如何管理你的基金池

所有已经被研究、有投资价值的基金都可以进入基金池。基金池管理是FOF基金经理非常重要的一项工作。

一般而言，这个管理主要包括数量管理和调整两部分。

所谓数量管理，就是基金池应该维持多大规模。基金池规模过大，消耗的调研资源就要多，对每只基金的关注就会少。而数量过少，则或导致投资效率下降，错过好的基金。因此，数量管理就是在这两者之间找到一个平衡点。

这个平衡点要从基金的收益分布这个角度去寻找。

我们先来看基金超额收益的分布情况。我们选择的是两个平衡市场区间：2004-4-13至2006-9-26和2006-9-27至2008-11-6。两个区间内大盘涨跌幅度为0。我们对期间运作期满的主动型股票方向基金的超额收益情况进行考察。两个期间超额收益的分布情况如下：

第一个区间内超额收益呈现较为典型的正态分布（峰度接近3，偏度接近0），第二个阶段虽有尖峰肥尾特性（峰度4.8大于3，偏度0.83呈左偏），但也可近似认为呈正态分布。

对于正态分布，这个点上二阶导数为0，前后的凸性发生改变。如图

通俗点说，就是在这个点之前，一个基金组合中基金的超额收益率量对该组合中的基金数量敏感度不高，增加或减少基金数量都不会显著提升或降低组合的期望超额收益。但是过了这个点之后，减少基金数量可能大幅度提升组合的超额收益水平，增加基金数量则可能大幅度降低资产组合的期望超额收益。

显然，在这个点之后调整基金组合的数量承担的成本显著增加。基金池数量控制的原则是在确保有效性的前提下尽可能减少基金数量，因此我们将这个点做为确定基金池数量的控制点。以此计算，基金池中基金数量应该是所有考察样本基金数量的24%。

你跟踪的品种，按照你的标准排下来，到了24%这个地方就该截止了。这个结论有点纯理论化，更好的品种会不会在那24%之外？当然十分可能，不过投资是个实践活动，你不需要把可能性都穷尽了，你只要保证自己的投入产出比是合理的就可以。这个分析只不过告诉你，过了那24%再去追寻其他可能，你的投入会增加，而收益却未必能按比例增加就是了。

所谓基金池的调整，就是能在确保池中基金风格基本面大略不变的情况下的最长调整周期（调整频率过高不光增加工作成本，也给投资带来麻烦）。

我们前面对影响基金业绩的因素进行了讨论。根据这些影响因素，对基金池的调整可以按照事件和时间两条线来进行。

按照事件调整即如果影响基金业绩的基金管理人、基金经理等因素发生了较大变更，则需要及时评估该变更对之前的评价结果是否有实质性影响，若有则需要调出基金池。这是一种非常规调整。

按照时间调整则是按照国内基金风格变化频度来定期对基金池进行调整。国内基金风格不稳定，基金的投资行为随着市场变动有较大幅度的漂移。根据我们的跟踪，基金的风格漂移与其换仓速度有显著关系，换手率较高的时候基金风格漂移大，因此基金池的调整频率应该大，反之，若基金换手率较低，则风格漂移较为缓慢，这时基金池调整频率可以低一些。

基金的换手率与同期全市场换手率、市场涨跌幅度、市场振荡幅度等有关系。我们做的归因分析结果如下：
FTR=6.76+0.11*MTR+4.43*RR+10.84*SR
其中：FTR为基金换手率
MTR为全市场换手率
RR为全市场指数涨跌幅度
SR为全市场指数振幅

可以看到，基金换手率与上述三个因素均呈现正相关，其中以全市场振荡幅度的影响最为明显。

根据我们的历史跟踪，依据上述三个环境因素的变动，基金平均持仓时间约在100-180天左右，我们以基金持股换掉一半做为一个调整周期，则一般基金池的调整时间约在一个半月到一个季度之间，具体的调整频率视全市场换手率、涨跌幅度和振幅而定。