我的完整投资体系（2022版），供您参考

——零城逆影画像
前言：投资是一辈子的事情，长期优秀的投资收益，不太取决于入场时点、好运气、短期市场风格。
我认为决定长期投资收益率的：一是投资理念，二是投资框架，三是能力圈，四是与时俱进。强调可解释，可复制，可持续，可适应变化。
这篇文章，是我的完整投资体系，是我多年的投资，用真金白银总结出来的。这是我花大量时间，修改打磨次数最多的文稿之一，也是我自己的投资指引。
分享给大家，大家可以参照制定自己的投资体系。跟投了重装基兵的朋友，也可以借此判断是否要跟投我的组合。不足之处，也欢迎大家斧正。
基础投资理念：价值投资、质量风格、长期投资

一、如何看待股市，筹码还是股权？

股市有两种派别，把股票当成筹码还是股权？我倾向于当成股权，这才是价值投资。
把股票当成筹码的派别，更偏向投机，是与人做博弈，该派别的方法有行业轮动、波段操作、短期择时、估值博弈等，关注点偏中短期，换手高。
需要看技术指标、研究资金面、研究大众心理、研究成交量、基本面趋势、行业景气度、宏观经济等因素。对于获取信息，分析信息的要求也比较高，还需要不断的调整，反应迅速。这些对于我来说难度很大。
而且我认为投机是有人成功即意味着有人失败。这次成功也不意味着下次能成功，很难有持续性。我不认为自己是属于比较聪明那一类，难以在长期零和博弈中持续战胜他人，所以倾向于做正和博弈。
我把股票视为股权，信奉价值投资，按照股权投资的理念，长期持有质量风格的基金，如张坤、焦巍、唐颐恒等，或质量风格的股票，如贵州茅台、五粮液等。通过长期持有优秀企业，赚企业盈利的钱。
其实也可以从博弈的角度来看待价值投资。市场上大多数人最不愿意接受的就是慢慢变富，因此，选择长期投资，也算是站在了多数人的对立面。这可以理解为一种更终极的博弈。
二、投资目标：期望借助投资复利，早日实现财富自由

投资目标会决定你的投资方法、投资理念和日常操作。
我的人生规划是50岁左右实现FIRE（Financial Independence，Retire Early经济独立，提前退休），然后更加自由的做自己想做、喜欢做的事。
我不希望我死的时候，还留有很多钱，我没打算留钱给子女，我更愿意花更多的时间精力把孩子教育好，让他们有独立生活、赚钱养家、学习进步、幸福开心的能力。
我的开销并不大，而且我会控制自己的欲望，进而控制自己的开销。
我的赚钱目标是攒够这辈子需要花的钱就行了。通过投资收益加速这个目标，并在人生后期利用投资收益覆盖自己的日常开销，最后在死前把钱花完就行了。
所以我对短期的投资收益要求并不高，对收益稳定性和可持续性要求比较高。我希望我的长期收益高于通货膨胀率几个点，这样我的本金不至于贬值，在后期如果有一定的资金规模，收益还有可能能覆盖我的日常开销。
当下来看，平均每年有15%就很不错了。

三、投资期限：超长期投资，投资到死

既然是财富自由，肯定没那么快实现，我现在30多岁，计划50多岁退休，这期间一直会有收入，可以覆盖家庭基本开支，所以用于投资的钱，至少是20年不用的长钱。
所以我的投资期限是很长的，这20年我可以承受一定的波动，优先追求稳定性和可持续性，兼顾追求高收益。
退休之后，可能需要吃老本，所以后面20-40年，我的投资会稳健一些，投资体系需要调整，波动率要降下来，收益率可以低一些。
我期望能到死都一直在做投资，不管赚不赚钱，这是我热爱的一项事业，所以我理论上至少还可以投资40年。

四、投资什么品种，买股票还是投基金？

我以前炒过一段时间股票，发现想要做好，很难！对专业知识要求很高，也需要很多精力。
我是业余投资者，非专业出身，也没干过相关工作，亦没有从商阅历，不太懂股票分析和财务分析。没有经过训练，每天只花几个小时，单打独斗，怎么比得过那些专业投资者？市场上那么多股票，怎么研究的过来？
另外股票的波动太大，年化波动率可能有50%以上，我承受不了那么大波动。
买基金，请专业的人做专业的事情，只需要交很少的管理费，就可以享有最优秀的人来帮我做投资，收益还比自己做要更好，在我看来是很幸福的事。

五、主动投资还是被动投资？

我选主动，主要是认为目前A股以散户为主，主动投资能创造更好的收益。
如果将来A股有效性增强，难以做出超额收益，被动投资可能会越来越有效，也未来我可能会投资指数基金，所以我也花了很多精力去研究指数基金，研究指数也便于我们更好的理解投资。
另外，随着股票数量的增加、投资品种的丰富、世界经济的联通、信息的不断增加，未来的投资可能会变得越来越复杂，超越人类的理解能力，所以我也不会排斥量化投资或者人工智能投资。这个以后再说。
公募还是私募：我倾向于公募基金，更公开透明，便于研究，费用也更低。如果有机会遇到合适的私募，也可以投资。
六、我认可什么投资理念（偏好什么投资风格）

虽然买基金是通过基金经理间接投资，但是也必须要自己对投资有一定的认知。否则，很难选到合适的基金，也很难拿的住。
世界上的投资方法有很多很多种，比如低估值价值投资、趋势投资、套利交易、行业景气度等等。其中我最认可的还是质量风格的价值投资。
质量风格即长期持有一些有护城河、竞争优势强、管理层优秀、行业稳定的高质量公司。代表性的投资人有巴菲特、陈光明、张坤等。
关联阅读：什么是质量风格？
我希望找到一些伟大的偏质量风格的基金经理，把他们基金作为组合底仓，长期持有。我觉得这样一是比较省心、不用换来换去；二是更容易积累研究的复利，而不是频繁的回到起点。
第二投资理念：风格轮动，行业增强

