|
在自然界中，事情的发生多呈现出正态分布。经济学领域的研究通常以此为前提假设来构建经济模型，比如有效市场理论就是建立在市场波动呈正态分布基础之上的，如果市场波动呈正态分布，那么市场的波动率偏度将呈现收敛于0的趋势。然而，现实中的经济市场波动不服从稳态分布，因此波动率偏度的分析就尤为重要了。本文重点介绍波动率的偏度计算以及如何利用偏度策略寻找套利机会。 一 波动率（Volatility） 隐含波动率（Implied Volatility） 影响期权价格的5个因素分别为：标的资产价格、执行价格额、无风险利率、到期时间和波动率。其中，波动率是唯一一个不能直接观测的变量，因而隐含波动率是将市场上的期权实际交易价格带入期权定价公式反推得出的数值。它是期权市场价格决定的波动率，是市场价格的真是映射，反映了市场对标的资产未来波动率的预期。 策略（Strategy） 当隐含波动率（简称“隐波”）越高，意味着期权的“估值水平”越高。通常情况下，对于相同月份的合约，选择卖出隐波高的期权，赚取更好的时间价值；在隐波较低的时候买入期权，降低开仓成本。我们可以选择的波动率策略如下： 波动率曲面（Volatility Surface） 期权交易中，隐含波动率在不同的行权价和不同期限呈现出明显的结构形态，投资者通过捕捉波动率曲面形态的变化，根据当前的波动率动态结构与历史数据对比，进行波动率中性交易。 二 波动率偏度（Volatility Skewness） 波动率与偏度（Volatility and Skewness） 当收益率符合标准正态分布，隐含波动率是常数，不随执行价格的变化而变化。但如果收益率的实际概率分布在正态分布的基础上出现“左端尾部肥大”、“右端尾部肥大”和“双侧尾部肥大”等特征，那么隐含波动率关于执行价格的函数就会出现一定的偏斜。在现实市场中，相同到期日、不同执行价格下的期权波动率通常是不同的，并且呈现一定的偏斜程度，统称为波动率偏度结构，表现形式为偏度曲线，呈现形态多为左偏、右偏和“微笑”。 偏度刻画的是不同期权合约的隐含波动率的相对大小关系。波动率取决于供需和投资者对期权的看法。而波动率偏度的存在可以有效地帮助投资者了解市场并决定是否对特定的合约进行交易。 偏度计算（Skewness calculation） 隐波的偏度是对波动率曲线倾斜程度的刻画。波动率偏斜分为水平偏斜（Horizon skew）和垂直偏斜（Vertical skew）。 水平偏斜显示具有相同执行价格的期权合约到期日的波动偏斜，投资者可通过日历价差来查看期权到期隐含波动率之间的差异来寻找获利机会。 垂直偏斜显示具有相同到期日的期权合约的不同执行价格的波动偏斜，投资者可通过组合价内和价外合约来进行波动率套利。 实际应用中，由于远月合约成交活跃度和近月差异较大，同时水平偏斜需要更多的保证金，所以垂直偏斜更受投资者喜爱。本文也主要介绍垂直偏斜的策略应用。 当波动率大幅偏移时，期权市场就存在交易机会。比如，通常情况下同样间隔的两个执行价格具有较为稳定的偏度，一旦某个时刻波动率偏度的变化超出正常的波动范围，就可以同构构建期权组合策略来进行交易。 在介绍期权策略之前，首先要明确隐波偏度的测量。主要有两种方式： 运用统计学的偏度概念，度量随机变量概率分布非对称程度的特征数。 使用波动率曲线上的点来计算。 1. 统计学—偏度 运用统计学方法，计算公式为： 其中，X为隐波在不同行权价下的序列，E(X)为均值 2. 使用波动率曲线上的点来计算偏度 在某固定时刻的隐波曲线，由于部分执行价格上期权合约的流动性差，不能很好反映市场的真实情况，所以不用上述公式来计算偏度，而是采用波动率曲线上的两点来计算。 其中，表示Delta值为0.25期权的隐含波动率，其他项的表示方法类似。上述公式只度量了Delta=±0.25和Delta=±0.5的隐含波动率情况，理论上任何一对Delta值的期权都可以进行度量，但通常我们会选取Delta=0.5的期权，一般接近于平值期权，选择Delta=0.25的期权是由于其虚值程度适中且流动性较好。 如果CSkew过高，意味着虚值看涨期权的隐含波动率曲线过于陡峭，市场情绪反映较为高涨。如果PSkew过高，意味着虚值看跌期权的隐含波动率曲线过于陡峭，市场情绪反映较为紧张。 三 偏度策略（SKEWNESS STRATEGY） 市场对不同行权价格期权的偏好程度影响着波动率曲线，使其具有较强的色彩，同时也为期权偏度策略提供了交易机会。那么面对不同的偏度结构，我们应该怎样选择适当的期权策略呢？ 在构建偏度策略时，我们通常希望在希腊字母保持中性的基础上构建交易组合策略，特别是Delta和Vega中性。举一个较为典型的偏度策略：买入20手Delta=0.25的看涨期权，卖出20手Delta=-0.25的看跌期权同时卖出10手标的合约构成的组合，大致保证了Delta和Vega的中性。 但有时过多追求delta和vega的中性会增加策略的操作难度，所以我们主要介绍比例价差的方式来构建组合。 左偏结构（Left-Skewed Structure） 波动率曲线呈现左偏结构，表示执行价格越低，其隐波越大。低执行价格的期权定价相对较高，高执行价格期权定价较低。我们认为这个定价状态不可持续，可考虑“卖高买低”，卖出期权定价偏高（低行权价格）期权，买入期权定价偏低（高执行价格）期权，期待左偏结构回归“正常”状态。下图为2022年11月4日中证1000近月期权合约隐含波动率变化。通常波动率曲线向左倾斜时，市场趋势偏空。 具体策略如下： 右偏结构（Right-skewed Structure） 波动率曲线呈现右偏结构，表示执行价格越高，其隐波越大。低执行价格的期权定价偏低，高执行价格期权定价偏高，此时我们可以选择买入低执行价格期权，卖出高执行价格期权。下图为2022年11月4日沪深300近月期权合约隐含波动率变化。通常波动率曲线向左倾斜时，市场趋势偏多。 具体策略如下： 跨品种偏度套利策略 在市场行情较为平稳、流动性充足，不同标的资产价格虽存在一定差异，但走势有很强的一致性可以选择跨品种期权的偏度差异寻找交易机会。 如果有两个标的资产X和Y，对应的期权分别为X期权和Y期权。如果X期权的偏度大于Y期权，说明X看涨期权的定价高于Y看涨期权或者X看跌期权的定价低于Y看跌期权。那么我们采取的策略逻辑是：对于偏度，“卖高买低”。 具体操作如下： 四 总结 总之，我们可以充分利用隐含波动率的偏度信息设计期权交易策略，希望本文对正在构建期权策略的大家有所帮助。
| 
转播
