【沪铜】伦铜走势偏强，但需警惕高波动率风险

一季度国内制造业PMI保持在50上方的温和乐观态势。而物价方面国内表现较为稳定，原材料价格波动明显小于国际水平。预计2022年一季度国内经济可能保持平稳，而二季度开始，国内国际经济情况可能企稳反弹。2月底至3月，美国经济开始恢复，初步经济数据超预期，欧洲经济整体平稳。美联储加息预期和俄罗斯地缘政治因素成为扰动市场的主要因素，其中地缘政治因素对能源影响较大，而对铜影响较小。后市主线逻辑仍然是美联储3月中旬议息会议会加息25或是50BP，预计3月15日会议结果公布后，铜价才会有明确的趋势形成，加息后上行的概率偏高。预计3月15日中国1-2月经济数据公布和17日凌晨美联储加息确定之后，铜价可能开始进入旺季，预计3月下旬至4月铜价整体走势偏强，有望再创新高。沪铜上方压力80000，下方支撑72000.

一、行情回顾

2021年6月至10月铜价一直在趋势线附近运行。8月下旬沪铜一度跌穿中期上行趋势线，10月冲高回落再度回到中期趋势线附近。2021年10月底至今，铜价延续7万点附近区间震荡走势。但在近期国际能源价格大涨和高通胀刺激之下，伦铜开始逐渐走出重心缓步上移的震荡上行格局，并创出新高，考虑到4月传统旺季到来，中期铜价小幅乐观。

目前市场已经广泛接受美联储将在3月开始加息的消息，逐步情绪好转。春节后宏观基本面和供需情况整体并无明显变化，主要受到俄罗斯地缘政治因素的影响，铜价小幅上行。进入3月以后，能源价格暴涨和运输不畅带来的乐观情绪传导至金属，有色金属全面开始走强。但需注意的是，目前地缘政治因素对国内经济产生小幅正面影响，对欧洲经济负面影响较大，一定程度上拉动了国内有色金属消耗。后市主线逻辑仍然是美联储3月中旬议息会议会加息25或是50BP，预计3月15日会议结果公布后，铜价才会有明确的趋势形成，加息后上行的概率偏高。预计3月15日中国1-2月经济数据公布和17日凌晨美联储加息确定之后，铜价可能开始进入旺季，预计3月下旬至4月铜价整体走势偏强，有望再创新高。沪铜上方压力80000，下方支撑72000。

二、影响因素分析

1、宏观及基本面因素中性小幅乐观
2021年国内铜产量延续高位，前4个月同比2021年产量大幅上升15.3%，再创历史新高。5月开始国内铜产量较去年同期小幅下降，10月限电影响国内铜产量小幅下降，10月能源问题缓解后国内铜产量小幅上升，但较去年同期仍显不足。2021年全年国内铜产量累计同比上升缩窄至7.4%。国内现货端铜供应存在一定的压力，小幅利好铜价。

相对于2019年，2021年全年国内房地产新开工面积下降12.5%，房地产销售面积上升4.5%，房地产开发投资完成额上升11.7%，四季度国内房地产行业呈现出较为明显的景气度下降。另一方面，中国恒大债务问题基本确定走向资产重整，官方定性个体案例可以接受，不影响国内房地产行业整体走向。考虑到公租房和基建投资逐步发力，在全面降准和定向降息的支撑下，预计房地产行业将在中期维持稳定走势。

2022年一季度国内制造业PMI延续反弹势头，1月官方制造业PMI小幅下降至50.1，财新制造业PMI下降至49.1。2月官方制造业PMI小幅上升至50.2，财新制造业PMI反弹至50.4，均表现出积极走势。在欧美疫情等因素的影响下，出口拉动国内制造业情况持续回暖，一季度国内制造业稳定运行。

2021年全年国内汽车产量明显上升，同比2020年上升4.8%，较19年同期约上升3.3%。国内汽车行业整体情况小幅乐观。考虑到四季度国内汽车产量明显放量，与往年情况相当。预计22年国内汽车行业延续新能源汽车大幅上升，整体较为稳定的现状。但1-2月按照惯例不会公布数据，汽车行业对有色金属基本面影响有限。

2022年1月国内进入淡季至今，国内外铜库存出现明显分化，伦铜库存小幅下降，而沪铜库存和保税区库存出现了较为明显的上升。在春节因素的影响下，国内铜需求明显不及国外，目前节后复工仍未全面展开。国内外整体铜供需大体平稳，旺季将至，预计国内铜需求会逐步回暖。

2021年12月底铜现货回到平水附近，表明随着国内市场逐步进入淡季，现货需求转弱。而2022年1-2月国内现货升水再度小幅上升，但随着铜价快速上涨，现货回到平水附近。春节前后和旺季到来之前存在备货行情，但目前并不明显，现货端情绪小幅好转但不明显。