由于我是一个散户，投资经验不多，认知不够，我对自己的投资理念也不是100%有把握。
另外，我是个普通人，有着普通人的心理，也不应该要求自己做出太多非常人能及的事情，不要让自己承受太大的波动、回撤和逆向压力。
所以，在构建组合的时候，我不会将所有的仓位全部押在一种投资理念上，还会有一部分仓位采用第二种投资理念。
我认可的第二种投资理念是风格轮动，兼顾做一些行业增强。即将部分仓位偏向于某种市场风格，或超配某些行业。我的组合大约有20%-50%的仓位用于这部分。
质量风格的底仓相当于我的战略性配置，无论市场怎么办，我始终追寻投资中长期不变的东西。
风格轮动和行业增强相当于我的战术配置，适应市场变化，这样我的组合也可以收益来源多一些，波动小一些。
另外，有时候我还会做一些纯投机，比如套利、打新等，就不展开说了。
一、为什么要做风格轮动

A股经常会有某种风格特别明显，持续跑赢市场。最显著的有价值两年、成长两年的风格切换。
比如2016-2017年,是价值风格年，陈一峰、丘栋荣、曹名长、300价值都表现较好，跑赢沪深300↓

2019-2020是大盘成长和质量风格表现较好，张坤、归凯等基金经理和大盘成长、成长40等指数表现较好，跑赢沪深300 ↓

再仔细的划分，还能划分出更多风格切换。比如，2019年以来，总体是成长风格强势，其中2021年小盘成长表现比大盘成长好。

每种风格（或板块）在一段时间会明显跑赢其他板块，一般持续半年到两年。
市场风格变化不是玄学，海外市场也出现过这种规律，背后的逻辑可能是经济的周期变化、产业机构的变化、政策导向、资金的松紧变化、人心情绪的变化、行业的发展周期、估值的均值回归等等。
例如，2013-2014中小创表现好，有4G周期的因素；2016-2018中小创表现不好，有金融去杠杆、资金面收紧的原因；2019年以来的成长风格优势，有5G周期、新能源汽车、疫情放水等因素。
作为基金经理，由于投资理念、能力圈等关系，很难转变风格。当他们不在风格年的时候，会有很大的业绩压力、排名压力，甚至会有大量赎回、基民谩骂等。
下图某个基金吧里的帖子

即便如此，他们也不应该跳出能力圈、轻易改变投资风格，这是更危险的事。
持有逆风的基金会很难受，散户心理承受能力差，可能抗不到最后，底部割肉卖出。
如果我们持有的全都是不在风口的基金，持续跑输大盘，甚至会影响自己的整个投资生涯。
但是作为基民，我们换个风格的基金还是比较容易的，这是我们的优势，可以利用好。
如果踩对了市场风格或行业，一是可以获得更多超额收益（smart beta收益和行业beta收益），二是降低逆向对抗市场的压力，避免自己承受太大的逆向心理压力。
而且我认为目前A股散户还比较多，趋势比较强，波动比较大，许多投资方法都有可能产生超额收益。

二、什么是风格轮动，如何操作

如果我观察出了风格强弱趋势，例如成长风格近1个月、3个月、6个月都强于价值风格，则代表成长风格更强。并且判断它有一定的合理性和可持续性，就会选取更强的1-2种风格重仓。
我不做短期的风格轮动，一般至少会持有半年到两年。
调仓的时候对一个风格加仓，另一个风格减仓，保持总仓位不变。说白了，就是风格上的追涨杀跌，用风格择时代替仓位择时。
当单只基金的风格不够纯粹的时候，我会同时配置多只同风格的不同基金，增强对该风格因子的暴露。例如，同时配置谭丽、刘旭、姜诚、丘栋荣的基金，增强对价值风格的全方位暴露。
有时候，我也会对某种风格做一定的逆向投资。当某种风格已经估值过高，蕴含了较大风险的时候，我会在左侧减少一些仓位。
三、谨慎投资行业、主题基金

行业轮动比风格轮动要难得多，所以我不做行业轮动。
行业\主题基金和全市场基金虽然都是基金，投资难度差异很大，我们作为散户，对行业的研究肯定是不够专业的，万一自己判断错了怎么办。行业基金波动也很大，经常和大盘走势完全不同，风险更大。
所以，投资行业\主题基金我会很谨慎。大部分行业的短期投资机会我是放弃的，短期的主题炒作也放弃（例如元宇宙、中药），只关注少数长牛行业的投资机会。
对于散户来说，想要持续超配行业获得超额收益是很难的，如果发现不了很有把握的行业投资机会，或者机会结束时，不如把仓位交给全市场选股的基金经理去做，获取优秀基金经理稳稳的alpha收益。
四、当一些行业出现投资机会时，适度做增强配置

大部分时候我的组合不配置行业基金，没有很有把握、很明显的机会，我一般不投。即使投的话，单一行业也不会超过15%。
什么叫明显机会呢？——这个机会可能会使该行业在未来一段时间跑赢大盘。
①行业发生重大变革
比如光伏行业在2018年531新政出台后，很多光伏企业倒闭，龙头企业在行业变革中趁机扩大份额，产生投资机会。再比如2019年在5G技术创新带动下，科技板块大幅跑赢市场。
②估值进入历史估值的较低区域，且属于被错杀的概率较大
比如2018年底的医药板块，在医保局成立、药品带量采购的政策出台后，跌幅较大，但其实医药行业中的药店、医疗服务都不会受到该政策影响，部分药企实际上还受益，属于被错杀，我也在那时候积极抄底了医药。
五、主要关注和参与哪些风格和行业？

