除了收益率，为什么投资中的波动率那么重要？

文|朱昂

对于一个非专业投资者来说，影响其投资收益最大的因素是什么？许多人会拍脑袋的认为，收益率肯定是第一位的。如果其购买的资产或者股票，有着很高的年化收益率，那么这个投资者应该是能赚到大钱的。事实真是如此吗？

我们先问一个问题，大家觉得是买股票赚钱还是买房子赚钱？相信绝大多数人会觉得肯定是买房子赚钱，中国楼市已经创了历史新高，而中国股市的上证指数对比10年前还下跌了。关于中国股市，我们曾经讨论过指数失真的问题，其实大部分股票相比2007年6124点的价格都出现了上涨。抛开中国市场，我们看到全球主要国家在1980年之后的40年时间内，股票市场的回报率都是超过房地产市场的。下图选取了包括美国，英国，日本，德国，澳大利亚，欧洲主要经济体等国家1980年以来股票和房地产市场的年化回报率。平均的股票年化回报率达到10.43%，而平均的房地产回报率只有6.92%。

但是从个人投资者角度看，绝大多数人是在房地产上能够赚到更多收益，在股票上赚取的收益率很少。我们再看另一个数字，1996到2016年的20年时间，标普500的年化回报率为7.7%，但是个人投资者的年化回报率只有2.3%。这个年化回报率基本上能代表一个散户真实的股票市场回报率水平，基本上比全市场股票平均的年化回报率要少了一大半。从逻辑上来讲，最终个人投资者在买房上的回报率，几乎肯定会超过买股票的收益。那么为什么会发生这种情况呢？

背后最大的因素就是波动率。股票市场的波动率往往比较大。一个股票可以从10元上涨到20元，然后从20元下跌到15元，再从15元上涨到30元。在这个过程中股价可能上涨了3倍，但是每一次波动对于投资者都是一种内心扰动。导致其有可能做错了波段，大幅影响最终的收益率。相反，房价的波动率比较低，基本上是很长时间一个周期。投资者也很少会拿房子来做较短的波段，所以能够享受到其完整的收益。

从这个角度看，我们逐渐开始理解，对于非专业投资者来说，波动率和收益率同等重要，甚至更重要。我们曾经说过，投资就是正确的承担风险，这里面的风险主要来自对于未来的不确定性。简单来说，一个股票明天到底是涨还是跌，大家是不知道的。甚至买一个股票最终是否赚钱，也是不知道的。不过把钱放到银行，你是能够获得确定的利息收入。虽然从历史数据看，大部分国家股票市场的回报率都是超过房地产市场，但是大家往往会觉得买房子的风险小很多，买股票的不确定性很大。波动率就是基于不确定性未来，给予投资者的部分确定性。一个低波动逐步向上的资产，一定会比高波动震荡向上的资产要好。对于个人投资者来说，无论是大类资产配置，还是购买不同的基金产品，波动率是决定性的因素。一个每年上涨10%的低波动产品，会比一个今年上涨30%，第二年下跌15%，第三年再上涨5%的产品最终给投资者创造的收益率会更好。

当我们理解了波动率的重要性后，我们在做投资中也会通过一些方法，尽量降低产品的波动率，提高产品的胜率。我们在此前访谈过好几位明星基金经理，他们在捕获收益率的同时，也非常关注波动率，因为只有相对低的波动率，最终才能帮助持有人创造价值。之前研究美国量化投资鼻祖爱德华索普，他也开创了70年代市场中性的对冲基金策略，通过低波动率来给投资者带来绝对收益。

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