光大期货：月度策略观点2.6

股指：指数短期或有震荡长期信心延续恢复

1、消息面：周末外交部发言人就美方宣布推迟美国务卿布林肯访华行程答记者问，美国国务卿表示他将计划在条件允许时尽早前往中国，外交部发表声明中方对美方使用武力袭击民用无人飞艇表示强烈不满和抗议；周五美国公布最新非农就业数据表现大超预期，而后美元指数大涨，周五隔夜美股大幅回调，中概股连续两日调整。
2、资金角度：上周资金表现整体偏强。北上资金前半周延续大幅净流入，但后半周流入力度明显放缓；融资余额较节前大幅回升；上周混合型仓位回升，股票型基金仓位有所回落；上周新成立基金份额延续增长，近期幅度较之前有所提升。
3、成交与行业上：上周现货市场成交量较节前最后一周大幅回升，期货市场成交小幅回落，期货持仓量回升，IH与IM回升幅度相对较大,基差水平较节前小幅回升；上周多数数行业收涨，汽车与计算机行业涨幅较大，银行与非银金融行业跌幅相对较大，上证50、沪深300与中证500指数成分股成交占比回落，中证1000与非指数成分股成交占均比回升。
4、观点：短期我们认为指数有震荡修整的可能，A+H市场连续快速上涨后存在技术性修整的可能，但风险释放的力度性对可控，一方面内部资金有望接力，另一方面海外权益市场近期整体表现积极。就长期而言，各类政策的出台与逐步落地有利于改善市场情绪，市场信心已经进入逐步恢复的过程并将进一步延续。
下周国内将公布外汇储备、货币供应量与通胀数据。
国债：1月制造业PMI回升有限，国债期货先跌后涨

1、债市表现：节前国债期货在经济复苏的主逻辑下震荡下行，节后一周由于1月份制造业PMI回升力度有限，且资金面边际转松，国债期货止跌回升， 1月国债期货整体呈现先跌后涨的走势，震荡格局未改。截至2月03日收盘，TS主力合约月环比上涨0.02%，TF、T主力合约月环比下跌0.01%、0.02%。10年期国债收益率月环比上行6BP至2.89%。美债方面，2月美联储议息会议加息25BP至4.50%-4.75%区间，在上次议息会议加息放缓至50BP之后加息幅度如期再次放缓。会议声明中将“通胀依然高企”的措辞改为“通
胀已经一定程度上缓和，但仍然高企”，对通胀措施有所缓和。虽然鲍威尔表态依旧强硬，但本次会议并无太多新增信息，在通胀持续回落的情况下，美联储加息接近尾声。美债收益率整体延续震荡下行趋势，截至2月03日收盘，10年期美债收益率月环比下行33BP至3.55%，2年期美债下行16BP至4.25%。10-2年利差-70BP，月环比扩大17BP。中美10年期国债收益率利差-64BP。
2、政策动态：1月29日，央行通知延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具。一是碳减排支持工具延续实施至2024年末，二是支持煤炭清洁高效利用专项再贷款延续实施至2023年末，2023年继续并行实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，三是交通物流专项再贷款延续实施至2023年6月末。1月份央行继续大额投放逆回购并超额续作MLF呵护资金面，全月公开市场投放43250亿元，到期37470亿元，净投放5780亿元，2月未到期逆回购12330亿元。节后央行通过渐进式缩量续作到期逆回购来维稳资金面，跨年资金平稳。截止2月3日，DR007回落至1.82%。
3、债券发行：1月国债净发行-34亿元，符合季节性规律。而地方债发行开始放量，全月净发行6400亿元，其中新增专项债4912亿元，略高于2022年1月份的4844亿元。国家发改委表示今年将进一步发挥好各项投资政策“组合拳”效应，以高效有力举措推动投资跑出“加速度”。一季度将加快推动提前批次地方政府专项债券发行使用，加快下达一批中央预算内投资计划。
4、疫情影响过后叠加稳增长政策持续发力，经济弱修复成为债市主逻辑，国债期货跨期价差及基差偏高反映市场对未来经济的好转预期，国债期货长期偏弱运行态势难改。
宏观：加息放缓

重要经济数据：1. 国内方面，12月国内疫情升温，外需快速走弱，实体经济运行偏弱。亮点是地产初现拐点、基建增速上行、制造业投资保持较高增速。
中国1月官方制造业PMI 50.1，预期50.1，前值47。非制造业商务活动PMI 54.4，前值41.6。综合PMI 52.9，前值42.6。三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平明显回升。
制造业PMI分类指数均较上个月回升，供需双双改善。需求端指数均走强，新订单指数重回荣枯线以上，考虑到春节假期影响，生产指数明显反弹但仍在荣枯线以下，新出
口订单反弹较弱。采购量指数反弹至荣枯线以上，原材料库存指数创2012年以来最高值，反映企业生产经营活动预期乐观，企业加大采购量积极补库。供给端指数明显改善，供应商配送时间回升7.5个百分点，从春运旅客发送量来看初三以后明显高于除夕前，指向节后返工、复工进程加快，生产和物流人员配备增加，制造业原材料供应商交货时间较上月改善。
2. 国外方面，美联储加息25bp使得联邦基金利率升至4.5~4.75%，美联储2月FOMC会议声明传递信息有限，从资产价格反应来看，市场对美联储的解读更偏向于乐观。
整体来看，美国经济放缓，通胀降温，就业市场强劲。美国去年四季度实际GDP增长2.9%，好于市场预期2.6%，前值3.2%，实现连续两个季度正增长。分项来看，与三季度相比，四季度个人消费支出的贡献小幅下降，房地产投资大幅下滑，出口支撑明显减退。三季度3.2%的增长中，净出口贡献了2.86%，这是由于出口增长了1.7%，而进口下降了，仅这一点就足以解释第三季度GDP的全部增长，原因是美国向欧洲出口了创纪录的大宗商品(石油和天然气)以及武器，显然增长难以为继，净出口对GDP的拉动力在四季度明显减弱。
美国去年12月美国个人消费支出价格指数同比上涨5%，核心PCE同比上涨4.4%，均创下自2021年底以来最慢增速。美国12月CPI继续下行，同比连续6个月降至6.5%，核心同比连续第3个月降至5.7%。更重要的是，环比-0.1%为2020年疫情以来首个环比负增长。展望2023年，能源和部分核心商品如二手车价格在高基数的影响之下，同比将明显转负，CPI中大权重项房租也将逐渐回落，2023年美国通胀中枢将下移。美国1月新增非农就业51.7万人，远超市场预期，休闲酒店、教育医疗等非周期性行业仍是新增就业的主要来源。业率降至历史低位，时薪增速小幅放缓。
下周关注：中国1月金融（周四）、通胀（周五）数据
贵金属：美元回升  反弹收尾

1、本周伦敦现货黄金冲高回落，周度下跌3.24%至1864.9美元/盎司；现货白银周度下跌5.23%至22.34美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减12.47吨，上上周增2.34吨。1月24日公布的CFTC黄金持仓报告显示，总持仓增加8109张至499927张；非商业持仓净多增加4433张至157673张。
2、本周美联储和欧央行议息会议接连落地，美联储加息25个基点符合预期，欧央行也如期加息50个基点，这也意味着美联储加息放缓周期接近尾声，另外因欧央行激进加息使得欧元走强并推动美元走弱的逻辑接近结束，这可能意味着美元指数将迎来阶段性触底反弹。周五晚间美国劳工部也公布了年内首次非农就业数据，数据显示美国1月季调后非农就业人口增加51.7万人，显著强于市场预期的18.5万人，为2022年7月以来的最高水平，这表明在美联储试图放缓经济增长之际，劳动力市场依然强劲，这也意味着美联储在后期货币政策调整方面将更加“游刃有余”，或许也会改变市场对美联储年内被迫降息的预期。从美元指数的表现来看，触底迹象明显，尽管后期走势因经济数据或央行间政策节奏不同仍可能磨底，但触底迹象明显，因此对于黄金反弹走势来说并不有利。
3、本周既有美联储议息会议，也有美国非农就业数据公布，因此金价下跌也可以暂时以风险事件影响来看待，但若短期走势不能快速修复回到反弹通道，则意味着中级别的下跌调整已经到来。除美元指数外，后市黄金市场应重点关注从美国经济数据中找寻美联储可能被动提前进入降息周期的证据以及俄乌地缘的最新进展等。

