暴力加息缩表控通胀大宗商品抛压沉重

【铝市春秋】宏观预评；美国5月份CPI涨幅8.6%，大超市场预期，也凸显美国通胀非常严重。在创纪录的8.6%价格涨幅中，能源价格“贡献最大”，同比暴涨了34.6%。美国6月联邦基准利率上调75个基点为1994年来最大幅度的加息。此次议息会议表明联储更加鹰派，9月加息难放缓。从历史数据看，当前通胀是美联储最主要调控对象，8.6%将是这一轮通货膨胀的顶峰。鉴于国际市场的能源和大宗商品价格居高不下，让通胀回落到美联储预期的2%，将是一个缓慢的过程。联储6月开始量化紧缩，这表明在高通胀时期对美股及高价位大宗商品来说抽走市场流动性，可谓釜底抽薪，这必然在全球资本市场掀起一场巨大的金融海啸。考虑到美联储的暴力持续加息，这会极大刺激美元的兽性。综合而言，当前推动经济复苏的货币和财政工具已经基本被耗尽，而高通胀和俄乌冲突限制了宏观层面解决问题的能力。其实，目前美联储最大的目标就是控制通胀和紧缩银根，5月CPI见顶是一个宏观上的大事件。中期选举前联储因顾忌选民情绪降通胀为主，美联储原有的加息和缩表节奏与力度，都不会减弱。如果经济数据不如预期，美联储还将采取更暴力的加息，这意味着持续了半年时间的通胀交易即将结束。中期选举之后就业情绪为主关注度上升，政策可能有调整，加息幅度可能会降低。未来上升的利率对于大宗商品将成为更加纯粹的下跌逻辑，并会给大宗商品带来较重的承压。【铝市春秋】认为，百年一遇疫情，大宗商品都处在世纪大顶，随着美国5月通胀8.6％创40年高点，这深深伤害了民主党拜登的支出率。当前美联储“坚决承诺”将通胀率恢复到2%。正进行史上最强幅度的加息，加息过程是债务爆破的过程。值得注意的是，美国经济前景决策视数据而定，着重于让通胀回到2%的目标。从目前看，因为原油价格的“坚挺”破坏了美联储的降通胀目标，接下来联储将打击油价与缩表提速可能同时进行，直到原油大幅回落为止。毫无疑问，激进加息，或导致美国的债务链条绷紧，为了避免多米诺骨牌效应出现，尽管美联储“预期管理”，对市场情绪将会提前安抚。此轮加息既然决定是确定性的，而暴力加息及缩表可能会最后导致经济衰退或断崖式下跌。之后可能货币再来大逆转，来弥补加息缩表导致的资产价格暴跌。总之，美联储加息缩表要保证两件事情，首先把通胀数据打回到合理位置，其次确保美股不出现超预期下滑风险。但衰退是美联储对抗通胀不可避免的结果，绝不可能实现完全良性的软着陆。只要通胀回落缓慢，联储还是会秉承加息和缩表的鹰派态度的。随着美联储收紧银根对抗通胀，势必对全球流动性产生严重的影响，从而改变资本的流动方向，并可能导致经济衰退风险骤增。现在大宗商品价格仍处于高位，通胀增速回落慢于预期，这就首先锁定了紧缩是联储当前首要任务。我们倾向联储需要经济衰退来抑制高通胀，11月份的中期选举是联储政策的一个分水岭，选举之后加息会取决于经济数据来调整政策，或许加息的幅度和频率有可能向下调整。现实看，缓慢下滑的高通胀加剧了过度紧缩的风险，最终将对本已停滞的经济前景造成更大的下行预期。美联储加息周期未结束，美元强势周期仍维持。