风格：成长、价值、质量、动量
市值：大盘、中盘、小盘
市场：A股、港股、中概股
行业：医药、消费、科技、互联网、先进制造、金融等
以上可以排列组合或叠加。
资产配置层面：根据自风险偏好和投资预期选择合适的资产

资产配置是千人千面的，我的资产配置是根据我个人的风险偏好、投资理念、投资目标、预期收益等因素综合考虑的，并且随着我的情况变化而变化。不一定适用于其他人。
一、长期配置权益，长期保持满仓

古今中外长期来看，股票是收益最高的投资品种。《投资者的未来》统计了过去两百年主要大类资产的收益率。

由于我的投资目标远，期限长，所以我选择长期投资权益类（股票、基金、可转债等）。
在我还有固定收入，没退休之前，优先考虑资产增值而不是保值。所以我基本上不太配置债券、黄金等其他大类资产，可以接受较大的波动。
虽然A股短期难以判断，但是当整体处于估值合理区间时，我一般都愿意满仓。估值太高或市场过热的时候，会根据情况减仓或调仓，不过这种情况很少。
理论上年轻人承受波动能力更强，我认为在年轻、资产少的时候，在用闲钱投资时，不应该为了降低组合波动率去做太多资产配置（比如黄金、债券、原油等），更不能存银行，这样只会降低自己的收益，导致资产增值速度跑输同龄人。80后90后这代人错过了房价的康波，不能再错过股市了。

二、主要配置权益，极少配置其他大类资产配置

虽然是资产配置非常重要，但是许多大类资产难度很大，也要耗费很多精力，所以我不会轻易投多种大类资产。
比如黄金、原油、期货，需要较强的宏观判断能力和信息整合能力，属于通过价格波动赚取收益的博弈资产。作为散户，缺乏宏观能力也缺乏信息来源，自己也不是特别聪明的人，不认为自己在这种博弈中持续获胜，所以干脆放弃。
我更喜欢股票这种有内生性收益的资产，因此，在选择大类资产时，我也主要考虑配置国内和国外权益类基金。
债券也会考虑，不过收益率还是不如股票。我不是说债券没有投资价值，债券的稳定性也是一种价值。但我目前更看重收益而不是稳定。我的工作收入已经算稳定了，家里也没有什么负担。今后退休后可能会配置一些债券。
最后，不管什么大类资产，我都倾向于买基金，而不是直接买该资产，中间通过了专业机构，会好一点。

三、长期做多中国，酌情配置海外资产

长期来看，中国的成长性最强，确定性最高，我们最容易认知。因此我会大部分配置中国资产。
美国的发展可能也还行，而且他们更偏向自由市场，注重股东回报，纳斯达克100的ROE较高，我可能会在合适的时机配置一些，比如A股热度较高、整体估值非常贵的时候，或者美国连续暴跌时（类似2020年疫情期间）。不过国外市场难以研究，难以形成很深的认知，因此不敢重仓。
印度、巴西、中南亚等国或许有较大潜力？但是我对这些国家完全不了解，暂时不会投资。
考虑到国内外资金流动的问题，我会将大部分仓位配置在A股。港股在组合中的一般配置20%左右，中概股不一定配置。
港股和中概股一直估值较低，缺乏足够的价值发现，主要是港股流动性不好，关注度低，所以我不会因为港股估值低就大幅配置港股。今后如果港股流动性改善，会加大力度关注港股。
宏观研究层面：慎用宏观指导投资，只关注少数指标

宏观策略很多专业投资者都做不好，我作为散户，更难研究和把握，所以我基本放弃宏观层面的研究，谨慎用自上而下指导投资。
只在关键时刻考虑参考宏观因素，只关注少数指标：
1、货币政策的倾向和市场流动性方向
2、关注放水、去杠杆、加息等重大事件
3、关注市场整体估值水平
4、关注重大事件可能带来的系统性风险，如金融系统爆雷、疫情、贸易战等等
对宏观的关注主要通过一些专业机构的解读，少做自己的解读。
常关注的媒体有：戴康、张亿东、雪涛、任泽平、申万宏源、郭磊、李迅雷等
常关注的擅长宏观的基金经理有：刘彦春、焦巍、姚秋、过钧、张清华、王创练等。
中观研究层面：做好风格和部分行业的研究和观察

中观分为风格研究和行业研究。我主要研究各种风格，关注少数行业。
一、深入研究各种市场风格

主要研究：
·有哪些市场风格
·每种市场风格的特点和优缺点是什么
·什么样的宏观环境会出现什么样的市场风格
·目前各种风格的趋势和估值水平是怎样的
·风格背后的逻辑是什么
·风格能持续多久
·什么时候会出现拐点
·各种风格的相关性
·某个股票，某个基金属于哪种风格？
1、识别各种市场风格
将那些呈现出一定不相关性的市场风格区分识别，分类研究。
大类有成长、质量和价值。进一步细分，有：深度价值、质量价值、质量成长等。
如果加入市值（大盘、中盘、小盘）和板块（A股、港股），还能细分出更多风格。
2、观察各种风格的方向和相对强弱
基金经理的风格难免有时会漂移或者是不够纯粹。所以在观察风格的时候，主要还是看各种风格的指数。
比如300成长指数和300价值指数，分别代表成长和价值。进一步细分还有代表港股成长风格的港股通新经济指数、代表质量风格的MSCI A股质量指数等。
3、寻找市场风格的变换规律
市场风格变化是有一些规律的。
比如，熊市末期，经济复苏，在熊市抗跌的白马股开始补跌，质量风格会表现差。出来的资金到低估值股票中捡便宜，价值风格会表现好。
这张图是2014年熊末牛初期间，300价值 VS 沪深300 VS 央视50的对比，价值风格跑赢

