俄乌之外新战场：传嘉能可猎杀中国世界500强20万吨做空期权

来源|反做空研究中心综合自国际投行研究报告（id：efanin）、ipo观察、RMB交易与研究、金融界

3月7日晚，注定要载入镍的史册，并成为期货史上的经典案例。短短一个交易日内，LME期镍盘面报价从29770美元/吨升至55000美元/吨，盘中最大涨幅超90%，超过2007年5月盘中高点51800美元/吨，创下历史新高。

伦镍“历史性逼空”浩浩荡荡进入第二天。3月8日，逼空行情持续上演，LME镍价日内涨幅扩大至10%，连破6万、7万、8万、9万、10万美元关口，刷新纪录新高。

8日A股收盘后，伦敦金属交易所（LME）暂停镍交易。随后，LME铝、LME铅、LME锌、LME锡直线跳水。

有市场传言，国际巨头嘉能可逼空国内巨头温州青山集团。而浙江青山是最低调的世界五百强，世界镍王！青山控股集团则是中国最大的民营钢铁企业，也是全球最大的不锈钢生产企业。青山控股年镍产量是中国总量的一半，占全球年镍当量的12％，生产能力居全球矿业企业之首，镍产能全球第一。

大戏可能早已布局

先来解释一下什么是逼仓。

利用资金优势，通过控制期货交易头寸或垄断可供交割的现货商品，故意抬高或压低期货市场价格，超量持仓、交割，迫使对方违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为。根据操作手法不同，又可分为“多逼空“和“空逼多”两种方式。

而这一次，青山集团被多逼空了。据传是多头方——全球大宗商品巨头、瑞士嘉能可，逼仓青山集团20w吨的空头仓位。

多逼空：期货交易中，当操纵市场者预期可供交割的现货商品不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。这样当合约临近交割时，追使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局;要么以高价买入现货进行实物交割，甚至因无法交出实物而受到违约罚款，这样多头头寸持有者即可从中牟取暴利。

如此的巨大波动，大家都明白，镍市场出大事了。此前早在2022-02-15日，彭博社就已经报道，这场大戏可能已经早已布局。

报道称，青山去年开始建立空头头寸，部分原因是项想对冲产量增长，并认为镍价的上涨势头会消退。青山在印尼的生产成本低于每吨10000美元，而LME的基准价格超过23000美元。

如果此事属实，那么就是俄乌战争，给了多头的时机。这可能超过当年的中航油事件。也对所有投资者一个警醒，千万不要赌博！！千万不要赌博！在目前的全球环境之下，要马上改变投资逻辑，各种概念，赛道，网络平台、老酒以及没有技术含量的东西都没有投资价值，真正有价值的是金银铜铁锡元素周期表。

知情的人表示，青山已经在镍的衍生品市场上积累了大量空头头寸用来对冲他们在镍生产过程中可能的价格下跌的风险。

逼空者可能是瑞士嘉能可

随着事件的发酵，本次逼仓风波的另一位主角开始复出水面。据了解，伦敦金属交易所数据显示，有一名身份不详的镍库存持货商，持有至少伦敦金属交易所一半的库存（截至2022年2月9号）。根据伦敦交易所的每日数据，这家身份不详的库存商持有LME监测的镍仓单的50%至80%。LME仓单的持有者可以依据仓单来提取现货。

市场传言，这个量级的对手，可能就是嘉能可。

报道称，最重要的问题是，青山是否会继续与多头（嘉能可）一争高下，还是平掉空头头寸。而面临的一个难题是：由于青山生产的镍产品不符合与伦敦金属交易所（LME）期货合约的交割条件，因此他的期货空头与他生产的产品不是一个完美的对冲。这意味着，如果他被迫增加保证金或者进行移仓，这些空头会耗费他的大量的现金流。

针对近两日LME镍价暴涨、镍矿巨头青山控股被逼仓的市场传闻，青山控股相关人士8日下午回应称，“公司上午已经在开会，正在整理相关资料和内容，届时将统一作公开回应，今天能不能回应，目前还不确定。”

安信分析师称，传青山被定点狙击，损失未定，但相信“留得青山在”（仅为个人观点）

传青山被定点狙击，损失未定。今日凌晨，LME镍价拉升至5.5万/美金，而上周在2.4万/美金，短期涨幅超130%。市场传言青山20万吨空头头寸，被嘉能可等定点狙击，亏损80亿美金，逻辑进而延伸到青山破产或将交出印尼镍矿、园区权益。个人无法完全判断真假，目前了解情况，其仍有部分现货可交割&内外盘有对冲，损失是必然，但尚未确定。

