美豆高位隐波大增利用期权把握机会

一、美豆期货行情变化

根据2月USDA供需报告，美国2021/2022年度大豆种植面积、收获面积、单产及出口预估未做调整。美豆出口连续3周超百万吨，形势有所好转。美国大豆压榨利润环比和同比均增加，超出预期。榨利高企刺激等多因素影响下，美豆压榨预估上调。供应不变，需求增加下美豆期末库存环比减少。

全球来看，南美大豆产量再度下调，其中巴西大豆产量预估下调500万吨、阿根廷下调150万吨、巴拉圭下调220万吨。巴西和阿根廷大豆出口预估均下降。需求端中国压榨量也预估下调，因此全球大豆期末库存预估下修240万吨，较上年度下降幅度继续扩大，全球大豆累库进程受阻。干旱天气炒作尚未结束，对南美大豆影响进一步体现。

图表1：1月美国大豆供需平衡表

数据来源：芝商所国际衍生品智库 USDA

总结来看，美豆压榨需求增长不抵出口需求下滑的预期。本次报告未做调整，美豆依然面临压榨题材炒作的可能。

上周美豆期货冲高回落，高位震荡，2月14日本周一，芝商所大豆期货主力3月合约（OZSH2）收于1571.25美分/蒲式耳，月同比大涨15%。大豆衍生品交投逐渐活跃，尤其2月10日上周四美豆期货成交54万手，月环比增加一倍多，大豆期权成交达29万手，为上月同期5倍多。

从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSH2期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1600和1500；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为1600和1500，和上月相比价格区间大幅抬升。

图表2：美豆期货主力合约（ZSH2）行情

数据来源：芝商所国际衍生品智库 wind

图表3：美豆期货期权每日交易量情况

数据来源：芝商所国际衍生品智库 wind

图表4：美豆期权主力持仓分布情况

数据来源：芝商所国际衍生品智库 wind

图表5：美豆期权主力成交分布情况

数据来源：芝商所国际衍生品智库 wind

二、波动率指标变化

从期权波动率来看，OZSH2合约平值期权的隐含波动率1月以来不断上升，从18%增至29%。同期相比，OZSH2合约历史波动率从23%逐渐降至目前的20%，整体水平低于隐含波动率。而相对应的标的期货价格偏强上行。隐含波动率曲线呈现左偏，关注价格下行风险。

图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所国际衍生品智库

图表7：OZSH2合约隐含波动率与历史波动率走势

数据来源：芝商所国际衍生品智库

图表8：OZSH2合约隐含波动率曲线

数据来源：芝商所国际衍生品智库

三、美豆高位，期权策略灵活应对

综合来看，榨利高企下美豆维持高压榨量，全球大豆库存累库进程受阻。南美天气炒作尚未结束，后期大豆产量仍有进一步下调的可能，国际部分买家美豆采购需求增加，后续美豆种植将进入投资者视野。供需报告发布后美豆崇高回落，或将继续高位整理，整体仍处于偏强趋势。

从盘面走势来看，近一周美豆期货价格在1550~1600间宽幅震荡，前期单边做多头寸可止盈离场，特别是买入看涨期权，在美豆大幅上涨时，看涨期权价格涨幅更甚，但上行势头一过，看涨期权价格会出现明显回调，因此及时止盈非常重要。做多期货也是如此，在震荡行情中无法获利，先止盈观望较为稳妥。期权可以有更多灵活的处理方法，如果继续看多后市，可以从利润中拿出用小部分资金买入虚值看涨期权，美豆如预期上涨，不会踏空行情，即使美豆下跌，也只损失少量权利金，这就是期权买方的优势。另外结合前面波动率数据部分，目前美豆期权隐含波动率处于偏高水平，可以尝试做空波动率，卖出宽跨式组合，即同时卖出虚值看涨期权和虚值看跌期权，美豆价格继续震荡，波动率大概率会下降，那么卖宽跨组合就可以从波动率维度获利。也可以加入对方向的判断，认为美豆难以大幅上涨，可以持有期货多头的基础上，卖出虚值看涨期权，增加收益。这就是期权的灵活性，策略是固定的，但行情时刻在变化，需要不断调整应对，当然做好风控也是非常重要的

本文源自国际衍生品智库

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