再比如，牛市中期，散户进场，市场的炒作情绪渐浓，小盘股由于盘子轻，更容易被拉起；成长股概念多，容易炒作，因此成长和小盘风格表现好。价值股估值偏高，价值投资者开始离场，价值风格表现一般。
这张图是2015年上半年，300价值 VS 沪深300 VS 中证500 VS 中证1000的对比

·牛市末期，泥沙俱下，白马股由于质地优良更加抗跌，质量风格表现较好；低波动策略由于其特殊的编制规则，也会表现较好；小盘股由于流动性差，表现最惨。
下图是2015年下半年，央视50 VS 沪深300 VS 中证500 VS 中证1000↓

一般流动性宽松则利好成长风格、流动性收紧利好价值风格，风险偏好降低利好质量风格等。
不过这种情况近几年发生了变化，随着机构投资者越来越多，市场越来越结构行情，有些风格规律可能会失效，这种情况需要持续关注。
二、研究行业的投资机会，适度配置

买全市场的基金，只需要研究经理就行；但是买行业基金，除了研究经理，更需要研究行业。
投资行业或主题基金时，我会要求自己把行业的投资逻辑搞清楚，掌握这个行业的前景、风险、政策、特点、估值、竞争格局等。有些行业比较大，有很多细分行业，那还要把这些细分行业搞清楚。
只有熟悉了行业的基本面，才能拿的住行业基金。进而知道什么时候买，什么时候卖，安排多少仓位，大概要持有多久，出现什么情况要卖，等等。买入之后，。
方法主要是把擅长该行业的高手的观点看一遍，还要持续的跟踪研究。
行业很多，并不是每个行业都有投资机会，也不是每个行业机会都能把握，我尽可能只研究那些能存在10年以上、有复利的行业。比如消费、互联网、医药、科技；少关注那些经常发生变化的品种，偶尔才有投资机会的行业，比如有色、钢铁、煤炭等。
三、偏向在左侧时进行中观研究

右侧可能涨的会很快，等到右侧已经涨上来了再去研究，就来不及了，容易追高。心态上也容易变形。
左侧有充分的时间研究，且不容易受心态影响。
在左侧进行研究后，我会给一个心理仓位，比如计划安排5%，随着研究深入或市场涨跌，可能进一步调整心理仓位。
但这个心理仓位不一定会买入，一般会等到右侧确认了再买入。节约资金的时间成本。
在左侧比较极端的时候（例如估值分位数跌破10%或突破90%），也可能少量买入和卖出。

微观（选基）研究层面：做好选基日常工作

一、做好贴标签的工作

不管是主动基金还是指数基金，都是根据一个固定的规则或方法选出来的一篮子股票，就会体现出一种风格。比如成长、价值、质量等等。或者专注于某个板块（比如中证500、科创板、港股），或者投资于某个行业或主题。这些都是标签。
所以我拿到一个基金，第一步就是识别出它的策略、板块、风格或行业，给它贴上合适的标签。
标签要尽可能的细分和准确，相当于工具分类，以便于在构建组合的时候选用合适的基金。
我主要用标签有：
按风格：质量、质量价值、质量成长、深度价值、成长、景气度（趋势）成长、均衡
按方法：自上而下、量化、择时、绝对收益
按结构：股债均衡、股债动态调整、积极债基、稳健债基、纯债、固收+
按板块：中小盘、港股、美股、中概股
按行业：医药、消费、科技、新能源、制造业、周期、互联网、金融、军工

二、日常研究各标签下的基金或基金经理

研究主动基金的方式主要是定性分析和定量分析结合，定量分析看业绩、换手率、规模、持仓等，定性分析主要看访谈、发言，并对照实际表现。
基金经理数量太多，淘汰很快，时间精力是有限的。我一般不研究任职3年以内的基金经理，不研究规模超过400亿的基金经理，不研究近一年涨幅较大的基金经理。
对感兴趣的基金经理会进一步分析他的整体投资框架，进行基金经理画像，看看是否完整、可持续，并将文章发布。
研究指数基金主要看编制规则、历史业绩，还需要思考该指数的因子拆分、分析收益来源是什么。

三、同一标签下优中选优，定期跟踪，积极排除

研究后看好的基金要分类进行定期跟踪，如果发现管理规模过大、离职、担任管理层、管理过多基金、出现负面新闻等影响“基金基本面”的情况，要酌情剔除。
同一标签下的基金要经常做对比，优中选优。在这个过程中，做排除法，只保留前几名，其他的排除，不再关注和跟踪，节约精力。
对比的时候，会有一个benchmark，比如质量风格，我习惯拿张坤的基金做benchmark，成长风格拿朱少醒做benchmark，价值风格拿陈一峰做benchmark。这些都是风格稳定、经验丰富的老将，如果一个新基金，跑不赢这些老将，那我觉得可能就没必要再多关注了。
有时候甚至会把同标签的指数基金和主动基金放在一块对比分析。

四、同一个经理管理的基金，尽量选到最好的

一个经理经常好几只基金，这些基金业绩也会有差异，如果选中了好的基金经理，但没选到他最好的基金，那就很郁闷了。
我优先选投资范围大的、规模小的、基金经理单独管理的、机构占比高、管理时间长的、基金经理自己持有较多的、基金合同限制小的基金。
五、影响基金业绩的专题性研究

