第二章看跌期权——商品期权：从入门到实战

在前面一章我们详细介绍了看涨期权，本章的看跌期权有很多概念跟第一章相同，在此我们就不那么详细的说明，只有与第一章不同的地方再详细介绍。如有不明白的，请到评论区提问，谢谢。
一、引入案例
老张头看中了某新楼盘A小区的一套100平方米的房子，总价200万。最近国家在房地产调控，尽管地产公司一再保证本小区位置好绝对不会降价的，但是老张头还是担心房价下跌不敢出手。于是，老张头与地产公司签了一份回购合同，如果房价在5年后下跌，地产公司就必须按照200万的价格回购这套房子，同时老张头为这份回购合同付了1万元的手续费。
在5年后的到期日，房价会出现以下两种情况：第一种情况，房价涨到了280万，这时候老张头如果将该房子卖给地产公司，相当于卖掉280万的资产收回200万元，他肯定会选择不履行回购合同；第二种情况，房价跌到了150万元，如果老张头履行回购合同，相当于卖掉150万的资产收回200万元，他肯定会选择履行回购合同。
本案例的回购合同就相当于一个看跌期权，下面我们继续分析。

二、专用术语
何为看跌期权？我们只看这份回购合同，在老张头看来，到期日市场价格越低他越可能履行回购合同。像这样价格越低买方越可能履行合同的期权合约，我们称之为看跌期权合约。老张头是看跌期权的买方，地产公司是看跌期权的卖方。看跌期权（也称认沽期权）的英文是Put Option，通常用大写字母P表示。
在本案例中房产就是标的资产，标的资产的市场价格用S表示，看跌期权的权利金用小写的p表示，本案例中p=1万，行权价K=200万，期限t=5年。
注意：本案例中你会发现，老张头花1万元签订了这份回购合同之后，无论5年后房价是涨还是跌，对他都是有利的。在现实中，看跌期权对于资产持有者就能起到这种保护的作用。

三、到期损益图
1.看跌期权买方到期损益图

图1 看跌期权买方到期损益图

上图就是看跌期权买方老张头的到期损益图，横轴是标的资产的市场价格，即套房的市场价格；纵轴是随着市场价格变化的损益。从图中可以看出，市场价格只要高于行权价200万元，老张头都可以选择不行权，最多损失1万元的权利金，即使价格涨到无穷大，也只会损失1万元（当然这个时候手上的房产赚翻了，但是期权合约指这份回购合同，所以就这份合同来讲损失1万元）；当市场价格小于行权价时，老张头就会选择行权。对于期权买方来讲，收益是巨大的，亏损是有限的。
关于盈亏平衡点的问题，跟看涨期权类似，已经交过的权利金是不返还的，所以上图的盈亏平衡点在199万（=200万-1万）。
2.看跌期权卖方到期损益图

图2 看跌期权卖方到期损益图

上图就是看跌期权卖方地产公司的到期损益图，作为期权卖方是没有权利选择行权还是不行权的，只有当对手不行权的时候（即到期市场价格高于200万元），才会获得1万元的权利金；当对手方选择行权的时候（即到期市场价格低于200万元），收益开始往下走，理论上来讲，随着价格的不断下降，亏损是巨大的。所以，对于看跌期权的卖方来讲，收益是有限的，亏损是巨大的。
事实上，看跌期权的买方和卖方互为对手，一方盈利的就是另外一方亏损的（手续费除外）。
四、实值期权、虚值期权和平值期权
这个知识点与看涨期权类似，但是也有些差别。根据期权行权价和当前标的资产的市场价格可以将看涨期权分为实值期权、虚值期权和平值期权。当标的资产的市场价格等于行权价时（上例中S=K=200万元），称之为平值期权（At-the-Money，简写ATM）；当标的资产的市场价格小于行权价时（S<K），称之为实值期权（In-the-Money，简写ITM）；当标的资产的市场价格大于行权价时（S>K），称之为虚值期权（Out-of-the-Money，简写OTM）。一般来讲，到期日的时候，买方会在实值的情况下选择行权，在虚值的情况下选择不行权。
注意：无论看涨期权还是看跌期权，以平值（S=K）为分水岭，期权买方能行权的就是实值期权，反之就是虚值期权。这样就比较好记。

五、实操应用
这节讲看跌期权开仓平仓的基本操作，具体的实战课程到后面会详细介绍。通过上面的讲解，我们都知道看跌期权买方的损失有限收益巨大，卖方刚好相反，所以仍然建议新手多做买方，买方相当于有天然的风控，买方需要交权利金但不需要交保证金。卖方的损失巨大，需要交保证金，当方向做错了的时候可能还要追加保证金。

1.开仓

图3 豆粕09的看跌期权

上图载明的是豆粕2209合约（标的资产）的看跌期权，从最左边我们可以了解到有很多不同的行权价。尽管标的资产期货合约只有一个，但是每一个行权价对应一个期权合约，所以有多个期权合约。4050P就是指行权价K=4050的合约，这个价格几乎等于现在豆粕2209的市价（4035元），所以这个期权合约就是平值期权；它上面的是虚值期权，它下面的是实值期权。
当我们判断豆粕会下跌时，可以选择购买看跌期权合约，例如我们花了2000（乘数是10）元买了行权价是4000的合约1手，交易软件上显示的是m2209-P-4000，这里的m代表豆粕，2209表示2022年09月，P表示看跌期权，4000表示行权价，意思就是我们买了1手以豆粕2209期货合约为标的，行权价为4000的看跌期权。
我们的交易软件上显示“买、卖、平仓”三个按钮，我们要用“买”，表示买方开仓。
2. 平仓
假如3天后，豆粕2209的价格跌到了3800元，这个时候期权m2209-P-4000价格是400元，我们可以选择平仓或者行权。假设我们选择平仓我们就可以获得4000元，盈利了2000元。
注意：我们的交易软件上显示“买、卖、平仓”三个按钮，我们要用“平仓”，不要用“卖”，因为“卖”表示卖方开仓，而不是了结这单。
3. 行权
接上例，假设我们选择行权，就会以K=4000元的价格卖出1手豆粕2209期货合约，但是现在此期货合约已经跌到了3800元，我们马上可以获得2000元（=200*10）的盈利，但是我们之前付出的2000权利金是拿不回来的，所以总计盈利了0元，同看涨期权一样，就是玩了个寂寞。
注意：平仓和行权是了结期权合约的不同方式，大多数情况下，无论是看涨期权还是看跌期权的买方，选择直接平仓要比行权划算，所以建议直接平仓，省去很多麻烦。当价格向有利的方向移动了太多，直接平仓找不到对手的时候，可以选择行权。