2、国家政策托底，国内经济稳定运行
中国1-12月城镇固定资产投资月率投资同比4.9%，预期4.8%，1-11月为5.2%。中国1-12月社会消费品零售总额同比 12.5%，预期12.7%，1-11月为13.7%。中国1-12月工业增加值同比 9.6%，预期9.7%，1-11月为10.1%。2021年，发电量比上年增长8.1%，比2019年增长11.0%，两年平均增长5.4%。全国房地产开发投资147602亿元，比上年增长4.4％；比2019年增长11.7％，两年平均增长5.7％。工信部：中国制造业连续十二年位居世界第一。中国2月官方制造业PMI 50.2，预期49.8，前值50.1。中国2月官方非制造业PMI 51.6，预期50.7，前值51.1。中国2月官方综合PMI 51.2，前值51.0。中国2月财新制造业PMI 50.4，预期49.1，前值49.1。中国2月CPI同比上涨0.9%，预期0.9%，前值0.9%；中国2月PPI同比上涨8.8%，预期8.6%，前值9.1%。中国1-2月份以美元计价出口同比增长16.3%，预估为14.0%。中国1-2月份以美元计价进口同比增长15.5%，预估为17.0%。受到国外疫情因素和地缘政治因素的影响，中国制造业出现持续回暖迹象，一季度国内制造业PMI保持在50上方的温和乐观态势。而物价方面国内也表现较为稳定，原材料价格波动明显小于国际水平。考虑到地缘政治因素将进一步拉动国内出口（包括新能源相关产品等），以及国内能源价格可能较国际价格更为稳定。我们预计2022年一季度国内经济可能保持平稳，而二季度开始，国内国际经济情况可能企稳反弹。与此相应，有色金属价格一季度可能保持稳定，而3月15日美联储议息会议后，可能在4月至5月初的传统旺季迎来一波反弹行情。
3、疫情影响逐步减退，宏观因素主导市场

美国2月非农就业人口增加67.8万人，创2021年7月来最大增幅。现在的就业总人数仅比2020年2月创下的历史新高少210万。按照2月份的就业增长速度，这一差距将在三个月内消除。美国2月失业率录得3.8%，为2020年2月来新低。美国2月ISM制造业指数 58.6，预期 58，前值 57.6。美国1月PCE物价指数同比增长6.1%，预期6%，前值5.8%。美国2月19日当周首次申请失业救济人数 23.2万人，预期 23.5万人，前值 24.8万人。
欧元区四季度GDP同比终值 4.6%，预期 4.6%，初值 4.6%。欧元区2月份制造业采购经理指数报58.2，初步数据为58.4。欧元区2月份经济信心指数报114.0；预期为113.1。欧元区2月工业景气指数报14，预期14.1，前值13.9。由于疫情和假期因素，2022年1-2月欧美经济数据仍然承压。2022年1月初美联储会议纪要显示，美联储部分官员考虑提前加息，以及提及缩表，市场情绪受到较大压力。美联储3月份加息概率是25BP和50BP各五成左右，对市场情绪影响降低。2月底至3月，美国经济开始恢复，初步经济数据超预期，欧洲经济整体平稳。美联储加息预期和俄罗斯地缘政治因素成为扰动市场的主要因素，其中地缘政治因素对能源影响较大，而对铜影响较小。2月-3月中旬，受到美联储3月议息会议的压力，预计市场不会过早做出方向性选择，铜价大概率延续当前7万点附近震荡走势，3月美联储加息后铜价可能进入旺季走势，开始转强。
三、后市展望

受到国外疫情因素和地缘政治因素的影响，中国制造业出现持续回暖迹象，一季度国内制造业PMI保持在50上方的温和乐观态势。而物价方面国内也表现较为稳定，原材料价格波动明显小于国际水平。考虑到地缘政治因素将进一步拉动国内出口（包括新能源相关产品等），以及国内能源价格可能较国际价格更为稳定。我们预计2022年一季度国内经济可能保持平稳，而二季度开始，国内国际经济情况可能企稳反弹。与此相应，有色金属价格一季度可能保持稳定，而3月15日美联储议息会议后，可能在4月至5月初的传统旺季迎来一波反弹行情。由于疫情和假期因素，2022年1-2月欧美经济数据仍然承压。2022年1月初美联储会议纪要显示，美联储部分官员考虑提前加息，以及提及缩表，市场情绪受到较大压力。美联储3月份加息概率是25BP和50BP各五成左右，对市场情绪影响降低。2月底至3月，美国经济开始恢复，初步经济数据超预期，欧洲经济整体平稳。美联储加息预期和俄罗斯地缘政治因素成为扰动市场的主要因素，其中地缘政治因素对能源影响较大，而对铜影响较小。2月-3月中旬，受到美联储3月议息会议的压力，预计市场不会过早做出方向性选择，铜价大概率延续当前7万点附近震荡走势，3月美联储加息后铜价可能进入旺季走势，开始转强。目前市场已经广泛接受美联储将在3月开始加息的消息，逐步情绪好转。春节后宏观基本面和供需情况整体并无明显变化，主要受到俄罗斯地缘政治因素的影响，铜价小幅上行。进入3月以后，能源价格暴涨和运输不畅带来的乐观情绪传导至金属，有色金属全面开始走强。但需注意的是，目前地缘政治因素对国内经济产生小幅正面影响，对欧洲经济负面影响较大，一定程度上拉动了国内有色金属消耗。后市主线逻辑仍然是美联储3月中旬议息会议会加息25或是50BP，预计3月15日会议结果公布后，铜价才会有明确的趋势形成，加息后上行的概率偏高。预计3月15日中国1-2月经济数据公布和17日凌晨美联储加息确定之后，铜价可能开始进入旺季，预计3月下旬至4月铜价整体走势偏强，有望再创新高。沪铜上方压力80000，下方支撑72000。