铜：美元回转铜价回归

1、宏观。海外方面，本周美联储和欧央行议息会议接连落地，美联储加息25个基点符合预期，欧央行也如期加息50个基点，这也意味着美联储加息放缓周期接近尾声，另外因欧央行激进加息使得欧元走强并推动美元走弱的逻辑接近结束，这可能意味着美元指数将迎来阶段性触底反弹，另外超预期的非农就业数据也意味着美联储在后期货币政策调整方面将更加“游刃有余”，或许也会改变市场对美联储年内被迫降息的预期；国内方面，稳增长依然推动国内经济修复预期，但强刺激预期也有所降低，过热交易有所降温。
2、基本面。铜精矿方面，去年12月无论国内自产还是进口量均保持增长态势，且TC报价维系在偏高位运行，说明国内铜精矿供应实际仍偏宽松。精铜产量方面，国内1月电解铜产量89.5万吨，环比增加2.9%，同比上升9.4%。受部分企业检修且春节影响，产量略不及预期，2月份产量有望恢复至90万吨上方。进口方面，国内12月精铜净进口同比减少12.26%至33.76万吨，但仍保持在偏高位置，但自12月份进口窗口多数时间关闭，或影响后续进口数量。库存方面来看，截止2月3日全球铜显性库存较12月末统计增加
24.1万吨至51.5万吨，其中LME库存减少18925吨至7万吨；国内精铜社会库存较12月末统计增加20万吨至29.77万吨，保税区社会库存增加6.81万吨至12.28万吨，国内累库已有5周时间从幅度来看略超预期。需求方面，受春节影响，1月国内铜实际消费预期同比减少9.84%至91.4万吨；去年春节在2月份，因此今年2月铜消费同环比均有望快速增长。
3、观点。1月份，铜价在春节前一度表现为过热，市场分歧越大反而上涨动力越强，一是美联储加息放缓周期，二是国内经济春节后快速修复的强预期继续支撑市场，其中海外库存特别是LME库存的不断去化也提供了基本面支撑，强预期难证伪下市场逐渐走向过热，并且与国内快速走弱的基本面分化越来越明显。2月初，随着美联储加息25个基点落地，美联储加息放缓周期渐进尾声，美元指数也迎来触底回升，特别是周四和周五，欧央行加息50个基点落地以及非农就业数据大超预期下，美元指数反弹较快，有色价格也随即出现快速回落。另外，从强预期的角度，有色重点关注因素也从海外回到国内，压力回到国内经济修复情况的落地上，春节后首周累库略超预期、下游开工率未能有效提升下，高铜价回落并不意外。当然1月末和2月初既有美联储议息会议，也有美国非农就业数据公布，因此下跌也可以暂时以风险事件影响来看待，但若短期走势不能快速修复回到反弹通道，则意味着中级别的下跌调整已经到来，笔者认为2月份铜价进入月度调整并不是坏事，高铜价下游接受度本就不高。
镍和不锈钢：消息面扰动频繁，弱现实与强预期同存

1、供给方面。12月中国镍矿自菲律宾进口量环比下降45%至198万吨，1月镍矿到港量环比下降19.4%至27.2万吨，1月中国港口镍矿库存环比下降6.5%至858.3万湿吨。1月以青山为代表的企业开始陆续增产转产一级镍品；中国镍生铁产量环比下降2.8%至3.43万吨，冶炼利润率下降，印尼镍生铁产量环比增加3.2%至10.7万金属吨，到港价稳定；去年12月中国镍铁进口量同比增加90%至9.4万吨；印尼MHP产量与上月持平，高冰镍产量下降0.25万镍吨；1月MHP系数上升，交易活跃度提升；中国12月中间品进口环比下降6.9%；硫酸镍产量环比增加14.4%至4.3万金属吨，纯镍制备硫酸镍占比不到1%；去年12月硫酸镍净进口环比增加13.5%至47211.3吨；原生镍产量环比上升2.7%至9.2万吨，增量主要在硫酸镍产量上；进口量预计减少0.4万吨，主要体现在电解镍上；
废不锈钢使用量趋势性上行。库存方面，本月LME库存较上月统计减少6318吨至49062吨；国内沪镍库存减少118吨至2812吨，镍社会库存增加952吨至4643吨，保税区库存减少900吨至7500吨。
2、需求方面。从不锈钢产业来看，企业复工复产进度缓慢，现货市场仍然冷清，春节后一周，全国主流市场不锈钢社会总库存周度环比增长23.66%至115.9万吨，300系较节前增加32.36%至74.3万吨，库存高位制约不锈钢价格。1月住房销售情况不及预期，地产边际回暖的时间或有延迟。从新能源产业来看，镍豆重熔制备硫酸镍占比不到1%，仍然维持高溢价的一级镍品制备硫酸镍不具有经济性。1月，不少企业已经着手开始投资镍资源在新能源产业的投资和生产。三元电池产量月环比减少23.7%，减速大于磷酸铁锂电池，装机量环比上升3.5%，增速低于磷酸铁锂电池。此外，乘联会表示，1月新能源汽车销售情况压力不小，但彭博社预测2023年电池级硫酸镍需求将超过新供应。
3、1月镍价整体走势偏弱，波动主要受到消息面扰动，一是1月企业陆续开始增产和转产一级镍品，供应紧张的局面市场预期好转；二是，菲律宾政府拟效仿印尼对镍矿石出口征收关税，引发市场对全球镍供需格局的改变而担忧。从需求来看，由于节后开工不及预期，对下游不锈钢的需求仍然没有表现出来，持续增加的库存面临不小的消化压力；从新能源产业来看，国内新能源购车优惠政策取消后，地方政府出台优惠政策以刺激新能源汽车的销售，但政策效果显现仍需时间。春节前后镍价表现来看，历史性低库存和其不断去化的现状给了多头有力支撑，供给端的扰动仍被市场所担忧；但下游需求不及预期下，基本面的制约也较明显，投资者应多关注地产景气恢复程度以及新能源汽车产销情况，等待节前的强预期落地的情况。
铝：累库加速，偏弱整理

