2022私募业绩之股票市场中性

2022年是特别的一年，这一年股票、期货均出现大涨大跌的走势，这一年全球新冠疫情此起彼伏，全球经济不景气，通胀严重等诸多因素都加剧了各类资产的波动。就是这样的一年给投资者上了非常真实的投资教育课，大家不再过于关注高收益，对于回撤风险的关注度开始逐渐拔高。逐渐地有人把视线聚焦在了中性策略的产品上。
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什么是股票市场中性策略？

股票市场中性策略早期是利用统计套利模型来做配对交易的投资策略，即找到一组高度相关的股票，这样的股票价差往往会在一定区间内正常波动，但是由于某种原因这一组股票价差会超出正常波动范围，出现失衡状态。这时候就可以通过做空高估的股票同时做多低估的股票，当价差再次回到均衡状态时同时平仓，赚取偏离的价差收益。配对交易后来不断衍生为一种新的更为复杂的投资策略，在做多的同时做空，对冲掉市场风险。可用于做多做空工具多种多样包括股票、期权、期货等一些列投资品种。
而国内由于没有完善的股票做空机制，做空品种也相对较少，即使通过融券或者个股场外期权做空，也会因券源覆盖度、交易成本、流通性以及交易便捷性等问题导致不能有效对冲风险。因此国内的股票市场中性更多地是通过股指期货、ETF期权等做空。
股票市场中性策略由于对冲掉了系统性β风险，所以它的收益不依赖于市场的涨跌，而是依赖于投资组合的α收益。
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股票市场中性的三方

股票市场中性策略包括三方：股票多头方、对冲方和中性方。
股票多头方包括主观多头和量化多头。国内主观多头往往都是通过长周期和集中持仓为主，受制于对冲工具、整体市场环境的影响，无法实现有效对冲来获取稳定收益，因此国内股票市场中性多头端还是以量化多头为主。
国内量化多头包括：以量价因子为主的高频交易型、传统多因子模型为主选股型、机器学习策略等。策略层面包括指数增强、空气指增等。
对冲方可选标的包括：个股融券、个股场外期权、期权、股指期货等，可选标的则较少局限了对冲策略的实现。
融券包括个股融券和ETF融券，局限在于融券标的少规模小，目前截止到8月26日收盘个股融券余额仅1075.5亿元，占A股流通市值的0.16%。ETF融券余额约224.46亿元。个股融券余额和ETF融券余额远远满足不了做空需求。
个股场外期权也仅限于少部分有一级交易商拍照的券商可做，额度有限。
期权主要指交易所上市的场内期权包括：ETF期权和股指期权，ETF期权包括上证300ETF、深证300ETF、上证50ETF，仅三个品种。股指期权只有沪深300股指期权和中证1000股指期权。
股指期货则有上证50、中证500、沪深300和中证1000四大品种，且中证1000上市不到半年。
中性方包括β中性、市值中性、行业中性等。β即投资组合对于市场的敏感度。由于对冲工具和额度等限制，β中性往往主要通过股指期货来对冲掉β收益，以获取α收益为主。市值中性是在构建空头头寸的同时在市值风格敞口上也要完全对冲，剥离掉多头端受市值风格波动的影响。行业中性同市值中性同理。
由于对冲工具多以股指期货为主，股票中性策略在构建多头头寸的同时也往往会拟合某一类可用股指期货对冲的指数，以保证能从行业市值层面做到中性，获取稳定的α收益。
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2022年股票市场中性表现

本文业绩数据来源朝阳永续，因管理人公布数据延迟或者不公布等原因，统计数据仅以数据库中收录数据为准，统计净值日期截止到2022年8月26日。以下从中性策略产品总体业绩和分规模管理人策略业绩做分析。
股票中性平均业绩

截止到8月底统计中性产品量为1629只，2022年平均收益为-1.32%，整体平均为亏损状态。仅从收益角度观察，中性策略整体表现呈现两极分化状态，排名前top10%产品分位值为9.46%，表现较好。但中位数50%的分位值仅有1.11%，后四分位的分位值为-5.5%，表现较差，拉低了整体平均收益。中性策略产品月度平均收益如下：

从数据来看2022年由于股票市场中证500、沪深300指数在1-4月份处于单边大幅下跌趋势，即使是有对冲保护，中性策略依然处于亏损状态。现货市场的跌幅对中性策略的影响要大于期货合约的影响。

以上图中证500指数为例，1月基差（期减现）走低，中证500指数期货跌幅大于现货，基差快速由正转负，出现股指期货贴水。2月到4月基差处于持平状态，5月再次走低，期货贴水，从6月开始基差逐渐开始由负转正，市场回暖，期货逐渐强于现货。与上图中性策略平均业绩走势图结合看，基差的波动也同样严重影响了中性策略的收益。
各规模管理人业绩

