【菜系期货专题】菜油能否翻身？

盘面回顾

节后油脂冲高回落，其中菜油波动幅度最为明显，05合约节后一度上涨至12916高点，进口利润打开，沿海地区压榨厂新增1条远月买船，市场担忧进口压榨利润可能再次打开增加后续供应，盘面开始回落。中储粮8.6万吨轮换集中于9-12月，3月轮出只有5000吨，对近月供应冲击有限，情绪交易使得菜油05合约加速回落。节后菜系油粕比跟随美豆油粕比回落，对05菜油有一定承压。反观豆棕，本周两大报告出炉，USDA报告利好虽不及预期，但市场仍担忧南美干旱天气影响后续大豆产量，美豆拉升，随后在获利了结情绪下出现回调。MPOB报告马棕库存继续下滑超市场预期，对马棕价格有支撑。豆棕价格中枢整体上移，菜豆、菜棕价差继续回落。在加菜减产背景下，产地库存同比大幅下滑，产地挺价意愿较强，菜油下方支撑明显，弱需求下不宜过分看空。
菜粕短期预计跟随豆粕走势继续走强。南美干旱持续，市场机构纷纷继续下调巴西及阿根廷大豆产量，预计需求将逐步转向美国，美豆仍有一定上升空间。在后续菜籽到港仍较低情况下，菜粕仍有可能进一步跟随豆粕走高。
一、菜豆、菜棕价差走缩延续

菜油跟随豆棕冲高后回落。随着南美干旱天气继续，虽说周中USDA报告对南美产量调减幅度不及市场预期，但根据GFS天气模型，未来南美大豆主产区仍延续干旱，主流机构继续下调巴西及阿根廷大豆产量。预计需求将逐步向美豆转移，近期美豆出口数据良好，对美豆价格有支撑。MPOB报告马棕1月库存小幅下滑3.58%至155万吨，库存降幅超预期。印尼新规对所有棕榈制品出口都施行许可，此前仅为毛棕榈油、24度棕榈油和废食用油，市场预估利好马来棕榈出口，对马棕价格有支撑。菜油短期无多头炒作热点，冲高后回落幅度明显高于豆棕，菜豆、菜棕价差继续回落。
在加菜籽大减产背景下，产地菜籽压榨量及可供出口量逐步下滑，产地挺价意愿强，进口成本支撑较为明显，难以继续大幅下挫。菜油基本面无明显变化，前期进口利润倒挂，后续菜籽、菜油到港仍较少，预计1-2月每月菜油进口6万吨，2-3月菜籽进口2条船。短期弱需求仍可能延续，菜豆、菜棕价差仍需等待市场交易加菜减产及供应偏紧题材或棕榈逐渐复产及南美减产炒作过后再进行布局。

二、远月轮换对近月供应冲击有限

节后中储粮新增菜油单边竞价采销及轮换，2月10日单边竞价采购7000吨全部流拍，单边竞价销售4000多吨全部成交，市场对于菜油短期供应有一定接受度。2月11日轮换8.6万吨全部成交，但轮换并不新增供应，只改变供应节奏，且本次8.6万吨轮换只有湖州库5000吨为3月轮出，其余8万多吨为9-12月轮出，对短期供应影响极其有限，情绪交易使得本周菜油进一步承压。
菜油即将回落至震荡区间下沿，虽说当前弱需求，但菜系油粕比已回落至历史区间2.8-3.6范围内，油粕比对菜油承压将逐步减弱。加菜籽减产背景下，后续菜籽可供出口逐渐减少。根据加拿大油菜籽理事会数据，21年12月加拿大菜籽出口60.47万吨，环比上月减20.77万吨。12月菜油出口22.1万吨环比增2.7万吨。根据加拿大统计局最新数据，12月底加拿大菜籽库存760万吨，同比去年降低43.1%，略高于市场预期750万。由于减产（-37.5%）影响，农场库存下降50.8%至560万吨，商业库存小增4.3%。按加菜籽月均压榨60-70万吨，月均出口40-50万吨测算，6-7月加菜籽供应明显捉襟见肘，预计年度期末库存只有50万吨，若我国菜油库存持续下滑至低位或需求恢复较好时，菜油还有翻身之日，策略上可以考虑单边逢低买入07合约。新季菜籽正常天气年份预计产量大幅回升，09合约预计承压，可以考虑菜油79价差150-200逐步布局正套策略。

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研究员：石丽红
期货投资咨询从业证书号：Z0014570
助理研究员：吴赟川
期货从业资格证书号：F03093339