1月铝价先扬后抑，2月3日收至19095元/吨，月度涨幅2.11%。
1.供给：继贵州三轮减产通知下达，当地94万吨减产规模陆续到位，贵州电力部分缓解。近期云南新增减产传言，省内铝企目前观望态势较高，维持节前运行转态，暂无具体文件明确发布。1月底国内电解铝运行产能回落至4000万吨，产量在330万吨附近。
2.需求：1月订单下滑及病例激增，各版块开工率回落。节后首周多板块加工商复工未全面到位，国内铝下游加工龙头企业月度开工率下滑6%至57.4%。其中铝线缆开工率
下滑15.6%至42%，再生铝合金开工率下滑10%至39.4%，铝型材开工率下滑6.8%至55.5%，原生铝合金开工率下滑2%至55%，铝板带开工率下滑1.4%至73%，铝箔开工率下滑0.5%至79.4%。铝棒各地加工费涨跌不一，河南持稳，临沂上调30元/吨，包头新疆广东无锡下调20-30元/吨；铝杆加工费稳中有升，广东持稳，山东河南内蒙上调50-125元/吨；铝合金ADC12及A380上调350元/吨，A356及ZLD102/104上调150-200元/吨。
3.库存：交易所库存方面，1月LME库存整体去库3.33万吨至39.53万吨；沪铝大幅累库14.95万吨至24.53万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库7.8万吨至33万吨；铝锭月度大幅累库48.6万吨至104.7万吨；铝棒累库14.45万吨至21.8万吨。
4. 观点：宏观整体氛围转暖，基本面喜忧参半，西南电力限负荷，一季度国内供给增量或不及预期。下游需求仍是强预期和弱现实的博弈中，今年春节假期偏早，订单及开工水平提前进入淡季周期，节后市场成交偏冷，随着下游陆续全面复工，以及在途货源到位，现货贴水有望大幅收窄。此前库存整体水位偏低，社库超预期大幅累库至100万吨附近，且当前累库存在加速态势。预计铝价偏弱整理为主，需持续关注库存走势。
锌：静待节后需求复苏强度

1. 供应：①去年12月和今年1月国内高海拔地区矿山生产因天气原因有所扰动，国内矿供应环比减少。12月国内锌矿进口量同比高增长，环比小降，绝对进口量处于40万实物吨以上，进口矿的大幅流入也推高国内港口锌矿库存，短期国内矿供应无忧，国内锌矿加工费预计维持在5,500~6,000元/金属吨附近，进口锌矿加工费或维持在250美金/干吨附近。②冶炼厂目前生产利润高企，国内大中型原生锌炼厂保持满负荷生产，小型炼厂以及部分西南一带再生锌炼厂春节期间多数停产放假，检修方面主要集中在广西、内蒙以及云南部分炼厂，预计1月国内产量在50.5万附近。③进口方面，1月国内哈锌进口约2500-3000吨附近，因比价问题，2023年预计无锌锭进口长单。
2. 需求：1月，国内加工型企业陆续停产，且今年下游放假的时间早于2022年，故锌锭库存累库周期提前。目前节后复产较为平稳，国内北方大中型镀锌厂陆续已经复工提产，北方和华南一带中小型企业预期在下周左右开始复工。
3. 库存：截止1月底，LME库存环比去年12月底减少1.57万吨至1.87万吨，同比减少89.18%。截止1月底，SMM统计社会库存较12月底增加11.94万吨、较春节前累库
7.11万吨至17.41万吨，同比去年春节同期库存减少31.54%。
4. 观点：目前国内需求逐步复苏，若后续国内锌锭去库周期开启，国内月差或将稳步走高。海外在炼厂尚未复产的情况下，LME锌锭库存难见增加，市场目前传言的15-20万吨的海外隐性库存，以发往欧洲下游为主。在欧洲升水未见明显回落的情况下，短期交仓的概率不高，内外比价上行驱动不强，内外反套仍需静待时机。
锡：谨慎弱现实的基本面对锡价的打压

1. 供应：①12月国内锡精矿进口21359吨，同比增加60.3%，环比减少19.56%。2022年国内锡矿进口总量为24.3758万吨，同比增加32.26%。1-11月，国内生产锡矿7.01万吨，同比增长1.33%。国内40%锡矿加工费报价仍在14000~15000元/金属吨。12月国内锡锭进口3,449吨，环比减少35.27%，锡锭出口1,115吨，环比增加10.95%。2022年国内锡锭进口总量为3.11万吨，同比增加535%；锡锭出口总量为1.07万吨，同比减少25.06%。②根据路透报道，1月12日，Minsur公司宣布将阶段性暂停其位于秘鲁的San Rafael矿山的运营，公司已经停止该矿山最大的一条生产线。公司称此次停产是为了声援最近在秘鲁国内进行抗议罢工活动的受害者，且并未在声明中给出结束停产的时间。San Rafael是秘鲁最大的锡矿山，产出的全部锡矿直接供给明苏在当地配套的冶炼厂Pisco。根据明苏季度报告披露，San Rafael在去年前三季度累计产量在19,870金属吨，占明苏公司锡矿产量的78.12%，此次矿山停产将对明苏精锡产量产生较大的负面影响。
2. 需求：从半导体全球库存数据来看，半导体库存仍处于持续走高状态，企业去年Q3在产产品已因成品库存过高而销售困难进行压减。全球半导体销售金额同比继续下滑，智能手机和PC出货量也继续同比走低。电子行业消费在今年美联储“坚持”维持高利率环境下难见好转。
3. 库存：截止1月底， LME库存较去年12月底增加195吨至3,185吨；上期所库存较去年12月底增加2,962吨至7,026吨。
4. 观点：从资金角度来看，锡价23万以上，沪锡指数减仓加速，推测市场将从强预期开始转向交易，后续需谨慎锡弱现实的基本面对锡价的打压。下周开始国内大部分加工厂将开始复工，关注在高累库状态下现货升水能否有效走低，以对比验证实际消费情况。另外，秘鲁矿山罢工影响时间或将延长，警惕该风险点炒作。
硅：弱势复苏，涨势乏力

1月工业硅震荡走弱后企稳，截至2月3日主力2308收于17745元/吨，月度跌幅1.8%。现货价格延续下调趋势，百川通氧553参考价格在17300元/吨，月度降幅5.46%，421参考价格在18550元/吨，月度降幅4.38%。
1.供给：1月预计国内金属硅产量25.85万吨，环比下滑8.8%，同比增长6.89%。开炉数量相比12月减少60台至305台，开炉率下滑6.78%至43.08%。三大主产地，新疆通运走入正轨，节前停工企业复产速度乐观，节后产量高位释放；西南高电力成本凸显，硅厂开始大规模停炉检修，云南四川等地开工持续走低，且出货程度不佳。受电力成本上调影响，重庆、青海供给水平开始回落，贵州、福建等地均有停炉企业，湖南地区全部停炉，预计北宽南紧的供应格局将持续下去。
2.需求：有机硅市场信心回升，开始修复亏损、探涨回暖。随着山东厂商引领提高报价，DMC价格重回16800-17200元/吨。月度DMC产量环比上涨1800吨至14.13万吨，开工率上涨2%至66%。节后中天东方结束检修开机重启，山东金岭、恒星化学即将开机。多晶硅价格止跌反弹至19-20万元/吨附近，回涨5.5万元/吨。前期11-13万元/吨订单结束，后续以挺价为主。晶硅产量大幅增加8500吨至9.03万吨，开工率由85.91%高位涨至97.05%。节后终端需求稳步复苏，1月光伏装机速度快速提升，带动上游硅片开工上行，硅料产量有望创近10万吨新高位，同时在途库存物流逐步顺畅。
3.库存：1月国内工业硅整体累库4040吨至22.55万吨，其中主要增幅来自厂库，整体累库7040吨至11.05万吨；三大港口库存，黄埔港去库1000吨至3.9万吨，天津港持稳在2.6万吨，昆明港去库2000吨至5万吨。
4. 观点：节内市场大稳小动，节后市场活跃度不高，南北地区存在分歧。西南地区持续停炉，硅厂态度偏向挺价惜售；西北高位放产，企业陆续开工、存在库存积累压力。硅势整体仍难言乐观，一是年末企业为保资金流转、存在较多清库结算操作，但根源问题是下游主要两大支撑板块中，有机硅终端需求有回暖迹象，但边际改善乏力；光伏增速乐观，但产业链向上反馈效应缓慢。预计硅价偏弱整理为主，关注成本线附近支撑反弹。