管理总规模、管理基金数、基金合同约定、基金公司、担任管理层、换手率、市场风格变化、投资者结构变化、产业结构变化等许许多多的因素，都会对基金的业绩产生影响。
例如随着管理规模变大，基金经理超额收益可能下降；随着宏观经济变化，小盘股不再有明显超额收益，擅长小盘的基金经理或指数基金也会难有超额收益。
平时我需要研究这些因素进行集中研究，判断如何对基金业绩产生影响、影响的大小、每个因素的影响权重等。
以上5个方面是日常基础性的研究，有时间就要做。有时候也会借鉴其他基金自媒体或者是研究机构的成果。在研究中如果发现了更好的基金，就可以纳入组合。
微观（选股）研究层面：关注重点股票，个别行业探索投资个股

一、了解更多个股信息，可以更快的了解基金的投资理念

既然选股层面的工作都交给了基金经理，那就没有必要对个股再做太多的研究。
但是也会关注一些重点股票的投资逻辑，例如茅台、万科、招行、腾讯、平安等等，这样有利于理解基金经理的投资理念。
看到一个基金经理的前十持仓，如果你都了解这些公司是做什么的、公司有什么特点，你就能更快的了解该基金经理的投资理念。

二、有些行业更适合配置股票

有些行业，如果个股可以明显稳定战胜行业指数的，我可能会配置一些个股。一是为了获取更多超额收益，二是可以获得打新市值。
这种行业一般是银行、地产、券商、保险、白酒、互联网等。
行业的特征是：
·龙头明显、选股相对比较容易；
·龙头的护城河比较稳定，竞争格局明显；
·龙头历史上对指数的超额收益比较稳定；
·很多大佬也会投资这些行业，相对比较容易抄作业。
股票的投资框架需要另行构建，这里不展开说。
组合构建:预设比例，动态调整

投资要有组合思维，不能盯着单个品种，只见树木不见森林，管理组合就行管理足球队。
1、重视持仓之间的相互关系，组合中要有攻有守；
2、重仓持仓比例的调整，而不是频繁换基金；
3、组合的目标是服务自己的投资目标和风险承受能力，而不是简单的追求收益最大化或风险最小化。
我的组合收益来源主要分为：一是价值投资；二是风格投资；三是行业增强；四是投机。
一、预设组合结构比例

我会有一个预设的组合结构比例。
目前我是配置主动基金为主，指数基金为辅，行业基金做一些增强。
组合大致的结构是：20-65%底仓 + 20-50%轮动/行业+ 0-25%均衡风格 + 0-1%投机仓位。
其中：
·轮动仓位包括风格轮动和行业增强；
·单一基金的配置不超过15%，整个组合里行业基金不超过30%，也可能不配。
·均衡风格是用来填仓位的，力争稳定跑赢沪深300；
·投机仓位只参与极少数投资机会，大部分时候不参与。
预设的比例不是固定比例，但是它可以指引我的组合构建方向，所以还是很有必要的。
随着市场的越来越成熟，我相信只有投资于好行业、好公司才能持续跑赢市场，质量风格的有效性会越来越强，我也会逐年提高底仓的占比，比如每年增加1-2%的仓位。
关联阅读：我的基金组合构建思路之组合底仓
二、动态调整组合比例

我会根据市场的变化，进行动态的调整。组合大部分时候，保持比较稳健的配置。
如果估值处于高位、累计涨幅较大，那么倾向于减仓；如果是估值是低位、累计跑输较多，则倾向于跟踪、观察，尽量在右侧布局。在极端的时候，甚至做出更大幅度的调整。
比如2018年底的时候，我应该全仓配置质量风格，2021年初的时候，我应该减仓大部分质量风格。
为了确保组合的灵活性，我会在组合中尽量保持一定比例的场内基金或场外C类，减少手续费磨损。

三、尽量让投资组合覆盖更大的投资范围，配置一定的港股和中概股

美股和港股也有很多优秀的中国上市公司，甚至是A股缺少的行业，比如教育、生物医药、互联网、物业等。配置一些港美股一方面可以平滑组合波动，另一方面可以增加收益来源。
有些基金是不能投港股的，大部分基金都不能投海外市场（只有QDII可以），那么我就要保证自己的组合，尽量投资范围更大，覆盖到更多市场。一是经理选那些可以投资港股的基金，二是适度布局一些QDII基金。
范围更大的基金，也可以给基金经理更大的发挥空间，有机会获得更多超额收益。

四、构建模拟组合，探索组合构建思路

投资是拿自己的真金白银去做，肯定不能乱来。一个人或许可以建立几个组合来服务自己不同的投资目标，如育儿、养老、买房等。
但是组合方法有很多种，自己在实盘投资的时候，不可能建立太多组合，否则很容易精神错乱。
可以建立一些模拟组合，用于探索组合构建的思路，如果发现了更好的组合构建思路，可以用来优化自己的实盘组合。模拟顺便还可以解决一下频繁交易的手瘾。
我自己的实盘基本上和重装基兵差不多，我另外还构建了21个模拟的权益类基金组合，
他们的名字分别是：
基业长青、追寻伟大的基金经理、黑马组合、看好就买、各显神通、季报看好、均衡教派、风中追基、一基必胜、五基登科、放浪不基、价值风格组合、成长风格组合、均衡风格组合、质量风格组合、重装基兵指数版、基业长青指数版、科技互联网增强组合、医药主题增强组合、消费主题增强组合
上面这些组合，大部分看名字就能猜到是干嘛的。有机会我再给大家详细介绍介绍组合思路。后续我还会探索一些资产配置组合和固收组合。
交易、换手和持有：右侧交易，不择时

