你所不知道的波动率三大法则（二)

我们在前面的内容讲了一下CBOE在1993年推出的vix指数，那么我们接下来就来回答一下，在上一篇文章最后提到的造市方应用什么样的程序化交易策略做风险承受与转嫁的问题。

一、方向性交易
在了解波动率交易之前，我们先来介绍一下什么是预期波动率，隐含波动率和实质波动率。不难理解，预期波动率就是在交易开始之前，对未来波动率的一个看法。那么隐含波动率就是期权市场交易目前的波动价格，实质波动率就是最后我们看到的结果。

举个例子，假设交易日计算的年化隐含波动率16%，就代表指数每日波动1% 的市场预期。那么当指数的实质波动率大于1%时。我们在不考虑距离和Greeks到期日的远近。平均的来说买方是获利的，那么卖方就是亏损的。

所以当我们在讨论交易波动率之前，首先就要有预期波动率。VIX期货就是指数期权隐含波动率的指数，换句话说也就是波动率的市场价格。最原始的市场波动率方向性交易，就是在隐含波动率低于预期波动率时买入VIX期货，在隐含波动率大于预期波动率的时候卖出VIX期货。

上图所示，是VIX期货在2013年2月5日至2014年2月14日的日线图。其中，最低价是12.45，最高价是20.35。指数高低的波动率是63.45%。下图是模拟VIX 14 以下买入18 以上卖出的报酬率。

根据上表我们可以知道，累进报酬率是276.6%并且与此同时全世界指数高低差超过30%，所以就VIX 期货在注重趋势的方向性程序化交易的层面来说，这是个不可忽略的市场。

二、期现货价差交易

我们在之前的内容里提到过，避险方为整体部位考量买入VIX期货并且不承担期权部位调整的风险和履约价选择。但是在造市方做出卖出选择后，VIX 的现货市场，也就是S&P500的期权市场买入期权做为风险转嫁尽量将买入的数量和履约价模拟成VIX 指数，换句话说，就是做期现货的价差交易。

上图所示，上半部分为VIX 期货与VIX 现货的月走势，下半部分是卖出VIX 期货买进VIX 现货的损益，其中红色部分是损失，绿色部分是获利。据长期来看，报酬率多数为整，但是在实质冰冻率过大的情况下，就非常容易导致较大的亏损。但是由于采取了风险转嫁，所以亏损不会如卖出VIX期货那样难以承受。

图中代表获利的绿色部分，大多数来自于VIX期货恒常正价差于VIX现货的结果。恒常正价差也是由于VIX期货隐含了期权theta的价值。

三、远近月价差交易

由于在期权市场存在时间价值，所以当处于相同参数的时候，如果是不同的到期日，那么比较早到期的期权一定会低于比较晚到期的选择权价值。期权的价值是会随着时间慢慢减少的，期权的波动率指数是由VIX 期货的标的物表示的，所以一定会有这种现象发生。因而，近月VIX的差价就会比元月VIX的差价小，但是这些情况都不代表存在无风险套利空间。

我们来看上图，这张图代表的是卖出远月VIX期货买入近月VIX现货的盈亏与远月VIX期货与近月VIX期货的月走势。长期来看，多数报酬率也是正亏损比例和月份比现货价交易要少。

亏损的部分主要发生在市场下跌的开始，选择权VEGA造成了亏损，VEGA也代表了波动率涨跌1% 的风险价值。近月期权的VEGA小于远月期权的VEGA，因此在波动率上升的情况下，即便远近月期权的隐含波动率都上升同样的幅度，近月期权的上涨幅度也一定会比远月小。对于远近月的VIX期货也是一样。

下表为价差交易报酬率：

累积报酬率是28.8%，接方向性交易比其报酬率波动大，比较使用余额大规模资金操作的稳定性。根据前面的策略我们就可以知道，对于VIX期货来说，它并不仅仅是用期货的方评价，在它的价格里都隐含了期权Greeks 参数。简单来说交易时不能只从期货的层面来看，因为VIX期货是许多期权的综合。

原有的VXO指数已经被VIX替代，并成为了媒体指代波动性指数的潮流方向。有一点我们需要注意，VIX指数代表方差互换的波动率，并不是波动率互换的波动性。我们可以通过非常简单的，看涨期权和看跌期权进行静态的复制来完成方差的互换，但是程序化交易波动率的互换就需要动态对冲来完成。

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