钢材：产业供需均将恢复，盘面驱动由预期转向现实

需求：1月份制造业PMI达到50.1%，相关旅游、餐饮、出行等消费数据也明显回升，1月经济运行有所企稳。不过地产相关数据表现依然低迷，1月房地产市场重点30城成交面积环比同比均下降41％，与2022年春节月相比降幅也达到6%。1月全国土地市场供应4426万平方米，同比下降53%。1月全国300城经营性土地总成交建筑面积为3651万平方米，同比下降超过五成，较2022年春节月下跌15%，环比跌幅接近九成。元宵节后各地建筑工程将逐步恢复施工，需求将逐步放大，但今年工程复工相对缓慢，截至2023年1月31日（农历正月初十），百年建筑调研全国12220个工程项目，工程项目开复工率为10.51%，较2022年2月10日（农历正月初十）下降16.77%。本期劳务到位率14.69%，相较于去年（农历正月初十）下降10.97%。预计2月份需求仍是一个缓慢复苏的过程。
供应： 1月份螺纹产量大幅下降，春节期间螺纹周产量降至227.23万吨，连续第七周下降，创2015年有统计以来单周产量新低，本周螺纹产量回升至234.9万吨，仍处于历史同期低位。热卷产量1月份则下降不明显，春节后也维持相对高位，本周产量为306.04万吨，连续三周上升，并高于去年同期7.59万吨。1月以来钢厂盈利率有所回升，最新达到34.2%，较去年末回升14.29个百分点。2月份高炉、电炉厂均将逐步复产，预计产量将明显回升。
库存：1月份螺纹总库存增加392.39万吨，热卷库存增加82.3万吨，考虑到春节因素，这个库存增加幅度基本正常，目前螺纹总库存农历同比增加3.31万吨，热卷库存农历同比增加36.73万吨，热卷库存处于历史同期偏高水平。从各区域库存变化来看，今年整体表现为产区库存偏高（如唐山钢坯、带钢、热卷库存均处于历年同期最高水平），销区库存相对偏低（如上海螺纹、热卷库存水平不高）。后期随着产量回升以及物流通畅，显性库存仍有累积压力，2月份库存整体仍将处于上升趋势，2月下旬库存能否扭转上升趋势，对市场价格表现影响至关重要。
成本：1月份铁矿石价格小幅上涨，焦炭两轮提降落地，焦煤价格大幅下降，钢厂盈
利情况有所好转。春节后钢厂原料库存普遍下降，部分钢厂对原料仍有补库需求，成本对钢价仍有一定支持。
总结： 2023年春节前在疫情防控优化政策出台、经济刺激政策密集发布的情况下，市场对于2023年经济复苏逐步形成共识，市场预期转向乐观，钢材价格整体也呈现出震荡上涨的局面。春节后随着产量快速回升，以及地产相关数据表现疲弱，市场预期有所弱化，价格出现一波调整。2月份随着春节影响因素消退，钢材供需均将出现回升，盘面驱动将由预期转为现实。目前钢厂再次转为亏损局面，贸易商冬储资源也基本盈亏持平，成本对价格支撑有所增强。不过2月份库存仍处于累积过程中，一旦需求不及预期，贸易商的主动去库或将对钢价走势形成压力。预计2月钢材价格整体或将偏弱运行。
铁矿石：强预期与弱现实博弈加剧，2月关注需求预期兑现情况

供应方面，海外矿山发运量数据来看，截止1月29日，全球周均发运量2676万吨，同比减少1.6%。供应减量主要来自于巴西和非主流国家。巴西发运总量1897万吨，同比下降9.5%，周均发运量474万吨，处于偏低水平。除澳巴外其他国家发运量也处于低位水平，周均发运量418万吨，同比下降15%。澳洲发运量较四季度出现季节性回落，主要由于财年末冲量结束的减量。周均发运量1782万吨，同比增加4.8%，发运表现优于往年同期。中国45港到港量9766万吨，同比增加0.9%，周均到港量2442万吨。根据前期发运推算，预计后续2月到港量或将持续下降，接近去年同期水平。目前国产矿生产仍受到春节假期停工、局部地区限产影响，复产速度或将慢于往年。
需求方面，去年冬季各地的行政性限产较往年来说有所减少，1月以来钢厂复产，铁水产量持续增加。截止28日，铁水产量已经恢复至226.57万吨，同比增加7.22万吨。月末开工率和产能利用率分别回升至76.69%和84.15%。疏港量先增后降。节前市场持续交易强预期对盘面支撑较大，但目前房地产数据仍表现较差，下游需求启动也需求观察强度。且钢厂利润处于较低水平，限制了部分钢厂复产的积极性。若需求恢复好于预期，钢厂利润修复，由于春节期间限产的限制较小，钢厂积极复产为金三银四做准备，持续增加的铁水产量对于铁矿石价格支撑较大。
库存方面，中国45港铁矿石库存环比上月末累库540万吨。钢厂库存方面，春节期
间钢厂以消耗厂内库存为主，247家钢厂库存较上月末下降276万吨。
展望2月，铁矿石发运端受到天气影响出现季节性回落，澳巴发运双降。1月的发运量减量导致到港量存在一定减量。国产矿在假期后会有所复产，但仍受到限产限制，复产进度慢于往年同期。需求端来看，铁水产量持续增加，但增幅取决于钢厂利润水平和需求启动程度。2月供需延续偏紧格局，库存或将阶段性去库。强预期与弱现实博弈加剧，交易逻辑转向真实需求情况，价格高位回落风险较大。若需求恢复好于预期，钢厂利润修复，由于春节期间限产的限制较小，钢厂积极复产为金三银四做准备，持续增加的铁水产量对于铁矿石价格支撑较大。但若不及预期，铁矿价格可能会跟着成材价格承压运行。
双焦：焦炭市场完成两轮降价，煤焦呈现弱现实强预期格局

焦炭：1月焦炭市场完成 2 轮下调，市场累计下调 200-220 元/吨。焦企目前吨焦平均利润为-98元/吨，较上月环比下降141元/吨，1月Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为71.9% 月环比上涨0.2%；焦炭日均产量66.0万吨，月环比增加0.3万吨。1月焦企开工率较12月变化不大，焦企开工较为稳定，受到降价影响，焦企出货较为积极。需求方面，春节后已经开始逐步复产，铁水产量持续增加但仍处较低位，日均铁水产量226.57万吨，环比增加2.83万吨，同比增加7.22万吨。库存方面，钢厂库存上升，港口库存回落，焦企库存回升，焦炭总库存回升。综合来看，政策端在疫情变量弱化，政策托举经济复苏下，市场情绪转好明显。进入2月，钢厂仍然处于继续复产的阶段，对焦炭的需求有望进一步增加，同时节后贸易商陆续进入市场。预计2月份焦炭在强预期下价格支撑仍在，有小幅反弹机会。
焦煤：1月由于春节放假供应短期收紧，煤矿出现“有价无市” 现象，煤矿报价多以稳为主，月末山西柳林低硫主焦煤报价2450元/吨，远期海外炼焦煤PLV低挥发FOB报335.25美金/吨，蒙5#原煤报价1530元/吨，蒙5#精煤报价1880元/吨，蒙3#精煤1770元/吨。供应方面，1月炼焦煤供应持续收紧，随着煤矿复工复产，边际供应量有较大改善。需求方面，1月焦企平均产能利用率72.12%，环比增3.18%，部分焦钢企业略有提产。库存方面，洗煤厂焦煤库存下降，独立焦企焦煤库存、沿海港口焦煤库存回落，样本钢厂焦化厂焦煤库存上升，焦煤总库存回落。展望2月，短期内焦煤供应仍紧张，但随着煤矿
陆续开工复产、蒙煤通关恢复和澳煤进口增量预期下，焦煤供应将有偏紧转向宽松。预计2月份焦煤价格震荡运行。