国内经济；今年3月以来，疫情形势陡然变化，因为新毒株不仅要防控人，还要防控物，这显然是非常困难的，这意味着不仅要对人流静态管理，还要对物流静态管理。这让以管控“人”为主的网格化模式面临巨大的挑战，这对于我们来说，无疑是一种休克式自杀。全国稳住经济大盘电视电话会议及国常会稳经济措施都反映了中国经济当前确实面临严峻挑战。现在对于经济为中心的重提，更多是对冲各地为防疫“一刀切”，而防疫涉及一票否决的，经济目前没有考核，这可能还是地方的顾忌。此次疫情防控，需要法治和实事求是。当前来看最重要的是治理体系和治理能力。当下，为达到疫情防控与扩大居民就业、保市场主体的存续依然是实现我国经济目标的重中之重。国务院高度重视大宗商品保供稳价工作，中小微企业抗风险能力相对大企业弱，大宗商品稳价就是给中小微企业让利，在目前疫情对中小微企业冲击较大，经营比较困难的情况下，上游向下游让利，能够帮助中小微企业应对疫情带来的经营压力。数据显示，5月2手房环比增加50～200%，这表明卖房的人增加大超市场预期。房地产有市无价，房跌且没有流动性，本质上就是缩表，对国内经济而言，房地产债务经济有走向死胡同的风险。从现实看，疫情给各类行业带来了巨大的不稳定性，这一不确定性，什么时候结束没人能知道，大部分企业面对这一情况，只能缩减开支、缩减规模，先确保生存，再谋发展。综合而言，从社融数据看，尽管长期贷款数量回升信用释放了，但政府债占了一半，真正的社会资金需求并没多少。居民和企业长贷都是同比下降的，说明目前经济状况依旧很差，有效需求不足明显。现在拉动经济，就只有一条出路，就是努力释放基建。但基建中房地产并不给力。目前国内居民消费防御就成了生存本能，共识一旦形成，就会有更多经济个体开始停止贷款，开始减少负债，结果就是金融体系流动性大幅减弱，经济活力就会急速萎缩，这就是目前的现实情况，是当下最真实的经济环境。过去40年的经济发展模式已经结束了，疫情后的观念与生活习惯都已经彻底改变，地产发展模式基本已经完成。让我们欣慰的是每当经济运行遇到超预期影响，国家就能迅速做出反应，解决它的决心不容置疑。【铝市春秋】认为，此次百年一遇的大疫情背景下，疫情防控仍是经济发展的首要前提，推行核酸及抗原检测常态化已成必然。同时，我们国家治理体系与治理能力的现代化也将面临考验。中国当下根本不是通胀问题，而是消费紧缩的问题。财政继续发力，一是汽车补贴，二是消费补贴。另外，全力要干新基建。其中风光基建首当其冲，资金流向已经很清楚了。目前，必须清楚我们面对的不是央行的基础货币超发，而是商业银行的存款货币超供的现象及经济萎缩。5月份人民币存款又增加了3．04万亿元，天量人民币躺在银行睡大觉。其货币超供和经济萎缩的背后，实质就意味着社会债务沉重，有潜在的债务危机风险。受不确定性增加、收入增长预期走弱及失业率高企等多种因素叠加影响，消费增长被制约。目前最大的难点在于需求黯淡，消费是内循环经济的核心，解决了确定性问题，流动性不是问题。总之，此次上海疫情的严峻程度已经远远超过了市场的预期，经济长期向好的趋势，已经发生了根本性的转折。在萧条之下，中国经济减速会对全球经济构成双重打击，总体看，地产行业的疲软及主要城市的封控严重削弱了经济活动，削弱了对金属的需求。疲软的国内经济数据及欧盟决定将铝和铜等基本金属排除在对俄罗斯的制裁之外，引发了工业金属价格较大的下跌。尽管上海已经复工复产，并于6月6日完全解封，我们认为，市场在政府财政及货币政策的大力支持下，经济恢复改善是一定的，但恢复至疫情前水平难度是非常大的，因为经济重新启动需要时间和大环境的配合。何况目前在全球央行都处在加息的背景下，流动性的紧缩肯定对经济恢复造成极大的阻力，大宗商品价格在下半年将继续承压。