一、偏向右侧交易

作为散户，我们更多的是市场上的跟随者而不是引领者；作为一个普通人，有着正常人都会有的心理，很难承受太多逆向的压力，这是我的重要约束条件之一。所以我倾向于右侧交易。
1、右侧买入可以规避压力
左侧早早买入带来的折磨会让很多投资者心态失衡，怀疑自己，忍不住在底部割肉。
右侧参与投资，不会自己太多的心理压力，更能帮助持有。（下图仅为举例，不代表实战）

我的逆向承受能力较差，如果我在左侧投资一个品种，在别人都赚了20%，我亏了20%，虽然事后证明我是对的。但是我是个普通人，可能承受不了这么多，容易中途割肉，坚持不到最后。
右侧交易是承认自己只是一个普通散户，研究能力有限,情绪控制能力一般，无法承受太多逆向的压力。
2、右侧卖出可以享受趋势
市场总会呈现出周期性，像一个摆锤，很少会在中点。尤其是A股，趋势性会比较强，常常会在不理智的幅度上偏离很大，处于不理智的时间很长，常常会演绎出泡沫。
右侧卖出，或许还能享受到市场的泡沫，到行情真正往下拐的时候再卖出，这样可以充分享受趋势。（下图仅为举例，不代表实战）

3、右侧可以减少看错概率
左侧，一般是买入下跌的东西、卖出上涨的东西，人弃我取、逆向而行。散户研究水平、信息来源都有限。我们真的能确保自己是对的，市场是错的吗？（下图仅为举例，不代表实战）

随着市场有效性增强，越来越多时候，可能下跌的真的是不好的东西，上涨的是好东西。如果自己总是逆向而行、左侧买入，很可能会买到错的东西。
右侧交易，相当于自己的观点得到了市场的认同，可以避免自己看错，风险更小,时间效率更高。虽然属于从众行为，但是心态上会好受很多，减少情绪对投资产生的影响。
二、如何判断左侧右侧？

我的右侧交易，包含了趋势线的右侧交易和风格上的右侧跟随，说实话，目前技术层面比较粗糙。
趋势线主要看均线↓观察主要是看10、20、30天线是否排列整齐。

风格主要看代表性指数的强弱对比↓主要观察近1、2、3、6、12月的风格强弱。

右侧参与一是要果断，因为右侧速度很快，发现趋势变了要立刻调整；二是循序渐进，不要一下子买到很多仓位，而是慢慢加仓。
三、在市场底部、行业景气度不好或黑天鹅的时候集中仓位买入质量风格

我长期最看好质量风格，但是质量风格大部分时候都没有好价格，没有也没关系，耐心持有就好。
如果市场出现系统性风险，大幅下跌，质量风格出现低估，类似2018年那种情况。我会将大部分仓位逆向买入我最看好的质量风格和医药消费。这时候不太会考虑什么左侧右侧、风格强弱。
四、投入方式：有钱就投，不做仓位择时，不挂单，不盯盘

我过去有过大量择时的经历，有时候做对，有时候做错，总的来说，贡献的都是负收益，此外还耗费了很多时间成本，所以我干脆放弃，把时间用在研究上。在估值合理期间长期满仓，不做仓位短期择时。
我认为用大笔的资金分批买入或按日定投也是一种择时。有人做过测算，长期来看，哪天定投都差不多。
对我来说，【何时买】并不重要，更重要的是【买什么】和【如何构建组合】，只要组合的构建是合理的、符合市场的，那么哪天买入区别不大的。无脑定投可以节约大量的交易时间和盯盘时间。
所以，在有新增资金的时候，我不会刻意选择哪天买入，或者视当日涨跌而定。长期来看，单日A股上涨的概率一定大于下跌的概率，所以我无论何时，有钱就投。
买什么是在组合构建层面决定的，而不是买入时才决定的。具体买入时，我更多的是在执行组合管理的决定。有时候我甚至会在晚上或周末买入。
当我在场内买入时，一般是开盘就买，不挂单，即使成交。（当然明显溢价时不买，明显折价时不卖）
总结一下：我会择价、择基、择机但不择时，择时和择价、择机有什么区别呢？我认为择时一般是短期判断，而我不擅长短期判断，短期我判断不出价格究竟是多少，我就不会择时。
比如单看某一天，我不知道当日股价会上涨还是下跌，那么在场内交易时，我就不会去挂单等成交，直接在卖一价买入。

风险控制：追求稳健的相对收益，可以适度承受波动

自我评价我对风险的感受是：比较可以承受波动，对波动率和最大回撤不太敏感，但是不太喜欢组合大幅跑输市场平均水平。
因此，我的风险控制主要目标是获取稳健的相对收益，不会刻意降低组合的波动和回撤。
一、规避大幅跑输市场平均水平的风险

大部分基金经理都是做相对收益的，我的基金组合也是以相对收益为目标的，长期来看，就会有绝对收益。
我的组合3年期以工银股混为基准，一年期以沪深300为基准。
如果短期跑输沪深300，这意味着我的风格错配了，我可能会调整轮动那部分仓位，尽量跟随市场。
如果长期跑输工银股混，这可能意味着我的投资理念有问题，那我就放弃抵抗了，打不过就加入，直接买工银股混、其他基金组合、或者投顾产品，不再做自己的主动投资。
二、适度分散配置，可以忍受一定的波动