原油：宏观风险拖拽油价再度向下寻求支撑

1、周五夜盘油价再度收跌，其中WTI 3月合约收盘至73.23美元/桶，周度跌幅为7.75%。布伦特4月合约收盘至79.82美元/桶，周度跌幅为7.41%。SC2303以518.5元/桶，自高位563.7元/桶回落。
2、宏观事件靴子落地，美联储FOMC公布最新利率决议，将基准利率上调25个基点至4.50%-4.75%区间，符合市场预期，为连续第二次放缓加息步伐。欧洲央行一如预期将利率提高了50个基点，而英国央行对通胀采取了更加鸽派的基调。周度美国非农数据大幅超预期，引发市场对于美联储加息预期的进一步加强，风险资产承压。
3、供应方面，欧盟对俄罗斯成品油的禁令于2月5日生效，可能会对全球供应造成打击。不过在此之前市场仍存在供应减少不及预期。具体来看欧盟国家将在周五就欧盟执委会关于对俄罗斯石油产品设定价格上限的提议寻求达成协议，欧盟提议，从2月5日起，欧盟对柴油等俄罗斯优质石油产品实行每桶100美元的价格上限，对燃料油等折扣产品实行每桶45美元的上限。欧洲将寻求更多的非俄罗斯成品油资源的途径，从而导致海外柴油价格相对汽油价格更为坚挺。
4、2月OPEC+的联合部长级监督委员会JMMC在周三的会议上确认该产油国联盟当前的产出政策，维持去年同意的减产措施不变，目前市场寄望中国需求增加，同时俄罗斯供应前景不确定。下次会议将于4月3日召开，OPEC+当前仍保持减产定力。
5、库存方面，EIA库存数据累库也施压油价，截至1月27日当周，美国原油库存增加410万桶至4.527亿桶，美国汽油库存增加260万桶至2.346亿桶，包括柴油和取暖油的馏分油库存增加230万桶至1.176亿桶，当周美国原油净进口量增加259万桶/日。上周美国原油和成品油库存增加至2021年6月以来最高水准，因需求依然疲弱。
6、静待国内需求边际恢复，国内成品油方面，2月汽柴煤油出口计划量陆续出台，
汽油自1月大幅回落后，柴油、航煤环比增加。其中汽油计划出口50.5万吨，环比1月计划跌8.5万吨，跌14.4%，同比去年2月实际出口量下降50.7%；柴油计划出口224.2万吨，环比1月计划涨9.6万吨，涨4.47%，同比去年2月实际出口量大幅上涨1037%，航煤计划出口146.5万吨，环比1月计划涨26.2万吨，涨20.68%，同比去年2月实际出口量上涨118.37%。寄希望于出口带动成品油需求的快速上升阶段难以兑现。
7、考虑到春节时间的错配，2月经济活动一方面是关注元宵节过后各行业的复工复产情况，首先需要观察基建项目的开工和赶工力度。其次是2月可能会呈现前低后高的特征，原材料价格的回调才能驱动下游购买力的重新回升。油价连续两周回调回吐节前涨幅，但仍需要关注制裁后市场的供应水平及中国需求边际支撑的力度。
燃料油：供需有所回暖，低硫强于高硫

1、供应方面，由于欧美炼厂计划外检修较多、调和原料紧张且运费较高，月底以来东西套利机会有限，未来几周来自西方的低硫套利量可能会减少。而国内出行需求的回升促使亚洲炼厂提高渣油催化裂化装置的产量，在一定程度上会进一步减少低硫燃料油的供应量，这使得新加坡低硫燃料油市场在供应端受到支撑。而俄罗斯供应的稳定流入预计将继续抑制高硫燃料油市场的基本面。
2、需求方面，2月通常为干散货等大部分航运市场的淡季，不过随着国内重新开放，市场对船用燃料油需求前景预测有所改善，中国需求复苏的速度将是亚洲燃料油市场未来发展的关键因素。高硫燃料油市场需求相对稳定，南亚公用事业发电需求的恢复短期内对市场仍有一定的支持。
3、油价方面，本月国际原油供应端维持趋紧预期，媒体报道称OPEC+预计在2月会议上继续维持产量不变，同时美国原油库存增幅低于预期。此外，欧盟即将对俄罗斯成品油实施禁运，并考虑将柴油等俄罗斯成品油出口的价格上限设为100美元，贸易格局重组或将给美国成品油市场带来利好。需求端利多和利空消息并存，一方面春节假期叠加重新开放使得国内出行需求持续复苏，表现超预期。另外本月美国商务部公布的去年四季度美国实际GDP年化环比上升2.9%，强于预期的2.6%。国内重新开放经济和美国经济数据向好，均提升了全球原油需求乐观预期。但另一方面，全球经济数据整体仍然稍显疲软，美联储如期放缓加息至25个bp，市场对大宗商品预期谨慎偏悲观。关注国内需求持续恢复情况。
4、整体来看，本月，国际油价宽幅震荡，新加坡燃料油市场先跌后涨。低硫方面，预计亚洲低硫燃料油市场有望进一步走强，目前亚洲陆上库存紧张同时东西套利船货量或将减少。尽管发电行业需求仍相对低迷，航运需求复苏也有待时日，但是亚洲炼厂持续提高中质馏分油产量，被动减少低硫燃料油产量。高硫方面，俄罗斯供应压力目前仍未完全解除，但2月欧盟对俄罗斯成品油禁运即将生效，预计后期俄罗斯成品油出口受限的背景下，其炼厂开工可能会出现下滑，进而缓解高硫的供应压力，但也有待观察禁运和制裁实施的力度。预计下月高、低硫燃料油价格均有一定程度回升空间，低硫仍将维持略强于高硫的格局。
沥青：供应维持低位，等待需求复苏

1、供应方面，预计2月排产达到全年产量最低位，约在180万吨左右。地炼方面，2月炼厂检修计划较多，产量下降明显的集中在华北地区以及山东地区；主营炼厂方面，中油高富2月初有复产计划，排产小幅增加。另外，近期稀释沥青发运量有所下降，对于3、4月的供应端可能会有一定压制。库存方面，虽然节后沥青厂家库存及贸易商库存均有不同程度增加，但较同期依旧处于较低水平。
2、需求方面，根据节后调研情况来看，基建工程资金情况和复工率表现相对尚可；此外，当前社会库存低位，有一定备货需求，且北方多数炼厂有待交付的合同支撑出货，节后首周国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共27.4万吨，周环比增加10%，同比也强于去年。
3、油价方面，本月国际原油供应端维持趋紧预期，媒体报道称OPEC+预计在2月会议上继续维持产量不变，同时美国原油库存增幅低于预期。此外，欧盟即将对俄罗斯成品油实施禁运，并考虑将柴油等俄罗斯成品油出口的价格上限设为100美元，贸易格局重组或将给美国成品油市场带来利好。需求端利多和利空消息并存，一方面春节假期叠加重新开放使得国内出行需求持续复苏，表现超预期。另外本月美国商务部公布的去年四季度美国实际GDP年化环比上升2.9%，强于预期的2.6%。国内重新开放经济和美国经济数据向好，均提升了全球原油需求乐观预期。但另一方面，全球经济数据整体仍然稍显疲软，美联储如期放缓加息至25个bp，市场对大宗商品预期谨慎偏悲观。关注国内需求持续恢
复情况。
4、整体来看，本月，国际油价宽幅震荡，沥青市场整体偏强。2月受到炼厂检修和稀释沥青原料可能紧缺影响，国内沥青加工负荷和产量均整体维持低位；虽然春节期间炼厂库存以及社会库存有所增加，但是同比仍在相对较低，库存压力不大。需求端，短期贸易商备货和厂家待交付的冬储合同支撑节后需求，进入2月终端需求或有缓慢向好的预期。2月整体现货资源偏紧，供应维持低位；目前沥青厂家以交付节前合同为主，节后终端项目逐渐开工，需求逐渐恢复，不过仍处于传统淡季，预计沥青盘面和现货价格以持稳运行为主，由于库存同比较低，在大幅累库前价格韧性或将偏强。
橡胶：全球天胶季节性减产，需求提振落地预期