留得青山在。退一步而言，若80亿美金为真，青山21年营收超3500亿，作为全球不锈钢粗钢20%以上市占率的龙头企业，数百亿利润，数十年积累，2009年扎根印尼，享受红土镍矿-镍铁-不锈钢的时代红利。80亿美金绝对影响现金流，但预计伤筋动骨不致命。再退一步而言，哪怕青山倒下，作为“海上丝绸之路”的第一个堡垒、战略性的镍钴资源，绝不会流入外人之手。因此中资项目在印尼当地的持续发展，我仍持积极态度，不会如市场传言青山破产导致中资在印尼的集体溃败。

说实话，个人感受有些悲壮，但我觉得这次和原油宝不一样。青山作为天然现货多头，去年镍金属量产出预计65万金吨，今年预计有望达100万金吨。短期其高冰镍产能陆续释放，近3月预计4K/8K/1.2万，且有部分流向金川、嘉能可挪威工厂等生产电解镍。今年市场供需来看，供给预计超320万金吨，需求仅300万金吨，供需关系允许。但LME交割物以镍板、镍豆为主，青山主要产品镍铁、高冰镍无法作为交割标的，前期镍市场库存被持续囤积，多空交战已经白热化，时间本是站在青山一边。但俄乌战争突如其来，俄镍每年约20万吨产量，占比约8%，并以镍板形式为LME主要交割标的，多头逼仓，总攻稳准狠。

此次逼空事件对上市公司有何影响？

上市公司影响几何？个人了解到，HY、ST、ZW等均有部分套保，具体量的情况期待各家官宣，不做揣测，按监管规则来看，都不会很多。短期来看，套保形成的损失或许不可避免，长期项目的持续性刚刚也已经提到，期待中资持续享受印尼这个时代的投资红利期。

华创分析师称，俄乌战争为催化剂：21年俄镍产量11.5万吨，占全球99.86万吨总产量的11.52%，绝大部分供应中国和欧洲。虽然没有被制裁，但贸易商反馈开证困难，说明短期出口是有问题的。

资金逼仓为导火索：据传嘉能可（全球最大有色金属贸易商）逼仓温州某企业（全球最大生产商年产25万吨镍铁）20万吨的空单。另一版本为青山持有15万吨空单，已经平了5万吨。按照启动前2～2.5万美元的镍价推算持仓成本，20万吨浮亏50～70亿美元之间。我们认为具备一定的可信度，温州某企业在期货一直操作比较大，当年也赚过嘉能可等贸易商的钱，同时空镍有逻辑，因镍铁中间品供给量仍在高速增加，镍市场（电解镍+镍铁+中间品）下半年会过剩为市场一致预期，企业提前保值为正常商业逻辑。但问题是上半年镍仍然紧张，特别是中间品供应不足导致电解镍矛盾仍然尖锐。同时，lme只有电解镍能交割，而青山不生产电解镍，套保失效变成投机。另外，我们对比铝价等走势，均受俄乌战争影响和低库存，但铝涨幅远小于镍，说明资金行为影响大。

中国最大镍矿贸易商宁波力勤董事长蔡建勇评论称：这是一次海外资本对中国镍产业布局周密的猎杀行动。

有机构根据持仓推算，青山集团昨晚浮亏80亿美元左右，传言青山集团现在在筹钱补保，具体实际造成的损失还有待企业公布。

而北京时间3月8日下午，瑞士嘉能可相关人员在回复《每日经济新闻》的置评请求时表示，“上述这种说法完全是胡说八道(total nonsense)。”

第一财经记者拨通青山实业官网电话，接线人员表示，今日上午起一直在接线，询问事件细节的媒体电话不断，“相关问题已上报领导处理，目前没有进展” 。青山实业董事局主席项光达3月8日下午回应第一财经称：“老外的确有些动作，正在积极协调。今天接到很多电话，国家有关部门和领导对青山都很支持。”项光达表示，青山是家优秀的中国企业，仓位和经营都没有问题。

不过，在北京时间晚间，伦敦金属交易所表示，取消所有在英国时间2022年3月8日凌晨00:00（北京时间3月8日早上8:00）或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易。也就是说，周二全天的交易取消！

