权。怎么理解呢？我们依然用体彩的方式来理解。先说说敲入期权的理解，假如我买了一张“巴西VS瑞士，巴西胜”的体彩，本金100元，但彩票内容进一步规定：巴西净胜两个球开始，你的彩票才有效，每多净胜一个球，你将获得50元收益，否则你将亏损全部本金，这里，第2个净胜球就是敲入值，换句话说，一旦巴西队在盘中的净胜球触及这个敲入值，你的彩票才开始有效，如果巴西队最终只是1:0战胜瑞士队，你仍将损失本金。

那么相对地，敲出期权如何理解呢，假如我买了一张“巴西VS瑞士，巴西胜”的体彩，本金100元，但彩票内容进一步规定：巴西每净胜一个球，你将获得30元收益，直到巴西净胜到第4个球，这张彩票将突然失效，你将失去所有本金。这里，第4个净胜球就是敲出值，换句话说，一旦巴西队在盘中的净胜球触及这个敲出值，你的彩票将失效，同样地，假如把坐标的横轴想象成巴西队的净胜球，纵轴表示彩票失效时我的资产，那么我最终资产的图形就如下面这张图所示：

从这张图中，你会发现，上方这根红色的盈亏曲线特别像鲨鱼的一个鳍，所以这样的奇异期权也可以形象地称作为“单鲨鱼鳍期权”。对于上面图中的奇异期权，会涉及两个值，一个是行权价，一个是敲出值，当标的价格在行权价以下，或者标的涨到向上敲出值以上时，我们是损失本金的，当标的价格介于行权价与敲出值之间时，随着标的价格越高我们的盈利就越大。当然，有了单边的鲨鱼鳍，一对称就可以创设双边的鲨鱼鳍。很容易想象，双边鲨鱼鳍的到期盈亏形状就像下面这张图所示：

路径依赖型奇异期权

接着我们再来看第三类奇异期权，它们是路径依赖型期权。它的代表族群主要有亚式期权和回望期权。先说说亚式期权，它的到期收益盈亏由期权持有期内标的的平均价格决定，很简单的例子，假如有一个亚式看涨期权行权价10元，一周后到期，这一周内某只股票的收盘价是10、11、12、15、12，于是该股票在一周内的平均价是12，那么我的收益就是12-10=2元每股。

从体彩的角度理解，亚式期权就像是90分钟内平均净胜球的彩票，假如有这样一个彩票，“法国VS阿根廷”，把比赛分成六段，每隔15分钟看一次法国的净胜球，彩票最终的收益就等于每隔15分钟末法国队净胜球的平均值*10。那么我们的收益如何呢？回顾这场比赛过程：法国先进一球，然后阿根廷连扳两球，法国再连灌三球，最后阿根廷打进挽回颜面的一球，过程如下表所示：

时间点
法国VS阿根廷比分
法国盘中净胜球
15分钟
1:0
+1
30分钟
1:0
+1
45分钟
1:1
0
60分钟
2:2
0
75分钟
4:2
+2
90分钟
4:3
+1

最终法国在这6个时间点的平均净值球是0.833，于是这张彩票的最终收益就是0.833*10=8.3元。

再来看看回望期权，回望期权的到期收益盈亏往往是由期权持有期内的最高价格或是最低价格决定的，同样是“法国VS阿根廷”的彩票，彩票内容规定最终收益等于法国盘中最大净胜球*10，因此这张彩票最终的收益2*10=20元。这就是回望期权的例子。在上面例子中的亚式期权和回望期权中，由于回望期权的到期潜在收益更高，所以很容易理解它对应的彩票费就会更贵一些。

品种多样型奇异期权

最后我们来说说第四类奇异型期权——品种多样型的期权。它的代表族群就是彩虹期权，彩虹期权涉及的背后标的通常有两个及两个以上的资产，由于彩虹有七种颜色，就像多个不同的资产一样，彩虹期权也因此而得名。它类似体育彩票里的2串1，或是M串1。比如，本届世界杯1/8淘汰赛阶段，一共有四个半区，分成四天进行，每天进行两场比赛，因此官方的体彩就设计了一场2串1的彩票，比如同时猜“乌拉圭VS葡萄牙”、“法国VS阿根廷”的胜者，这相当于把两场比赛的结果作为一注去购买，如果都对则获得收益，有一场比赛未正确则损失本金。

当然，彩虹期权还有很多很多种类，标的资产与到期收益的挂钩不一定是“且”的关系，也可以是“或”的关系，比如两个资产的结局有一个是对的，我们就将获得收益。当然，收益概率小的期权就像虚值期权，收益概率大的期权就像实值期权。很容易理解，“或”的彩虹期权的彩票费一定会比“且”的彩虹期权更贵。

当然，奇异期权的创设并不是随心所欲，没有依据的，恰恰相反，在金融市场里，它们的创设往往都是从满足各种套期保值需求、各种保险对冲需求出发的。当每位投资者提着资金的“旅行箱”，参与场外奇异期权交易前，必须像进入领事馆签证一样，为自己做一个Checklist！在看产品收益盈亏结构时，需要明确以下几点：

1）我本质上是做期权的买方还是期权的卖方
2）我的最大收益是多少
3）我的最大亏损是多少
4）我什么时候会获得收益
5）我什么时候会产生亏损

这几点明确了，你能回答自己了，你就具备了参与场外奇异期权购买的理性头脑！场外期权，在监管层严监管的同时，更需要的是更多更持续的投资者教育，真正让投资者学会根据自己预期实现精确制导，真正学会根据自己现货、期货头寸实现套期保值，真正学会识别自己的最大风险，这些才是最最重要的。