1、行情回顾：1月天然橡胶均价重心整体上移，截至1月29日，上海全乳胶均价12472元/吨，较上月均价上涨201元/吨，涨幅1.64%。本月天然橡胶期货价格月度始末小幅上涨，月内整体先涨后跌趋势。期间历经春节假期，节后一周高开低走，降幅达660元/吨。
2、供给端，国内产区全面停割，越南产区全面停割，泰国产区逐渐进入减产季。泰国胶乳价格上涨迅速，1月胶乳均价46.18泰铢/公斤，环比增长3.1%，杯胶1月均价39.48泰铢/公斤，环比降低1%。据ANRPC月度数据报告显示，2022年1-12月份累计产量1434.4万吨，较2021年1-12月份增幅1.93%。印尼2022年12月份天然胶出口量为13.73万吨，环比微增4.04%，同比下滑30.03%。2022年12月科特迪瓦天胶出口量为132,190吨，同比增加8%，环比则降12.5%。泰国2022年12月份天然胶出口量为37.28万吨（含乳胶及混合胶），环比减少4.62万吨，跌幅11.03%，同比减少11.29%。海外天胶需求仍低迷，国内天胶进口量增速加快。2022年12月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计66.50万吨，环比上涨7.94%，同比上涨30.64%。
3、需求端，1月历经春节假期，工人返乡过年，轮胎开工率下滑严重。据卓创了解，目前国内多数轮胎厂家恢复正常生产状态，部分厂家因为人员仍有欠缺可生产能力仍有受限，近期仍将继续向好提升。轮胎成品库存去库幅度加快，厂家出货表现有所改善，月底月初实际出货表现较为理想，目前库存储备有所降低。截至2月3日，2023年1月国内轮胎企业全钢胎成品库存平均47.5天，半钢胎成品库存平均47.75天，库存水平较上月
分别下降1.5天和1.25天。1月轮胎产量环比大幅下滑。2023年1月，中国半钢胎产量为2206万条，环比-48.26%，同比-36.77%；中国全钢胎产量为589万条，环比-46.89%，同比-30.03%。轮胎出口方面，去年四季度轮胎出口表现不及预期，2022年12月全钢轮胎出口量同比增加2.3%（11月同比下降18.9%），四季度全钢胎出口量同比下滑6%。国内重卡销量未见起色，2023年1月份，我国重卡市场销量4.5万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2022年12月下降17%，比上年同期的9.54万辆下降53%，净减少5万辆。据ANRPC月度数据报告显示，2022年12月份全球天然橡胶消费量131.1万吨，环比11月份130.5万吨上涨0.46%，较2021年12月份127.9万吨增加2.50%。
4、库存，天胶社会库存累库速度放缓，深色胶累库速度快于浅色胶。卓创资讯调研数据显示，截至1月27日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库16家样本库存为54.23万吨，较上期增1.84万吨，增幅3.51%。天然橡胶青岛保税区区内17家样本库存为17.51万吨，较上期增0.87万吨，增幅5.23%。合计库存71.74万吨，较上期增加2.71万吨，增幅4.1%。截至2023年1月29日，中国天然橡胶社会库存123.7万吨，较上期增加4.58万吨，增幅3.85%。深浅色胶库存差13.25万吨，较上期增长45.6%。
5、1月盘面价格先涨后跌，春节假期后受新胶价格走高影响，国内胶价高开，出现月内最高点13690元/吨。前期需求短期预期得到验证，向上动力不足，商品价格节后下滑，橡胶周内跌幅5.3%。目前，供应端存利多驱动，海外转入减产季，原料价格上涨支撑天胶价格，全球天胶供给将有所下滑。需求端，轮胎开工率仍在恢复阶段，预计元宵节后工人复工到岗率上升，开工率将高于去年同期水平。轮胎库存方面已经开始大幅去库，预计次月在需求预期提振作用下，带动轮胎去库速度，下游原材料采买节奏加快。预计天胶价格偏强震荡。
PTA&MEG：负荷提振加快，需求提升不及预期

1、1月PTA现货价格先抑后扬，月均5544元/吨，环比上涨3.4%。PTA现货基差走弱。月初现货基差下行，从05+25下降至05-35成交。乙二醇价格重心抬升，市场商谈一般。乙二醇价格重心坚挺上行，节前现货重心上行至4340元/吨附近。节后回归，乙二醇价格短暂上行至4390-4400元/吨附近。
2、从供应方面来看，1月份PTA装置重启集中，PTA产量在448万吨。虹港250万
吨，逸盛新材料360万吨，英力士125万吨装置停车，恒力2线220万吨，英力士110万吨，嘉兴石化220万吨、逸盛宁波3线200万吨，能投100万吨装置重启。东营威联一条线125万吨月中恢复，嘉通能源250万吨1月负荷9成附近，PTA装置开工负荷在73.8%。EG方面，1月份国内乙二醇平均开工负荷约为62.78%，环比增加8.19%，其中煤制乙二醇开工负荷在54.68%，环比增加35.75%。1月乙二醇港口库存大幅堆积，至1月28日华东主港地区MEG港口库存在110.1万吨。
3、从需求方面来看，负荷提升进度不及预期。1月聚酯工厂负荷低位维持，月均负荷下降至66%附近。随着春节的临近，终端企业基本在上中旬放假，聚酯检修装置也在陆续推进，月底装置开启计划相对比较集中，但不少装置升温重启需要时间，负荷要到 2 月份逐步体现。江浙地区加弹、织机开工提升的弹性空间更大，预计元宵节后两周，市场大体会恢复到偏高开工。
4、美联储2月加息放缓预期提前于1月兑现，使得1月上旬至中旬油价获得有利支撑，聚酯链得到成本支撑。节后聚酯回升，不过回升速度仍需关注工人到岗情况，考虑PTA提负早于聚酯工厂，2月PTA累库压力延续，价格上仍需关注成本端的波动，预计2月价格偏弱震荡。MEG方面，装置新增放缓，受到效益压力限制有不同程度的推后甚至技改转产。盛虹炼化二线100万吨原计划农历春节之后开车，但目前消息其在2月份投产计划取消，后续时间待定。2月上旬到货依旧集中，后续显性库存预计堆积至120万吨附近。需求端短期恢复速度有限，MEG库存面临累库压力，关注后期主要装置技改的落实及年度检修的进展，预计2月价格偏弱震荡。
纯碱：现货市场坚挺运行，期货盘面宽幅波动

