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需求疲软谜题待解，变局之中希望仍存

我们在豫中区域主要访问下游贸易和屠宰企业，在市场低迷的状态下，相对养殖企业的大幅亏损，这些企业显然过得没有那么差，但产业链整体亏损的背景下也限缩了这些企业的盈利空间。消费疲软是他们对于短期市场的感受，而产业变化则是他们面临的长期挑战。

如何看待生猪消费？

豫中某食品企业，从1956年成立，历经34年计划经济管理，91年独立生产，06年建设新厂，关闭乡镇经营网点，推行集中检疫集中屠宰，逐渐走向市场化。12年企业开始自主经营，过去三年屠宰量分别在11余万头、8万头和14万头，设计日屠宰产能1000头。
过去一年产能利用率60%，当前仅为20%。春节之前，市场就已经因为节前价格不高而产生对消费情况的疑虑，春节之后，市场更是陷入了量价两弱的情景。企业认为当前的消费疲软有多个原因，一方面是春节之后，本身需要时间消化节日储备，节后居民消费的偏好也不利于鲜品猪肉的消化；另一方面，因为冬奥等因素，环保管理较为严格，本地大型工厂开工有限，团餐集中消费受影响。
企业负责人同时半开玩笑地说道：“因为猪价太低，吃起来不香了！”
相比生猪供给依靠能繁母猪和生猪存栏情况来做判断，生猪消费就像一幅抽象画，似乎有朦胧的轮廓，但总也捉摸不透。
市场中有一种观点，基于过去一年规模以上定点屠宰企业屠宰量大幅上升，认为其实消费是不差的。这种观点实际是把消费需求和消费量等同。而实际上，生猪的屠宰量基本上可以说是由供给量驱动甚至决定的，在正常情况下，所有的生猪都会经过屠宰流向市场，生猪的存栏无论多少，都必然转化为出栏，而需求无论旺盛还是萎靡，都只能被限制在相对确定的短期供给数量下。

【图：过去六年规模以上定点屠宰量（万头）数据来源：商务部】

相比单纯的数量，数量结合价格才是体现需求的充要条件。从简单的静态角度，供给确定的情况下，需求和价格成正比；要使得价格相同，供给偏高，对应的需求也应该偏强。

【表：不同情景下的需求情况判断制表：中信建投期货】

如果说去年下半年还位于价格低、供给量高的环境；当前则是处于价格低、供给量也不高的情景。消费走出季节性低迷之后表现如何，将决定后市市场的反弹高度。
产业变革中，弱现实存希望

规上定点屠宰数据在下半年达到历史新高，这同本轮周期产能恢复由巨大联系，同时，也和屠宰行业在非洲猪瘟背景下的剧烈变化有关。在跨周期同比这一数据时，需要考虑产业本身调整带来的样本占比问题。相比屠宰行业，养殖行业的变革影响更加深远。养殖主体的变化，引发调运市场的变化、区域价差的变化、饲料企业竞争环境的变化。
头部企业2022年延续产能扩张和产量兑现的步伐，是否能够导致周期发生根本性的颠覆呢？
周期的产生来源于分散养殖背景下的盈亏驱动带来的产能变化，而周期的延续时间同产能去化和恢复的时间有重要关系。分散养殖的现状依然存在，不过养殖的集中度却有提升；而产能的恢复时间可能受到更丰富的种猪补充系统的影响而缩短；不过，盈亏带来的驱动是底层逻辑：周期的时间、高度、层次可能出现变化，但盈亏驱动、产能变化必然存在周期性的结果。
对现状来说，无论是屠宰场、贸易商，豫南和豫北的产业主体观点都相似，预计3月依然存在进一步触底的机会；而由于当前市场价格已经较低，无法刺激养殖户大量出栏，提前缓释后期风险，反而养殖户的压栏情绪犹在。
而对于中远期来说，信心依旧来源于能繁母猪去化带动的周期。调研中具有代表性的行情看法是看好年底价格，关注产能去化和需求提升带来的双击。
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研究员：魏鑫
期货投资咨询从业证书号：Z0014814