这意味着，周二多头的爆赚成为纸上富贵，而空头的巨亏也是虚惊一场，青山控股的80亿美元可以不用亏了。人生大起大落，真是太刺激了！

历史上几次著名的金属交易逼空事件

近两日的“妖镍”行情在市场上引发了广泛关注，实际上，在金属期货市场中，类似的“逼空”事件也时有发生。所谓逼空，通常是从现货或库存不足开始的，这样逼空者（市场中的买方）便可以通过控制现货库存和积累期货头寸，迫使空方（市场中的卖方）不得不以较高价格平掉自己的仓位。

低库存触发伦铜市场“逼空”

2021年10月，伦敦金属交易所（LME）铜市场遭遇“逼空”危机。当月，LME铜库存大幅降低，且全球领先的独立大宗商品贸易商托克集团从LME仓库中提取了一大部分铜。LME铜库存注册仓单从一个月前的逾15万吨，大幅下降至10月15日的1.4150万吨，为1998年以来最低，降幅高达逾90%。

库存的大幅减少导致现货月溢价暴涨。2021年10月18日，LME现货月相对三个月期铜的溢价飙升至每吨1000美元以上。虽然第二日收盘时溢价降至338美元/吨，但是仍处于历史高位。LME期铜在两周时间里也大涨15%。2021年10月18日，LME的三个月期铜升至每吨10452.50美元，这也是当年5月10日创下10747.5美元历史最高纪录以来的高点。

美国散户发动史上最大白银“逼空”

2021年1月底，白银市场也遭遇了一场“大逼空”。

北京时间2月1日早间，白银价格大幅跳涨。伦敦现货白银开盘跳涨逾7%后扩大到10%，一举突破30美元/盎司，刷新2013年2月以来新高。COMEX交投最活跃的白银期货一度上涨13%，至每盎司30.35美元。全球最大白银ETF iSharesSilverTrust白银持仓较上一日增加1070.56吨，单日流入资金高达10亿美元，创下单日最高流入纪录。美股开盘后，白银概念股也随之大涨。

但此次逼空并未取得较大成功。随着芝加哥商品交易所宣布将上调多个商品期货的保证金，将COMEX白银期货的保证金从2月2日起上调到了18%，白银狂潮急剧降温，白银期货2月2日重挫逾10%。

红风筝的“阳谋”

2017年，全球最大金属对冲基金之一——红风筝（Red Kite）再度加入押注铜供应缺口将扩大的投资者行列。

红风筝创始人、在铜投资行业浸润30多年的David Lilley当时预计2017年铜供需缺口32.7万吨，2018年、2019年和2020年将分别达到26.6万吨、27万吨和60万吨。

有迹象显示，红风筝基金当时正在通过LME建立大量多头头寸，狩猎即将到来的大空头。“Red Kite是金属市场的一个主要参与者，他们的创始人以大胆押注铜价而闻名，也许这是一个全球铜价即将复苏的信号。”某外资大宗商品基金的相关人士透露。

国际投行当时也在看多铜价。花旗表示，实际上，大宗商品的多头仓位也许已超过了与单纯实物基本面状况匹配的水平。瑞银（UBS）分析师认为铜价将在2017年表现出色，市场将持续趋紧，供应中断是主要推动力之一。

但红风筝只押对了前半场，2017年下半年供需缺口确实有所放大，伦铜价格也由5661美元上涨至7235美元，再度上涨约27%。2017年底，红风筝继续看多，然而，铜的实际供需进入去库阶段，LME铜大幅累库，铜价由7250美元下跌至5773美元，半年内下跌16%。

神秘机构增持国际锡价两日涨10%

在LME的锡市场上，也曾上演过悄然“逼空”的故事。

2008年4月底，LME锡价在两天内升幅达到近10%，成为整个商品市场上表现最为抢眼的品种。4月23日，伦敦锡上涨1240美元，报23950美元/吨，涨幅5.46%。此后在24日的电子交易时段，锡价再次走高，一度升至24650美元/吨，再次刷新历史纪录。而该商品在1月的报价仅为16000美元/吨，这意味着涨幅超过了40%。

据LME信息显示，至4月份，有一家机构持有50%-79%的锡库存，而期货持仓量在这两个月迅速增加，从1月底的1.5万手增加到2万手，增幅多达33%。而截至4月25日，LME锡市场尚有2350张12月行权的看涨期权，敲定价格在25000美元，也与当时的期货价格非常接近。据彭博报道，因为LME现货供应紧张，交易员不得不支付一年来的最高价以保住空头仓位。