《机警理财日报》第177期
据南财理财通最新数据，截至10月25日，全市场共发行理财产品162,539支。其中，理财公司发行的产品数量为10,034支，占比6.17%；股份行发行28,846支，占比17.75%；国有行33,435支，占比20.57%；城商行58,599支，占比36.05%；农村合作金融机构28,549支，占比17.56%；外资行3,076，占比1.89%。
就投资性质来看，固收类产品占比77.94%，固收类产品仍是主流；混合类占比21.38%；权益类占比0.68%；商品及金融衍生品类占比0.003%。
课题组将固收类产品分为纯固收和“固收+”，并进一步细分为“固收+权益”和“固收+期权”。本期《机警理财日报》将聚焦银行理财子公司的“固收+期权”产品进行分析。
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一、理财公司“固收+期权”公募型产品近3月净值增长率榜单
据南财理财通数据，截止10月22日，在银行理财公司发行的“固收+期权”公募型产品中，近3月净值增长率排名第一的为宁银理财“皎月灵活管理挂钩型封闭式理财4号”，其近3月净值增长率为1.730%，近3月年化波动率为0.893%，近3月最大回撤率为0.100%。
与上期榜单相比，“皎月灵活管理挂钩型封闭式理财4号”近3月净值增长率排名提升2位，从第三位一跃上升至第一位。同时，平安理财发行的“鑫享指数增强1号一年定开”近3月净值增长率排名从第四位上升至第二位。
“皎月灵活管理挂钩型封闭式理财4号”成立于2021年5月27日，属固定收益类产品，运作模式为封闭式净值型，投资期限为384天，业绩比较基准为年化0.4%-6.6%，内部风险评级为三级（中风险）。
该产品为一款“小雪球”产品，其内嵌二元看涨自动赎回期权结构，首笔期权挂钩中证500指数。
二元看涨自动赎回期权为一种障碍期权，其设置多个观察日，通常每月观察一次。就该产品而言，当期权挂钩标的在任意一个观察日的收盘价大于或等于约定的行权价时，首笔期权便敲出终止，并获得敲出收益，同时投资经理根据产品剩余存续期继续投资下笔期权，挂钩标的可选择范围包括沪深300、中证500、恒生指数。若在所有观察日，期权挂钩标的的收盘价均小于行权价，则该笔期权无收益，并在期权到期日终止。
由于投资经理在存续期内可投资多笔期权，因此该产品的实际收益为多笔期权合约的敲出收益之和。就单笔期权而言，敲出收益为（本金*敲出收益率*期权运行时间*参与率），因此敲出前的存续期越长，单笔期权的绝对收益越高。
场外期权名义本金存量规模超7000亿
“固收+期权”产品是银行及理财公司基于大类资产配置能力开发的“多资产”类产品。该类产品由固定收益资产和场外期权合约组成。其中，固定收益资产配置由银行及理财公司完成，场外期权合约的设计及对冲由券商完成。券商既是做市商，也是交易对手。
场外期权在国内市场的应用始于2013年，由于期权结构的多样性和策略的灵活性，场外期权业务发展迅速。
据中国证券业协会发布的2021年第7期《场外业务开展情况报告》，截止2021年6月，场外衍生品名义本金的存量规模为1.48万亿元，其中收益互换的名义本金存量规模为7410万元，场外期权的名义本金存量规模为7350万元。同时，截止2021年6月，场外衍生品名义本金累计新增3.63万亿，收益互换名义本金累计新增1.90万亿，场外期权累计新增1.73万亿。
场外期权的快速发展除得益于其灵活的策略结构外，还与其融资功能密不可分。从融资的角度看，场外期权是对收益互换的变型，其能突破两融1:1的融资比例，且融资利率近似两融利率，因而在2013-2017年经历了野蛮生长。
2018年，证监会就场外期权交易商推出分级制度，并对场外期权挂钩标的实行“白名单”制，同时禁止香草期权（无限看涨）此类投机业务，场外期权的发展速度才受到一定遏制。
在投机类业务受遏制的同时，场外期权在资产配置上找到新的发展机遇。2018年，由于“资管新规”出台，非标资产规模受到压降，同时全球无风险利率走低，纯固收产品整体收益下滑。
基于对非标资产的替代，银行及理财公司开始探索“多资产”类产品。由于场外期权具备获取绝对收益的特性，同时在一定场景下可实现保本，与理财资金需求契合良好，因而银行类机构和券商就“固收+期权”产品展开资产配置的分工合作。
据南财理财通数据，截止10月25日，理财公司合计发行“固收+期权”产品103只（不含子份额），其中公募型产品87只，私募型产品16只。同时，发行“固收+期权”产品的理财公司已有7家，包括国有行理财公司2家，为工银理财和中邮理财；股份行理财公司3家，分别为招银理财、光大理财和平安理财；城商行理财公司2家，宁银理财和杭银理财。其中，招银理财发行数量最多，已累计发行“固收+期权”产品28只。
