期权策略全天候 | 贸易战正式开战资产价格深受冲击

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策略要点
本周一A股再次暴跌，50ETF也大幅下跌3.73%，随后在2.4附近窄幅震荡。近期不利因素尚未释放，或将推动A股市场进一步下跌，同时需要密切关注中美贸易战对国内经济信心的影响。所持delta为负的期权组合，在本周的大跌行情下有所收获，买入的看跌期权已处于实值状态。近期市场波动率大幅上升，避险情绪高企，隐含波动率再次拉升超过25%，可见市场情绪已经开始恐慌。目前国内A股市场基本面形势尚未好转，短期难以言底，买入的看跌期权已经实值，可继续持有。若50ETF反弹或持续震荡，则平掉买入的看跌期权。卖出的看涨期权基本可以确认能持有到期，收获所有的权利金。

本周豆粕期货价格如上周所述，在3150附近震荡。周四美国贸易代表确认对华关税将于美东时间周五00:01开始实施（即北京时间今天中午12:01），中国海关总署表示在美国实施关税政策后即行反击，国内豆粕继续表现相对强势，油厂榨利处于较高水平，内外价格分化榨利丰厚限制了短期限制了豆粕涨幅。由于中国最迟在11月份需要使用美豆，尚有一段时间，国内投机者担心存在变数，所以虽然加税实施，但豆粕期货价格却未应声大涨。按照28%的进口美豆来计算，目前国内豆粕价格则被严重低估，此后豆粕还是处于易涨难跌的状态。豆粕期货的上涨对整体看多的组合策略有利。近两天豆粕明显上涨乏力，在有新的消息出来之前，卖出的看涨期权可以继续持有。短期内不确定因素较多，买入的看涨期权建议继续持有。

本周一ICE原糖价格大幅暴跌5.8%，隔夜ICE原糖期价大幅下跌以及巴西雷亚尔的持续贬值让SR809期价下行空间失去成本支撑，本周SR809再次开启暴跌模式，下探至4900附近。卖出的SR809C5500和SR809C5400均基本可以确定能稳定地收获所有权利金。如还有剩余资金，建议可以进一步卖出SR809C5200，以收获更多的权利金。目前ICE原糖期价已回落到前期低点，白糖基本面仍然羸弱。后续关注7月公布的糖销售数据，若基本面有进一步改善，可以适当回补SR809期货多头头寸。

50ETF策略跟踪图150ETF近期走势

图250ETF波动率走势

图350ETF波动率锥

图450ETF策略净值

数据来源：wind，广发期货发展研究中心

受人民币贬值、中美贸易战以及国内市场流动性紧张等内外风险因素影响，本周一A股再次暴跌，50ETF也大幅下跌3.73%，随后在2.4附近窄幅震荡。近期人民币贬值、国内信用风险、房地产调控持续收紧等不利因素尚未释放，或将推动A股市场进一步下跌，同时需要密切关注中美贸易战对国内经济信心的影响。

本周50ETF跌幅较大。此前根据基本面判断出短期的下跌风险，将所持头寸调整为卖出看涨期权同时买入看跌期权的delta为负的期权组合，在本周的大跌行情下有所收获，买入的看跌期权已处于实值状态。

近期市场波动率大幅上升，避险情绪高企，隐含波动率再次拉升超过25%，可见市场情绪已经开始恐慌。同时较高的隐含波动率水平也推高了买入的看跌期权的收益。

目前国内A股市场基本面形势尚未好转，短期难以言底，买入的看跌期权已经实值，可继续持有。若50ETF反弹或持续震荡，则平掉买入的看跌期权。卖出的看涨期权基本可以确认能持有到期，收获所有的权利金。

