南都·湾财社记者统计获悉，早在2017年，香港交易所已发了适用于场内股票期权的持仓限额机制，这就是目前仍在使用的 2017 年的修订版。彼时的修订结果，是将股票期权的交易所层面持仓限额由两级制改为三级制，所有到期月份合计每个单一市场方向的持仓限额分为 50,000、100,000 或 150,000 张合约。
自 2017年股票期权实施三级持仓限额模式至今，香港交易所股票期权市场增长不少。年底未平仓合约年均增长 4.7%（由约 630 万张增至约 800 万张），而过去四年所见，若干期权类别的持仓限额使用率超过 90%。
香港交易所表示，按现有的方法，港交所观察到不少股票期权类别都有充足的正股流通量来应付超过 150,000 张合约的持仓限额，但却受限于 150,000 张合约的上限。现有的最高持仓限额 可能未有为股票期权提供足够的额度。
为此，本次的咨询文件显示，香港交易所计划于股票期权市场现行的三级持仓限额机制中新增两个级别，持仓限额将由现时最多150,000张合约增至最多250,000张合约。
此外，股票期货市场亦会引入类似的五级模式，最高级别的持仓限额为最多25,000张合约。香港交易所亦会就年度调整及公司行动设立分级检讨机制。
场内股票期权的持仓限额机制：2017年已修订为三级制
股票期权的交易所层面持仓限额于 2017 年由两级制改为三级制，所有到期月份合计每个单一市 场方向的持仓限额分为 50,000、100,000 或 150,000 张合约。
具体而言，若论法定持仓限额，每一个股票期权类别任何一个市场方向的所有到期月份合计的持仓以 150,000 张未平仓合约为限。
南都·湾财社记者注意到，若限额为 50,000 张合约，而期权交易所参与者在同一期权类别分别有 35,000 张认购及 15,000 张认沽的长仓，以及 10,000 张认沽及 32,000 张认购的短仓，则未有超过限额，因为一个市场方向的持仓为 45,000 张合约（认购长仓 35,000 张及认沽短仓 10,000 张），另一市场方向则 为 47,000 张合约（认购短仓 32,000 张及认沽长仓 15,000 张）。
此外，联交所的规则载有其对交易所参与者及（另外独立计算）其客户施加的交易所层面股票期权持仓限额。按现行模式，在 124 个股票期权类别当中，有 53 个类别的持仓限额是 50,000 张合约，20 个类别的持仓限额是 100,000 张，还有 51 个类别是 150,000 张。
与此同时，股票期货的法定持仓限额为任何一个合约月份 5,000 张合约。每只上市股票期货有五个合约月份，亦即是说，每一只股票期货所有合约月份合计的法定持仓限额最高为 25,000张合约。持仓限额是按总额基础计算。一个合约月份的持仓不会抵销其他合约月份的相反持仓。
期交所的规则载有其对交易所参与者及（另外独立计算）其客户施加的交易所层面股票 期货持仓限额（任何一个合约月份 5,000 张合约）。
现状：股票期权持仓限额使用率超9成
事实上，近年市场急速发展，香港的持仓限额机制遂有必要作定期检讨，以维持香港作为国际金 融中心及风险管理中心的竞争力。
据香港交易所数据显示，香港上市公司数目不断增加，股票期权类别数目也随而增加，由 2016 年的 84 个攀升至 2021 年的 124 个。同期，股票期权平均每日成交合约张数由 2016 年的 297,903 张增至 2021 年的 637,246 张，年均增长 16.4%。 13. 期交所的股票期货产品数目由 2011 年的 38 只增至 2021 年的 92 只，其间平均每日成交 量由 1,809 手增至 9,608 手，年均增长 18%。
香港交易所指出，2017 年起股票期权的持仓限额实施每年检讨机制。现行的股票期权三级持仓限额模式实施至今作过五次年度检讨，每次都有部分股票期权类别因而重新分类至其他级别。 所以，若论依据正股状况的变更而将其股票期权重新分类至适当级别，分级结构可说很能发挥作用。
“市场参与者都很熟悉这个分级结构，调整期由 12 月的检讨公告日期至下一年度 4 月的生效日期为止。前五次有关股票期权的年度检讨均顺利进行，亦未有发现任何问题。 ”香港交易所对此表示。
按现有的方法，我们观察到不少股票期权类别都有充足的正股流通量来应付超过 150,000 张合约的持仓限额，但却受限于 150,000 张合约的上限。现有的最高持仓限额 可能未有为股票期权提供足够的额度。
修订建议：新设两大级别，流通量门槛将予保留
不过，本次修订咨询文件显示，香港交易所建议新增两个级别（200,000 张合约及 250,000 张合约），将股票期权持仓 限额模式由现时的三级模式升级至五级模式，以配合市场增长及提升市场的灵活性。 除现行的三级（50,000、100,000 及 150,000 张合约），将会新增两级（200,000 及 250,000 张合约）。
根据咨询文件显示，有关建议的计算方法会沿用现行模式的同样原则，使用同一套参照正股市值和流通量的 指标。建议中亦保留了每年检讨的机制。
交易所层面的持仓限额根据等值合约张数厘定，并参照个别股票期权相关正股的市值及 流通量计算。若等值合约张数等于或多于 250,000 张，持仓限额会定为 250,000 张合约。 若等值合约张数等于或多于 200,000 张但少于 250,000 张，持仓限额会定为 200,000 张合约。若等值合约张数等于或多于 150,000 张但少于 200,000 张，持仓限额会定为 150,000 张合约。若等值合约张数等于或多于 100,000 张但少于 150,000 张，持仓限额会定为 100,000 张合约。 若等值合约张数少于 100,000 张，持仓限额会定为 50,000 张合约。
值得关注的是，等值合约张数的计算另设额外流通量门槛（正股前六个月成交量的 6.7%），与现行股票期权持仓限额模式一致。此流通量门槛将予保留，并于联交所认为适合的情况时修订。
据香港交易所表示，现时，在 124 个股票期权类别当中，有 51 个的最高持仓限额为 150,000 张合约。新增两级再高一点的持仓限额后，现时持仓上限为 150,000 张合约的股票期权类别当中， 69%将有更高的上限（大部分在最高的一级（250,000 张））。
链接：股票期货持仓限额机制亦采取五级制度
股票期货未平仓合约亦有显著增长。股票期货年底未平仓合约由 2011 年的 11,277 张增 至 2021 年的 29,311 张，年均增长 10%。
香港股票期货现行持仓限额机制已有超过 26 年历史，自 1995 年实施至今从未修订。现行股票期货持仓限额并非风险为本，同一持仓限额适用于所有股票期货而未有考虑正股的流通量或市值。
值得关注的是，香港交易所建议股票期货的交易所层面持仓限额同样采用五级模式。按此建议，持仓限额是参照正股的市值及流通量厘定。各级的持仓限额分别为 5,000、10,000、15,000、20,000 及 25,000 张合约。
据香港交易所披露，咨询文件的咨询期为四星期，于 2022 年 6月 、30 日完结。然后，香港交易所会总结所收到的意见并刊发谘询总结。由于香港交易所持仓限额不得超过法定持仓限额，而法定持仓限额（载于《证券及期货（合约限量及须申报的持仓量）规 则》）是由香港证监会执行，故香港交易所会与证监会讨论咨询结果以决定下一步的工作。
采写：南都·湾财社记者 梁小婵 许爽 |
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