在挂钩标的方面，挂钩指数的产品最多，发行数量为78只，占比75.7%。紧随其后的依次为挂钩基金和大宗商品的产品，占比依次为16.5%和7.8%。
就指数类的挂钩标的而言，挂钩最多的为中证500指数，这是由于中证500指数期货主力合约目前存在正基差，约为30个点左右。交易员在IC合约上波段交易的收益加上基差收益，IC合约多头的年化收益在20%左右。
此外，虽然目前收益互换与场外期权的名义本金存量规模不相上下，但就结构性理财产品来看，此类产品当前均采用“固收+场外期权”的资产配置方案，“固收+收益互换”的银行理财产品尚未出现。
就应用范围而言，收益互换的应用范围要大于场外期权，场外期权可视为收益互换的狭义应用。理财公司可在“固收+场外期权”的基础上持续创新，推出可直投全球资产的“固收+收益互换”产品，在高净值客户中进行试点。
安全气囊（AirBag）结构首现银行理财
据南财理财通数据，截止2021年上半年，理财公司发行的场外期权类产品主要以障碍期权及牛市看涨价差期权结构为主。所采用的障碍期权结构包括鲨鱼鳍和二元看涨自动赎回（“小雪球”）。
2021年下半年，安全气囊（AirBag）结构第一次出现在场外期权类的理财产品中，即兴银理财的“指数新动力”系列。该系列产品属于“商品及金融衍生品类”，非固收类产品。目前，兴银理财已发行3只“指数新动力”系列产品。
以“指数新动力2号”为例，该产品挂钩中证500指数，面向个人投资者公开募集并采用封闭式运作，投资周期为1年，起购金额为5万元，代销机构风险评级为R5（高风险）。
该产品可视为中证500指数增强产品，其有2种收益场景。如下所示。
（数据来源：兴银理财微信公众号）
收益场景一：安全气囊（AirBag）未被刺穿
（1）期末标的资产上涨
在产品存续期间，如果标的资产价格未曾跌破敲入价（期初价格的80%），即安全气囊（AirBag）未被刺穿，则产品期末收益=期末指数涨幅+6%（年化）。
（2）期末标的资产下跌
在产品存续期间，如果标的资产价格未曾跌破敲入价（期初价格的80%），即安全气囊（AirBag）未被刺穿，则产品期末收益=6%（年化）。
收益场景二：安全气囊（AirBag）刺穿
在产品存续期间，如果标的资产价格曾跌破敲入价（期初价格的80%），即安全气囊（AirBag）被刺穿，则20%的安全垫消失，产品期末收益=期末指数涨/跌幅+6%（年化）。
就安全气囊（AirBag）的对冲机制，课题组采访了上海某头部私募的衍生品投资部总监。该人士表示，AirBag本质上是做多IC合约，并在持有期间高抛低吸，高抛低吸的收益加上基差收益，年化收益可达20%+。此外，就20%+的收益进行分割，一部分用于提供20%的安全垫，一部分用于提供6%的增强收益，如此便设计出“指数新动力2号”此类收益场景的产品。
此外，在敲入价与期初价之间的高抛低吸为一种次高频交易。仅就高抛低吸这一部分，安全气囊（AirBag）与大雪球的操作是相同的。
二、【南财理财通】理财公司“固收+期权”综合指数走势
截止2021年10月17日，南财理财通“固收＋期权”综合指数录得106.5677，前值106.3430，环比上涨0.2112%。目前指数样本空间产品总数为53，较上周新增1只样本，为招银理财“招睿全球资产动量两年定开9号固定收益类理财计划A款”。该产品于2021年10月12日成立，募集规模13.62亿，期权结构为欧式牛市看涨价差期权，挂钩标的为MMA指数。
本期，理财公司发行的理财产品均属固定收益类，课题组从中选取5只理财新品供参考。
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据南财理财通数据显示，近期多家理财公司发售的新品中，交银理财发行的“稳享灵动慧利14个月定开3号”值得关注。该产品为固定收益类产品，每14个月开放一次，业绩比较基准为4.20%，起购金额为1元，内部风险评级为二级（中低风险）。
《机警理财日报》是南财理财通、21世纪经济报道旗下投资理财专栏，旨在帮投资者守好“钱袋子”。课题报道组长期关注银行理财，并搭建独有理财数据库，欢迎申请试用。本专栏每日内容各有侧重，周一聚焦固收+产品、周二纯固收产品、周三现金管理类产品、周四混合类产品、周五权益类产品，每周一至周五更新，移动端内容尽在21财经APP，平面内容尽在《21世纪经济报道》报纸【南财理财通】专栏，敬请关注！
（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。该专栏系列文章来自南财理财通独家原创，洗稿、抄袭必究，转载请联系课题组。）
数据分析师：李高毅
实习研究员：韦霞霞
栏目主编：汤懿兰
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