1、供应：1月份国内纯碱装置运行稳定，个别企业负荷波动，但行业整体生产水平维持较高水平。1月国内纯碱行业开工率91.20%，产量269.94万吨，二者分别环比提升0.53个百分点和0.57个百分点。2月国内纯碱装置目前暂未有明确检修计划，预计供应将继续保持高位运行。
2、库存：1月纯碱企业虽呈现春节前季节性累库，但整体库存水平仍处于低位。春节后中下游复工复产，企业库存继续去化，全月库存未出现明显增量。截至2月2日国内纯碱企业库存31.67万吨，较1月初小幅提升2.08万吨，增幅7.03%。
3、需求：春节前轻碱下游停车放假，纯碱刚需有所减弱，重碱下游需求稳定，且在中下游节前备货的带动下，现货市场整体偏强运行。春节过后轻碱下游停工企业逐步复产，纯碱刚需持续恢复。1月份浮法玻璃和光伏玻璃日熔量博弈之后净增1240吨/天，重碱需求也持续向好。2月份浮法玻璃行业计划新增3~4条产线，光伏玻璃计划新增1条产线，重碱需求存在持续增量预期。需要注意的是，当前对纯碱牵制最大的是玻璃，而对玻璃影响最大的依旧是需求的持续萎靡。正月十五之后关注终端地产、深加工行业复工复产情况及其对纯碱的影响。
4、价格：截至1月31日华北地区重碱3000元/吨，较1月初+100元/吨；华中地区重碱价格3000元/吨，较1月初+240元/吨；华东地区重碱价格3000元/吨，较1月初+150元/吨；西北地区重碱出厂价2680元/吨，较1月初+200元/吨。5、观点：当前纯碱行业高开工、低库存、强需求格局不变。元宵节之后产业链中下游或迎来全面复工复产，后期纯碱需求仍有恢复空间，局部货源偏紧现象也依然存在。目前纯碱现货市场未看到明显拐点，但期货盘面多头利润兑现、持仓及资金变化、玻璃等品种弱势拖累等因素都对盘面产生一定压制，趋势上仍以高位宽幅震荡思路对待。
6、风险：宏观兑现不及预期；企业库存加速累积；纯碱需求恢复力度不及预期；玻璃持续弱势
尿素：短期宽松，中期需求启动有望带来转机

1、供应：1月国内尿素行业生产水平及产量均有小幅回落，主要原因在于气头企业季节性降负荷所致。全月尿素产量459.10万吨，折合日度平均日产量14.81万吨，环比减少0.36%，同比减少1.81%。2月气头企业将进一步复产，预计尿素产量将进一步提升。
2、库存：尿素企业库存1月多数时间处于同比最高位，且春节前又面临快速累库通道，企业面临较大去库压力。截至2月2日尿素企业库存总量92.1万吨，较1月初提升25.82%，较去年同期提升41%。
3、需求：1月份尿素需求整体偏淡，且中下游面临春节放假、市场成交放缓等因素拖累。2月份随着气温的回升，春耕用肥脚步愈加临近，农业需求存在增加预期。工业需求也因复合肥行业、胶板厂等企业开工提升而有走强预期。综上，2月尿素农业需求和工业需求均有提升预期，但需关注二者启动时间和博弈程度。
4、价格：1月尿素现货价格中枢略有上移，厂家报价上调幅度50~140元/吨不等。截至2月3日，山东临沂地区价格2770-2780元/吨，河南市场价格2740-2805元/吨。
5、国际市场：1月国际尿素市场价格明显下挫，虽未直接对国内尿素市场产生压制，但国内外价差快速收窄不利于后期尿素出口，间接提升国内供应压力。
6、观点：2月尿素市场供应存在增量预期，需求也因工业下游复工复产、农业用肥启动而存走强预期，但届时需关注供需两端提升速度的博弈情况。整体来看，当前尿素供应偏宽松，价格难以趋势性上涨。但随着工业下游复工复产及春耕用肥的时间持续临近，需求量的持续扩大有望主导市场走势，不排除2月中下旬尿素价格中枢上移的可能，在此之前建议以窄幅震荡思路对待。
7、风险：保供稳价政策限制；供应提升速度超预期；需求兑现不及预期。

油脂油料：豆粕高位震荡油脂预计偏弱运行

豆粕方面，全球油料22/23年大供给大需求格局预期没有改变，但相比于上个月，油料产、需的绝对数值不同程度下调，库存累幅也进一步缩窄。这反映市场从宽松向平衡过渡。巴西大豆丰产基本确定，行业预期普遍在1.5亿吨以上。目前处于收割初期，偏慢，虽然2月产区继续降雨，但收割速度大概率加速，对应巴西3月出口装船将明显改善，丰产+上市压力或引发升贴水下行。相比之下，阿根廷大豆多处于生长阶段，市场仍需要更多降水，气象展望2月下半月降雨量改善。阿根廷减产预期确定，产量主流预估在4000万吨左右，略低于上个月，但最低值预期在3700万吨，高于上月预期的3500万吨。因此，阿根廷天气炒作再降温。美豆压榨、出口需求均表现较好，美豆去库支撑下，产地多挺价，后期即便回落，也要相对于其他地区、去年同期等坚挺。国内方面，大豆进口成本稳中回落，成本支撑下降。现货预计供需两淡，2-4月大豆到港总量宽松，节奏上2-3月偏紧，4月宽松，而且巴西收割推迟，或令3月更加紧张，油厂倾向挺价。需求同样低迷，因季节性淡季+生猪养殖亏损+国内消费复苏不及预期。下游提货积极性高，但远期采购偏谨慎。产业博弈加剧。总之，豆粕单边高位震荡，基差看涨，3-5价差正套。
油脂方面，全球棕榈油产地处于季节性减产，1月马来部分区域发生洪涝，令产地减
产幅度扩大。但对出口市场影响不大，一方面产地产量向上修复抵消部分季节性减产；另一方面出口市场疲软，主要买家中国、印度等采购放缓，再加上马来和印尼的国内消费稳定释放中。棕榈油产地库存稳步攀升中。美豆油市场需求回落，库存季节性攀升，题材匮乏。2月国际市场预计继续供需两淡，题材匮乏，价格预计震荡偏弱。国内方面，供给明朗，大豆、棕榈油等油脂油料到港量减少，进口利润差，贸易商远期采购积极性低，供应压力有望下降。需求是市场的焦点，也是热点。国内消费复苏确定，但完全恢复还需要更多的时间，油脂消费预计淡季仍淡。学校开学提前，或给市场带来短暂的备货需求。节后油脂成交高开低走，市场信心不稳，心态脆弱，需要更多的消费数据提振。总的来说，2月国内油脂总库存预计小幅下降，基差企稳再回落，油脂单边偏弱运行。
鸡蛋：需求恢复预期利多主力合约趋势性反

1、月初，由于临近春节，经销商拿货积极性明显提升，加之月初蛋价处于较低位，经销商多低价补货，采购量明显增加。春节期间的促销活动对终端需求形成有效提振，春节期间鸡蛋现货价格稳中震荡。但受到季节性因素影响，1月鸡蛋现货价格总体呈现反弹后回调的表现。
2、在产蛋鸡存栏总量环比小幅下降，产蛋率维持不变，由此推算，短期鸡蛋供给较为稳定。受到春节长假影响，1月育雏鸡补栏环比下降，结合卓创统计的历史补栏数据，对应5月前，在产蛋鸡存栏大概率延续低位运行，供给端继续对蛋价形成利多。目前养殖利润尚可，而在产蛋鸡存栏仍延续低位，预计未来养殖户补栏积极性将转强，未来补栏量或将出现增加。
3、根据需求的季节性规律，春节过后，鸡蛋需求将出现季节性回落，且逐渐进入需求淡季，对鸡蛋现货价格形成一定利空。清明节前，受到节日需求的提振，需求将逐渐走出淡季行情。
4、根据鸡蛋需求端的季节性规律，春节后，蛋价将出现季节性回落。但参考过往期货价格走势，春节过后，鸡蛋期货价格大幅回调情况较少。从期货盘面走势来看，目前主力合约呈现上行趋势，但继续向上压力较大。考虑到未来鸡蛋期货价格存在季节性回调的可能，在需求未出现超预期增加的情况下，建议维持反弹后做空思路。后期持续跟踪需求
变化情况，同时关注资金流向和市场情绪变化对期货盘面的影响。
玉米：美麦玉米先跌后涨，国内2月稻谷供应压力趋增