【铝市春秋】氧化铝预评；据报道，印尼可能会在2022年底停止铝土矿出口，其目的增加本土氧化铝企业产出。印尼矿当前占进口铝土矿比重约为15%，处于几内亚和澳大利亚之后，印尼限矿会有其它地区矿石作为补充。同时，国内港口有庞大的进口矿库存，超过3个月左右消化量，短期不会引发国内矿石供给不足。另外，当前宏桥和南山铝业在印尼已有氧化铝项目，未来该部分铝土矿或转为氧化铝供给到国内，氧化铝供给不会受到较大冲击。安泰科数据显示，近年中资企业在几铝土矿产能已超过1亿吨，2021年中国自几铝土矿进口量预计将达到5800万吨左右，仍有较大的提升空间。5月中国氧化铝行业含税完全成本平均值为2757.02元/吨。目前即使印尼限制铝土矿出口，几内亚铝土矿产能余量完全可以弥补印尼缺口。今年以来，我国铝土矿进口数据屡破新高，3月几内亚进口量618.12万吨，持续刷新自几内亚进口铝土矿历史单月最高值，3月铝土矿进口总量达1170.45万吨，破单月进口总量新高。因此，印尼收紧铝土矿出口，对我国氧化铝生产影响不会很大。综合而言，国产铝土矿供给紧张仍存在，而国产氧化铝生产成本在境外能源危机的影响下，压力不减。进口矿受政策及海运费影响依然较大，几内亚、印尼矿石出口受限局面依存，由于中国氧化铝企业询价、购矿提升市场活跃度，导致进口矿价格仍处偏高位置运行。从氧化铝现货交易情况看，山西地区最新成交价格为2850元/吨，价格显示处于下降状态，这也符合我们的预期。这表明其它地区的国产氧化铝价格未来也应处于下降态势，这摆明氧化铝价格下跌趋势已经形成。总之，在铝冶炼商采购意愿低迷情况下，随着氧化铝新投产产能逐步释放，国产氧化铝价格继续下跌应会继续下去，预期国产氧化铝7月运行趋势为震荡下跌，运行区间为2850-2450元/吨。

【铝市春秋】电解铝预评；俄乌冲突后，欧盟又决定禁止俄罗斯石油进口，今年底要断绝掉90%。但数据很直观显示。去年，印度每月从俄罗斯进口石油是96万桶；俄乌冲突后，印度迄今购买了3400万桶，仅刚刚过去的5月份，就买了2400万桶，这么多的廉价石油又会去哪里呢？中国海关最新数据，4月份，中国从俄罗斯进口的能源产品暴涨75%。具体进口产品来看：进口俄罗斯液化天然气数量同比激增80％，从俄进口原油量同比增长4％，不过进口的俄罗斯煤炭同比下降14％，至382万吨。俄铝，受疫情对汽车影响，3月和4月进口量各3万多吨。【铝市春秋】认为，俄乌冲突后西方对俄经济制裁中国没有参与，也使我们国家更容易获得相对廉价的能源，这创造了一个不同市场的套利机会，投资机构或贸易商可以再亚洲购买更为便宜的铝锭，用于欧洲出售。中国及印度能源进口的急剧增加反映了这种动向。从数据看，尽管欧盟制裁俄罗斯看起来很有威胁性，但我们没有看到对俄罗斯带来严重影响，俄罗斯石油及俄铝生产商有时间能解决物流问题，并改变目标客户群体。中国国家统计局数据显示，中国4月铝产量创下记录高位，因对电力生产的限制放松，允许冶炼企业扩大运营。数据显示，5月中国电解铝行业含税完全成本平均值约为17810元/吨。统计局数据显示，4月原铝产量为336万吨，同比增长0.3%，创下就高位。受5月云南电解铝冶炼厂减产影响，价格下跌后下游备货增加，铝价出现阶段性反弹，但反弹高度有限。铝价从19500反弹最高至21000元/吨左右时再度遇冷。