商品期权市场五年蝶变

本报记者陈嘉玲北京报道

2017年3月31日，大连商品交易所（以下简称“大商所”）成功上市我国首个商品期权——豆粕期权，填补了国内商品期权的空白，改变了国内商品期货市场20多年来只有期货工具的历史。

中国期货业协会数据显示，目前我国已上市20个期货期权品种，包括19个商品期货期权以及沪深300股指期货期权。其中，2021年全国商品期权累计成交量2.15亿手，累计成交额2627.79亿元，日均持仓量227.3万手，同比分别增长97.33%、134.31%、27.10%。

据《中国经营报》记者从大商所相关负责人处了解到，作为推出我国首个商品期权的交易所，大商所期权市场在五年中快速成长，2021年期权成交量、成交额和日均持仓量分别占全国商品期权市场的47.63%、41.53%和55.74%。下一步，大商所还将继续根据期权市场发展，积极开展期权工具创新，不断丰富期权品种，加快豆一、豆二、豆油期权研发上市，推进期权工具在活跃期货品种上全覆盖。

市场规模稳步扩大

所谓期权，是指期权合约的买方在向卖方支付一定数量的权利金后，拥有在未来一段时间内以事先约定好的价格从卖方买入或卖出一定数量特定标的物的权利，与期货买方和卖方都承担义务不同，期权买方只享有权利，可避免追加保证金的繁琐和可能面临的资金不足风险，套保者还可以通过在众多行权价中选择合适价格，明确未来最高买价或最低卖价，也可以实施期权、期货、现货的多样化组合套保策略，进一步降低市场风险。期权合约的这些特点使其在海外市场成功普及。

大商所自2002年开始进行期权交易的准备工作，并于2017年3月31日成功上市我国首个商品期权——豆粕期权，填补了国内商品期权的空白，改变了国内商品期货市场20多年来只有期货工具的历史。

从大商所数据可以看到，五年来我国期权市场得到了快速发展。目前，该所已上市豆粕、玉米、棕榈油、铁矿石、液化石油气（LPG）、聚丙烯、线型低密度聚乙烯和聚氯乙烯共8个期权品种，累计挂牌20766个合约。

同时，期权市场流动性供需稳定，占标的期货比重不断提升。如豆粕期权期货成交比从2017年的3.2%提高到2021年的10.7%，期权期货持仓比从2017年的8.7%提高到2021年的23.0%。

缓解期货市场价格波动压力

经过5年精心培育，期权市场功能逐步发挥，通过与期货市场有效联动，促进期货市场价格发现，缓解期货市场价格波动压力。

如2018年11月中美贸易摩擦期间，G20峰会中美两国领导人会晤前夕，市场关于贸易摩擦结果的不确定性预期达到最大，市场投资者积极利用豆粕期权管理期现货价格波动，促使豆粕期权市场交投活跃，主力系列隐含波动率一度跃升至44%，而标的期货主力合约历史波动率始终维持在23%的水平，市场不确定性风险主要由期权承担，而豆粕期货价格并未产生大幅波动；在2018年12月1日中美两国领导人会晤达成共识之后，豆粕期权主力系列隐含波动率迅速回落至19%，与标的豆粕期货处于同一水平。可见，在市场不确定增大过程中，豆粕期权使市场情绪得到释放，充分发挥出对标的期货市场波动性风险进行预期管理的功能，提高了期货价格的稳定性。

以棕榈油期权为例，2022年3月初，随着乌克兰局势持续，并叠加主产地马来西亚和印尼劳工紧缺等因素影响，棕榈油期货价格持续上行突破12000元/吨。棕榈油期权成交量随之放大，并在3月2日和3月4日分别达到27.1万手和33.5万手，屡创新高。尤其是棕榈油期权主力系列P2205行权价格为10000、9000、8000和7000的看跌期权成交活跃，且增仓明显，3月4日期权期货成交比19.8%，期权期货持仓比63.9%，均达到历史最高水平。与此同时，随着棕榈油价格3月4日逆转回落，P2201主力系列期权隐含波动率从今年初的30%攀升至55%，同期标的历史波动率仅上升6个百分点至36%。可见，在市场风险急剧增加的情况下，棕榈油期权为标的期货提供了波动性风险管理渠道，缓释风险管理压力，有效分担了标的市场风险。

满足市场精细化风险管理需求

期权作为非线性的衍生工具，提供了更加丰富的价格风险管理手段。

接受采访的相关人士介绍，随着场内期权陆续丰富，相关产业套保思路开始转变，从原来使用单一期货工具，到构建期货、期权组合开展风险管理，特别是风险承受能力较低的主体利用期权“保险”功能，避免了行情不利时追加保证金的压力。而且，与期货只能根据当前市场行情成交建仓不同，期权可以根据自身对成本和收益目标的需要，灵活选择未来买入或卖出商品的价格，这为相关主体开展精细化管理风险提供了重要途径。

此外，场内期权的推出也潜移默化地影响着传统的基差贸易，目前大型油厂、风险管理子公司等都开始积极为下游客户提供附加价格保护的基差合同。“我们往往会在基差合同中做个封顶的价格，或者为客户提供二次点价的机会，这相当于客户向我们购买了一个看涨期权，这是最简单的含权合同。”某大型油厂负责人说：“我们还可以根据客户自身的需求设计不同的策略，降低获得价格保护的费用。如客户认为豆粕价格将在一定区间内震荡，则可以在买一个看涨期权的同时，再卖一个看跌期权。相应地，我们承担的波动率风险便通过场内豆粕期权进行对冲。”

“事实上，含权贸易有助于企业更精确地开展风险管理。对于一口价合同来说，只有签订合同后，价格上涨才能获利。不过，对于含权合同而言，在价格上涨、价格不涨、价格下跌、价格不跌、价格窄幅振荡、价格宽幅振荡等不同情景下，客户都有可能获利。企业可以依据自身对行情的看法，选择不同的策略辅助日常贸易。”南华期货（603093.SH）全资风险管理子公司南华资本相关负责人解释说。

（编辑：郑利鹏校对：彭玉凤）