主要采用风格和板块分散的方式来降低波动，一般不会让组合集中于某一种风格，同时配置多种市场风格，同时配置A股和港股等。
如果别人都在跌，那我跌也是正常的。甚至波动略大一点，回撤略高一点，我也能接受。可以承受年化波动率25%左右，最大回撤35%左右。
相比波动率，更要控制的是最大回撤。主要是通过分散和控制组合整体估值来控制回撤，较少控制仓位。
三、规避系统性风险

如果市场整体估值很高，或出现系统性黑天鹅，基金经理普遍认为风险较大的情况下，会尝试主动降低仓位，或者配置一些擅长择时的基金经理，规避系统性风险。
但是大部分时候不会有这种情况，一般都能找到结构性估值合理的板块，所以极少调整仓位。
四、通过研究将风控前置，通过提高认知提升承受能力

股市的波动是常态，是不可避免的，因此要不断提高认知，提升波动忍受能力和跑输市场的抗压力。
将风控前置，在研究阶段就注意风险，尽量买入净值和股价能屡创新高的品种，不要买入可能会造成本金损失的品种。
我的能力圈和不做的事

一、投资能力圈

·擅长权益、擅长基金
·擅长分析基金经理、横向对比
·擅长指数基金、smart beta策略基金
·擅长思考投资理念
·擅长构建基金组合
·对封闭基金有较多研究
·对医药、消费、互联网等有一点的研究和关注，其他行业相对薄弱
·固收领域正在慢慢研究补强
·对FOF、基金组合、基金投顾有一点的研究
·不擅长股票
·不擅长判断市场
·不擅长做交易和择时
·保险配置需补强
二、性格上的能力圈

我不知道性格会不会决定命运，但我知道性格一定会决定投资收益。
不过，值得庆幸的是，性格是可以改变的。曾经我也是个很挫的人，走了很多弯路，投资也遭受过很多亏损。现在我通过改变自己的性格，也改变了自己的投资收益。
·重视学习、擅长学习、愿意学习
·善于总结、反省
·独立思考、不人云亦云
·诚实、诚恳、有正能量
·积极向上、追求进步
·擅长写作
·不擅长沟通，情商较低
·逆向承受能力不足
三、不做的事情

市场里可以投资的品种太多了，可以采用的投资方法也太多了，很多时候不做什么比做什么更重要。
1、不做空，也不想去学怎么做空
做空不是时间的朋友，不看好的不去投就是了。
2、不融资，借钱容易影响心态
绝大部分情况不去融资或借钱去做投资。
除非利率很低、借款金额很小、可以灵活还款，当时股市估值很低，才可以考虑。比如有500万，借个20万，每个月还个几千还是可以的，或者临时套利借点钱也可以。绝对不能融资超过自己的能力
3、不做不懂的东西
看不懂的不投
不认同的不投
研究性价比不高的不投
长期收益不好的品种少投
尽量不做交易
四、一般不碰的投资品种

1、投资风格
不太喜欢那种高换手、偏好做交易的风格，这种投资风格很不稳定，而且容易受到规模影响。只适合短期持有。
港股价值，我也倾向于放弃，因为港股流动性不好，价值发现和价值回归可能会很慢，在港股主要还是投资好公司。
2、行业
煤炭、有色、钢铁等，周期性较强，都是跟上下游的宏观联系较大，长期来看收益并不好，研究性价比不高，干脆放弃。类似的还有国企改革、京津翼这种偏主题性的投资。
3、大类资产
黄金、白银、期货、原油等等。
投资纪律——执行投资框架的重要保障

投资是常常是逆人性，很多时候以为自己是理性的做出的决定，其实并不是。尤其是在贪婪和恐惧的极端情况下，我们很难理智。即使一两个决定是理智的，但投资是长期重复多次的事情，这过程中难免会迷茫或走样。
所以，投资框架一定需要有投资纪律作为保障，严格执行，并不断优化。这样才能避免投资框架成为一纸空谈。
一、研究纪律

（1）一定要研究后才能买入
风险源于无知，不买没研究的投资品种。不能盲目的认为有投资机会，在缺乏深入研究的情况下买入。既要研究基本面，也要研究投资机会。
比如买一个基金，肯定要对基金经理进行详细的研究，买指数基金，也要经过完整分析。行业基金更要多加研究。
如何确定是否研究清楚？设立一个研究清单，清单上都完成了之后，才算研究清楚。
·指数基金研究清单：编制规则、历史走势、因子分析、成分股、集中度、估值、横向对比。
·主动基金研究清单：
①定量分析：从业经验、持仓情况、换手率、管理规模变化、持有人结构、基金经理持有情况、持股集中度、能力圈等；
②定性分析：基金公司、访谈路演全看一遍、定期报告、分析投资风格、看好方向等；
③同类型横向对比:业绩表现、风险控制、夏普比率、超额收益稳定性等等。
·行业研究清单：行业前景、估值情况、行业投资逻辑、投资风险
（2）一定要持续跟踪
包括已买的和自选的，都要跟踪。关注：定期报告、管理规模、新发基金、市场观点、基金经理任职等情况。
还要经常做同类型横向对比，看看自己选出的基金是否是最优秀的基金。
当基金经理出现问题时，要及时关注或做出调整。比如跳槽、管理规模过大、离职、怀孕、抑郁症等等。
（3）定期梳理下阶段的研究方向，有计划的开展研究
以年为大方向、以周为小课题，给自己制定研究计划。
比如我自己短期目前最重要的是研究均衡、价值、小盘、港股的基金经理。还要研究管理规模对基金经理影响程度。
大方向就是尽快写好一本书。
（4）把研究结果写出来，完善投研体系
通过写作梳理出来，一方面可以思路更清晰，写作过程也是思考的过程；另一方面文章发出来，也可以与大家交流探讨提高。
还要定期梳理过去的文章，修改错误，不断完善提高自己的研究认识。
（5）注重研究性价比和研究复利，谨慎扩大能力圈
多关注长期投资机会，构建能力圈。
那些短期的、偶尔的投资机会，容易分散精力，不关注也罢。
二、投资、交易纪律