更多详情，请参照《2018年第[17]号滚动买入50etf备兑看涨策略》及其跟踪报告。

豆粕策略跟踪
图5豆粕近期走势

图6豆粕波动率走势

图7豆粕波动率锥

图8豆粕策略净值

数据来源：wind，广发期货发展研究中心

本周豆粕期货价格如上周所述，在3150附近震荡。周四美国贸易代表确认对华关税将于美东时间周五00:01开始实施（即北京时间今天中午12:01），受此影响，CBOT大豆继续下跌。中国海关总署表示在美国实施关税政策后即行反击，国内豆粕继续表现相对强势，油厂榨利处于较高水平，内外价格分化榨利丰厚限制了短期限制了豆粕涨幅。由于中国最迟在11月份需要使用美豆，尚有一段时间，国内投机者担心存在变数，所以虽然加税实施，但豆粕期货价格却未应声大涨。

按照28%的进口美豆来计算，目前国内豆粕价格则被严重低估，此后豆粕还是处于易涨难跌的状态。豆粕期货的上涨对整体看多的组合策略有利，受此影响，看涨期权接近实值，同时持有的期货多头头寸大幅盈利。

本周随着豆粕价格宽幅震荡，已实现波动率将隐含波动率再次推高。近两天豆粕明显上涨乏力，在有新的消息出来之前，卖出的看涨期权可以继续持有。短期内不确定因素较多，买入的看涨期权建议继续持有。

更多详情，请参照《2018年第[14]号基于五一长假贸易战或升级的豆粕期权交易策略》及其跟踪报告。

白糖策略跟踪图9白糖近期走势

图10白糖波动率走势

图11白糖波动率锥

图12白糖策略净值

数据来源：wind，广发期货发展研究中心

本周一ICE原糖价格大幅暴跌5.8%，隔夜ICE原糖期价大幅下跌以及巴西雷亚尔的持续贬值让SR809期价下行空间失去成本支撑，同时此前关注的库存问题仍未得到解决，种种风险因素的合力下，本周SR809再次开启暴跌模式，下探至4900附近。

暴跌行情下，白糖期货的波动率保持在今年以来的高位，同时恐慌情绪将期权的隐含波动率进一步推升至17%附近。同时卖出的SR809C5500和SR809C5400均基本可以确定能稳定地收获所有权利金。如还有剩余资金，建议可以进一步卖出SR809C5200，以收获更多的权利金。

目前白糖期权隐含波动率居高不下，对新建仓的卖出期权有利，建议继续持有卖出的白糖期权。目前ICE原糖期价已回落到前期低点，白糖基本面仍然羸弱。后续关注7月公布的糖销售数据，若基本面有进一步改善，可以适当回补SR809期货多头头寸。

更多详情，请参照《2018年第[18]号构建白糖做多sr809、卖出期权的组合策略》及其跟踪报告。

策略净值展示
图13策略报告模拟净值

图14量化期权策略模拟净值

数据来源：wind，广发期货发展研究中心

策略报告方面，过去一周50ETF继续大幅下行，整体delta为负策略组合，很好地捕捉到了50ETF的下跌行情；豆粕策略因豆粕价格上行而持续盈利；白糖策略持续盈利；整体策略净值在高波动的行情下仍然维持平稳同时有所收益，后续可以期待捕捉到行情后的收益。

量化期权策略组合方面，过去一周由于中美贸易战、人民币贬值等风险因素导致的高波动行情，卖权端有所亏损。同时由于豆粕整体持续看空，delta端有一定亏损。但由于策略风控严谨，目前回撤并不大。
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团队介绍：
张逸星，现任广发期货发展研究中心期权研究员，香港城市大学金融工程硕士。多年量化产品管理经验，实战经验丰富，交易研究覆盖股票、期货、期权等多个市场，擅长结合机器学习方法进行数据挖掘与研究分析。

蔡志成，现任广发期货发展研究中心期权研究员，杭州电子科技大学经济学院统计学硕士。擅长量化策略及品种研究，曾参与管理多个资管计划，多次接受电台媒体采访交流。

陈俊州，现任广发期货发展研究中心期权研究员，西南财经大学金融硕士。具备扎实的数理金融基础，主要从事场内期权投研工作，结合量化基本面进行策略与交易的融合。

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