当前，国内沪铝现货市场因疫情管控缓解，企业复工复产加快，沪铝短期价格维持反弹后的整理阶段。受终端消费难有大的改观影响，沪铝去库同比较为缓慢，显示去库的缓慢确实印证了消费的疲软，而产量的增加进一步削弱了沪铝的反弹动力。另外，上海疫情对中国经济增长产生了巨大负面影响，国常会提出促消费和有效投资的措施，这些措施主要是托底经济稳就业，并非大水漫溉。地方政府为稳就业加大了固定资产投资。从这点看，上游企业都是国企，加大固定资产投资，这也是稳经济和就业的无奈之举。其实，这是强烈的暗示信号，表明上游企业有资源并符合地方政府的安全投资，产能扩大将会提升。但相对下游消费转型升级的民企投资可能就弱很多。在联储加息和缩表的大背景下，经济重新起飞将会遭遇极大困难，这些都是我们必须想到的。而房地产的各种救市措施已经都毫无保留的献出来了，但效果很不理想。我们知道地产稳，经济就稳，现在最困难的时刻还没有到来。当前疫情对下游消费需求影响将远远大于供给。同时国内疫情反复的不确定性，对于产业链的影响不可藐视。目前电解铝利润仍处于高利润水平，企业对于投产意愿表现较为强烈，产能6月份将继续释放，产能利用率为92%，企业开工率稳步上升。数据显示，4月全国电解铝产量为333.4万吨，供给继续提供较大支持，电解铝供应压力进一步提高。综合而言，我们预期在投资环境大为改观的情境下，后期产能天花板的触及是今年铝行业比较务实的期待，也表明国产铝产量增幅速度将会大大提高，供给短缺的局面将会改变。而俄铝的潜在市场都会支持沪铝的有效供给。不过，我们需要重视的是，下游受疫情管控影响较大，运输困难，铝加工企业开工率整体不及预期，显示消费端恢复慢于预期。库存同比缓慢下降，显示需求疲软，铝外强内弱。总的来说，新冠疫情和俄乌冲突引发市场对通胀的担忧加剧。而疫情对汽车、地产相关行业、企业处于封控区或周边地区产业关联度大影响，疫情抑制需求的表现异常突出。而物流运输时长的不可控影响，加剧了全国车企生产不畅问题突出。【铝市春秋】认为，对于如今的高通胀，我们必须明白，美联储已充分做好被动暴力加息可能带给市场剧烈动荡，也就是经济衰退和资产价格的大幅下跌。在全球加息周期的大背景下，市场消费低迷将是这次危机一个更长的周期，需做好准备。市场投资者不要指望联储会在市场下跌时释放流动性救市。美联储当前控制物价稳定是核心，过去十年的繁荣时代毫无疑问已经结束。由于国内疫情的复杂和不确定性对下游民企转型升级的开工率影响巨大，而对上游贷款相对偏松的国企影响较小，表现在市场是就是供给绝对大于需求。不过，光伏产业和新能源汽车产业链的开工率及复苏会好于其它行业，尤其是汽车消费优惠大幅度提升将促进主要制造业的支柱产业希望较大。总之，受国际环境更趋复杂严峻和国内疫情冲击明显的超预期影响，各国通胀压力显著上升。而联储暴力加息及缩表目标很明确，因原油价格持续高位徘徊，原油大幅回落是金融放松的必要条件之一，同时后期电解铝新增产能的投产将对市场带来压力。目前沪铝运行趋势完全符合我们的预期，三季度实现第一测试目标是大概率事件，预期7月份沪铝运行趋势为震荡下跌，运行区间第一目标位为20500-18000元/吨。
风险点：
1、铝价格高企复产和新投超出市场预期。
2、美联储政策收紧风险。
3、乌俄地缘政治风险。

暴力加息缩表控通胀 大宗商品抛压沉重

暴力加息缩表控通胀大宗商品抛压沉重