棕榈油：仍在交易强现实基本面

来源：国投安信期货研究院

作者：杨蕊霞

　　自12月中旬以来的本轮棕油上行，围绕天气题材和供应端交易展开。随着棕油价格强势上行，资金持续增仓，5月合约持仓从12月中旬36万手增至54万手，指数持仓从64万手增至77万手，多头占据主动局面。豆油被动跟随棕油，豆棕05合约价差从12月15日收盘512元/吨走弱至当前-60元/吨左右。

　　在1月5日专题报告《天气炒作对油脂的推动能走多远？》一文中，我们提到由拉尼娜导致的南美干旱减产预期和马棕洪灾减产预期推动了本轮油脂的上涨，而在上周的MPOB马棕供需月报和USDA美豆供需月报中，则给予进一步验证，南美大豆产量下调既成事实，马棕12月低产，12月末库存下滑超预期。

　　从南美大豆产量端来看，1月报告对南美大豆产量下调950万吨，使得21/22年度全球大豆补库存预期落空，21/22年度全球大豆期末库存从前月预估的1.02亿吨下调至9520万吨，较20/21年度9988万吨下滑，全球大豆库存成为16/17年度以来最低一年。这使得21/22年度全球大豆由原来的补库预期变成目前的去库预期。

　　当前随着南美降雨的展开，美豆天气炒作暂时偃旗息鼓，市场仍需要根据巴西和阿根廷未来天气形势继续评估两国大豆产量。当前巴西大豆刚刚展开收割，截止1月14日，巴西大豆收割率1.7％，先期收割以巴西北部和中部大豆为主，之前巴西南部干旱的大豆正处于生长末期，近期的降雨能否挽回损失需要关注。阿根廷方面，大豆刚刚接近播种完毕，截止1月12日，阿根廷大豆播种完成92.5％，阿根廷大豆正处于生长初期，阿根廷大豆产量和未来生长关键期天气仍息息相关，还有较大变数。从跟踪的SST指数来看，1月以后SST指数出现了走强，拉尼娜强度有所降低。但与此同时，NOAA预测北半球春季3-5月期间仍有67％概率拉尼娜持续。

　　棕油方面，MPOB月报验证了12月马棕超季节性下滑的产量，同时库存低于市场预期。市场继续关注1月产地供需形势，SPOMA1-15日马棕产量环比下滑21％。短期产量数据仍然偏差。但值得注意的是，1月马棕出口数据也发生了大幅下滑，船运数据显示1-15日马棕出口环比降幅32-45％，马棕绝对价格处于高位以及豆棕FOB价差处于低位抑制需求国补库。

　　油脂的高价已经引发主产国和消费国注意，并采取一些政策来平抑植物油价格。1月18日一则新闻显示，全球最大棕榈油生产国印尼政府正努力控制食用油价格。从1月24日起，棕榈油出口商必须从贸易部获得出口许可，此前只需要对货物进行海关申报，并要求生产商申报国内销售数量计划，那些没有在未来6个月内自行申报自己在当地供应了多少棕榈油的生产商，将不会获得出口文件。该国贸易部长称，将为当地市场上销售的植物油引入单一价格，每升14000印尼盾将从1月19日开始生效，它只适用于家庭给需要和小型企业，而其当前食用油售价超过2.1万印尼盾每升。政府将为维持这一价格水平而进行补贴。这项政策将维持6个月。

　　而印度作为全球最大的棕榈油进口国，此前印度政府也多次通过降低植物油进口关税，以及其他措施，为植物油价格降温。21年下半年，印度多次对植物油和棕榈油降低进口关税，并在12月暂停毛棕榈油等农产品期货交易一年。

　　尽管从抗通胀或者平抑物价角度，各国出台了这些政策，但无论是直接进行价格补贴还是去降低进口税，都不能够对供给或需求端产生根本性的影响，棕榈油的高价要见到转折仍需要从供应端看到显著的恢复。

　　目前从21/22年度棕油平衡表来看，仍存在产量恢复的预期。美国农业部预计21/22年度全球棕榈油产量7554万吨，预计为产量最高的年份，上年度为7287万吨。未来需要关注产地棕榈油供应恢复的预期能否实现。其他方面，需要关注葵籽主产国农民不再惜售之后，葵籽供应释放出来带来的压力。

　　周边市场方面，近期原油价格强势突破10月下旬以来的高点，不断创下新高，也给植物油近期涨势提供了支撑。

　　总体来看，棕油仍在围绕强现实的基本面进行交易，在紧张的基本面没有改变前，棕榈油单边价格可能仍然维持强势。对于市场普遍预期中的棕油增产预期，需要随着时间推移去验证是否能够实现。