外盘：1月美麦、玉米先跌后涨，美国低温冻害、阿根廷降雨等天气因素扰动市场，美麦主力合约围绕780美分波动，美玉米期价1月末重新反弹至680美分。在乌克兰新季谷物供应预期下降的情况下，国际农产品市场谷物价格延续偏强表现。
国内：国内玉米现货购销节奏主要跟随政策引导。1月初市场预期中储粮扩大收购，贸易商和深加工企业积极入市收购，玉米期、现报价企稳反弹。1月最后一周，陈稻谷供应市场的消费触发玉米期货近月合约领跌，远月合约跟跌。1-2月，玉米现货市场农户和下游收购主体供需博弈还在继续，政策对玉米市场阶段性供需结构的影响也在不断强化。
期货：1月玉米期价波动围绕政策预期展开，1月初市场传言中储粮扩大收购，玉米现货疲软，期货上涨。1月中旬，陈稻谷供应市场的预期升温，玉米现货弱势延续，玉米期价在区间上沿处承压调整，价格重回到震荡区间之内。整体来看，玉米期价波动主要围绕政策预期变化，价格运行呈现震荡的特点。
生猪：春节后猪价延续下行，2月预计猪市延续低迷表现

期货：1月生猪期价延续下行，自2022年11月开始，猪价已经连续三个月大幅收阴。对照11月到1月生猪期价下跌的幅度，其分别为7.86%、12.26%和9.85%，三个月累计跌幅接近30%。春节过后，猪肉消费进入到季节性淡季，猪价下行反映出生猪现货市场的悲观预期还在持续，同时市场也普遍预期2月生猪期、现市场将延续弱势表现。
现货：猪价下跌、母猪补栏意愿不高，仔猪价格触底反弹
1、月初，受到消费意愿增加的提振，需求增加，但养殖端出栏积极较高，市场猪源充裕，猪价延续弱势运行。中旬，随着春节假期临近，屠宰企业进入节前备货阶段，生猪消化速度加快，带动猪价小幅反弹。节后需求端下降明显，猪价再次回落。1月国内生猪价格总体低位偏弱震荡。
2、产能过剩问题尚未得到有效解决，因此母猪补栏意愿不高，母猪价格延续下跌。
由于仔猪补栏风险相对较小，部分养殖端主体基于对下半年猪价的乐观预期，进行仔猪补栏。临近1月底，仔猪价格触底反弹。
3、国家统计局公布数据显示，2022年第四季度，生猪出栏17965万头，环比增加。数据显示出，2022年全年，生猪累计出栏69995万头，较前一年度增加4.27%。
4、饲料价格高位回调，但总体仍延续高位运行，猪价延续弱势，养殖亏损进一步加大。1月18日，政府网公布猪粮比价5.48。随着猪价持续走弱，猪粮比价明显回调，目前已跌至二级预警区间。
策略：1月生猪期价延续下跌，猪价连续三个月的累计跌幅达到30%。春节后生猪现货市场处于季节性淡季，猪价在缺乏消费热点提振的情况下，猪价仍延续偏弱表现。2月生猪行业普遍预期下游消费先弱后强，猪肉供应仍充足，猪价延续底部震荡的状态。对于2-3月猪价表现，延续底部震荡的策略预期。

白糖：原糖表现强劲内盘谨慎跟涨

原糖：1月原糖期价小幅调整后快速回升，刷新六年新高。印度糖厂协会（ISMA）2月2日发布的公告显示，2022/23榨季截至1月31日，印度食糖产量为1935万吨，较去年同期的1871万吨提高64万吨。2023年1月巴西出口糖和糖蜜211.9万吨，日均出口量为9.634万吨/日，同比增加49%。
国内：春节后国内现货市场有明显补涨，最新现货报价5780-5870元/吨，较节前上涨150元/吨左右。配额内进口成本约5320-5430元/吨，配额外进口成本约6790元-6930元/吨。
进口：2022年12月我国进口食糖52万吨，同比增加12.46万吨，增幅31.52%。2022年全年累计进口食糖527.50万吨，同比减少39.02万吨，降幅6.89。2022/23榨季截至12月累计进口食糖177.16万吨，同比减少5.76万吨，降幅3.15%。
小结：原糖主要围绕印度估产调低及巴西能源政策预期展开交易，预计2月情绪仍偏乐观。印度方面因天气原因估产下调，根据印度糖厂协会的数据，2022/23榨季糖产量预计为3400万吨，低于此前预估的3650万吨，市场因此担心印度是否能兑现未来的出口量，第二批出口配额何时能发，出口量如何是近期市场最为关心的问题。早些时候市场预
计印度仍可出口200-400万吨，估产下调250万吨后，可重点关注第二批出口额度能否达到200万吨。巴西方面压榨接近尾声，23/24榨季开榨也已临近，未来产量预估、开榨时间，影响着原糖价格的持续性，目前看未来原糖期价偏强的概率较大，但继续上行难度越来越大。国内现货报价较春节前已经有明显补涨，相对原糖而言，幅度偏低，未来维持谨慎偏多看法，上涨行情延续的关键在于销售情况，关注1月销售数据及元宵节后去库进度。
棉花：预期带动现实走强，棉价重心持续上移

供应端：全球棉花产量预期值持续调减，印度棉花产量降幅最大，美国、巴西棉花产量环比调增，新棉加工进度逐渐进入尾声。
需求端：全球棉花消费量预期值连续10月环比调减，印度棉花消费量预计值大幅下降，国内纺织厂开机负荷快速回升，服装零售数据环比有所好转，需求端有所改善。
进出口：全球棉花进出口量环比调减，美棉出口周报数据表现较好，带动美棉价格上行，12月我国进口棉花、棉纱数量环比持平，纺织品及服装出口数据环比上涨。
库存端：全球棉花期末库存环比微涨，服装纺织、服饰业产成品库存环比小幅下降，棉花工业库存环比上涨。
小结：国际市场方面，USDA1月报告仍小幅调减全球棉花预计消费量，美国棉花产量预计值环比微涨，且美联储官员表态持续偏鹰，对于美棉价格上涨造成一定压力，但本月美棉出口数据环比大幅上涨，创下去年9月以来最高值，且美棉出口中国订单净签约数量持续增加，支撑本轮美棉价格上行。国内市场方面，春节前棉花价格在强预期带动下走出一波上涨行情，春节期间国内各地消费市场明显有所好转，棉纺织行业PMI指数全面回升，服装零售数据环比有所好转，棉花价格冲破15000元/吨整数关口，市场对于未来预期仍较为乐观，现实端也在逐渐走强。春节过后，纺织企业积极复工复产，但多数为之前积攒订单，后续订单恢复情况仍待观察，本轮棉花价格上涨需要后续消费恢复数据支撑，预计郑棉价格短期将在15000元/吨上下震荡。
风险：后续持续关注消费端恢复情况。
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