将管理人同策略产品作为一个整体，来衡量一家管理人同策略整体业绩水平，同时将不同的规模的管理人进划档，看不同规模管理人的平均业绩的差异。

从上图数据可以看出，50-100亿规模的管理人综合也来看表现最好，2022年累计收益平均值最高，同时各月份业绩表现较为稳定。0-5亿区间的管理人波动最大，中性策略收益的稳定性较差。根据月度收益走势图也可以看出，今年中性策略还是受股票现货市场走势影响较大，与市场指数呈现出较为高度的相关性。
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典型管理人概述

与第一期相同，选取不同规模区间的管理人业绩排名第一的做简要介绍。
衍复投资

100亿以上
衍复投资中性策略2022年累计收益11.96%，策略月度最大回撤极小，月度收益均为正，2022年表现优异。
衍复是一家成立于2019年7月份的私募公司，核心团队来自老牌量化私募锐天，老板高亢毕业于麻省理工，在海外知名量化机构Two Sigma工作4年，2015年被锐天老板邀请加入团队，2019年7月单飞成立衍复投资。衍复是一家规模增长较快的私募，不到一年时间管理规模突破百亿。到2022年8月底，刚满三年时间总规模已超300亿。
衍复投资投资策略以量化多策略为主，包括指数增强、市场中性、灵活对冲等。衍复以灵活对冲见长，股票仓位充分分散，用股指期货对冲，由模型自行调仓对冲敞口，敞口暴露在±30%内浮动。牛市时70%股指期货对冲，保留30%的多头敞口；熊市股指130%对冲，裸空30%敞口，震荡市100%股指期货对冲，不留敞口。
宽德投资

50-100亿
珠海宽德投资2022年中性策略收益累计为11.99%，中性策略2022年最大回撤为1.30%，最大回撤月份发生在8月份。宽德投资中性策略产品虽多但对外公布业绩的产品不多，本次纳入计算的仅一只产品，成立于2018年10月。
珠海宽德是一家成立于2014年，属于国内较早一批成立的量化私募，注册地和办公地均在珠海，办公地除珠海外，在深圳、上海、成都均有分支。老板同样来自于海外知名量化机构Two Sigma。以量化策略为主，宽德投资将科技与金融有机地结合在一起，专注于前沿量化研发，依靠专业团队敏锐的洞察力、强大的研发回测平台、领先的交易系统和高端信息技术，捕捉稍纵即逝的市场波动，挖掘市场深层的规律，从而实现长期稳健的绝对投资回报。
乾象投资

20-50亿
乾象投资2022年中性策略累计收益为11.63%，最大回撤为0.54%，最大回撤发生在6月份。乾象投资除了4月和6月为负收益，其他月份均获得了正收益，但亏损都在0.5%左右，回撤控制相当优秀。
乾象投资以股票量化多头为主，中性策略最早于2021年2月开始运作，目前成立的7只中性产品中，5只成立于2021年9月份之后，因此对外披露的净值并不多，本次纳入计算的产品仅一只。
乾象投资是一家成立于2018年5月，注册地在宁波但办公地在北京的一家私募管理人，当前管理规模在20-50亿之间，中性策略属于新策略，在原有股票多头基础上增加了对冲空头，产品业绩更为稳健，很契合这两年的资本市场的需求。
乾象投资是一家以人工智能为核心的量化投资公司，老板高鹏飞本科毕业于清华，斯坦福博士，擅长于基于ML/RL的期货中高频策略、股票日内高频策略。
致合资产

10-20亿
致合资产股票市场中性策略2022年累计收益20.2%，最大回撤26.88%，最大回撤发生在2月底到4月下旬这段期间。3月和4月单月亏损均超过10%，2月份和6月单月收益均超过20%，管理人收益波动较大。本次纳入计算产品一只。
致合资产是一家成立于2017年11月，注册地在杭州，办公地在丽水的私募管理人，两位个人股东均是公务员出身。公司产品运作时间不长，最早成立的产品是股票多头策略，于2019年年底备案成立。公司多数产品成立于2021年，策略包括股票多头和多空策略。策略运作时间均不长，业绩稳定性有待考证。
盛天投资

5-10亿
盛天投资2022年中性策略累计收益为11.94%，最大回撤为26.95%，最大回撤发生区月份为4月份。管理人是一家以股票多头策略为主的私募，中性产品较少，本次纳入计算产品仅一只，成立于2017年底。策略业绩在1到4月份亏损较大，5月份开始连续取得正收益。管理人策略于多头走势较接近。
盛天投资是一家成立于2007年的私募，注册地在深圳办公地位于北京海淀。存续产品仅有11只，规模偏小。老板有实业背景。
本颐投资

0-5亿
本颐投资2022年中性策略收益为60.40%，最大回撤为8.76%，是本次数据样本中极具性价比的一家私募管理人。中性策略今年4月和5月出现连续亏损，也是今年最大回撤发生的周期。本颐投资以股票多头策略为主，中性产品较少，因此本次纳入计算的产品仅为一只，成立于2019年7月。
本颐投资是一家成立于2015年，注册地和办公地都在上海的一家私募管理人，老板从兴业银行出来后成立了本颐投资。本颐投资业务宽泛，涉及范围集实业股权投资、企业挂牌上市辅导、私募基金、金融保理、保险业务代理、碳金融等。