（1）控制换手率
统计每年的基金换手率，主动换手率最好不要超过50%，并且尽量要比上一年有所下降。倒逼自己加强研究，提高成换手功率。
（2）减少看盘次数
看盘非常容易影响情绪，进而影响投资；也非常浪费时间，把时间打碎。
我会控制自己一天只在上午下午开盘、收盘的时候看四次，其他时间，如果不需要交易，就不看盘。
以前收盘我老是看自己组合的净值，还做横向对比，如果跑输了就会很难受。现在我已经改正了，基本上只看自己的净值。后续我要改成一周看一次。
（3）预设持有时长和卖出条件
每个持仓，我都要明确是底仓还是轮动还是投机，计划好怎么买，持有多久，什么情况卖，观察跟踪的重点是什么。
以下是我部分持仓的操作计划

制定计划后尽量按计划执行，中途有变可以调整，如果发现买入逻辑发生变化则立即卖出，无论盈亏。
（4）具体交易
·尽量在晚上或周末制定调仓计划，不在盘中做决策
·不择时，无脑交易
·场内买入时，尽量在开盘时就买入，这样不需要一整天都看盘
·场内买入时，不挂单，即时成交，可以节省交易时间
·套利时，只在收盘前操作，其他时间不用看
·场外买入时，开盘前即做好决策，尽量不在盘中做决策
·连续大涨时不追涨，相信会有回调，耐心等回调时买入
·不做T
总结反省和学习提高

一、总结反省

我有记日记的习惯，日记主要是反省和总结，每当我发现自己的投资错误时，会及时总结。检视自己有没有执行投资纪律。每年年底也会有一次投资总结，主要总结错误。
我过去通过这种方式改掉了许多坏习惯，比如抽烟、晚睡等，培养了更加自律的自己。
二、学习提高

学习是投资的基础，更是生存的根基。
·做投资，学习可以不断进步，适应时代变化；
·做自媒体，学习才能保证持续输出好的内容；
·作为一个组合管理人，学习是一种责任；
·作为一个家长，学习也是一种示范。
我希望自己每年阅读不少于24本书，并且要做读书笔记。
要开阔视野，博览全书，除了看投资书籍，平时还会看一些人文、社科、心理学、传记的书，建立查理芒格说的多元思维模型。
我还会每个季度阅读定期报告，经常阅读基金经理访谈。我也会通过看公众号，获取一些信息和分析。我自己经常看的公众号有：
中国基金报（资讯）
聪明投资者（资讯、基金经理访谈）
华尔街见闻（资讯、基金经理访谈）
点拾投资（基金经理访谈）
投资体系的弱点

任何投资体系都不可能在所有的市场环境下有效。因此一方面要与时俱进的进化。另一方面，也要知道框架的不足之处，知道什么时候可能会失效。这样才能坦然面对，而不是反复横跳导致整个体系崩塌。
我的体系主要存在以下弱点：
1、质量风格可能会存在长期收益率偏低的情况，也可能波动较大。
任何单一风格都可能存在阶段性跑输市场的风险，质量风格也不例外。这不一定是真正的风险，可能只是短期波动。面对这种情况，要学会坦然接受。
真正的风险可能是收益率偏低。因为好公司是有目共睹的，而且确定性强、收益稳定，买的人很多。这就会降低该品种的预期收益率。
比如贵州茅台，大家都知道好，本来公司可以带来年化20%的收益。但是买的人太多，推高了估值，年化收益率就降到了15%。有些人能接受10%的年化收益，他们进一步买入，就会进一步拉低预期收益。
这时要么只能也跟着降低自己的预期收益。要么就是降低质量风格仓位，去承受一些不确定性，看能不能换取更好的收益。
另外，市场普遍给予好公司较高的估值，一旦出现错判或者是踩踏，很容易产生较大的波动。
2、风格轮动最害怕的就是市场风格来回变换
如果市场没有主风向，每种风格强势的时间不超过半年，这时候跟随反复调仓，就会被来回打脸，损耗手续费。比如像2018年，所有风格全都表现不好，市场全无热点，上半年价值风格跌的多，下半年成长风格跌的多↓

遇到这种看不清市场风格、市场情绪整体低迷、成交量低的情况，就要尽可能均衡的配置。就算没有smart beta，还是可能有alpha的。
3、个人的精力是有限的，很容易顾此失彼
我的投资框架既要判断市场风格，又要研究行业机会，还要日常研究基金，又要学习投资理念。要做的事情还是比较多的。
而且自己并不是专职投资，还要工作和带娃，很容易顾此失彼。
因此当时间精力有限的时候，还是要有所取舍。我一般倾向于减少对市场的研究，多持有一些不需要反复调整的基金。
本来我对判断市场也不是很擅长，对信息的获取能力和对信息的反应速度也不太好。
此外，在基金的挑选上面，我有时候也会参考一些其他自媒体或研究机构的结论，避免自己事无巨细的去研究。
结语：以上就是我的完整投资框架，再概述一遍：在投资理念、投资目标和约束条件的基础上，从资产配置、宏观、中观、选基、组合、交易等维度搭建起的投资框架，并通过纪律约束、学习、反省等完善巩固投资框架，最后，认清自己的不足，当方法失效时坦然面对。
功夫在诗外，想做好投资，并不能一心全部砸在投资上面。培养良好的习惯，提高自己的自控力，改善自己的家庭关系，培养健康的爱好，交到良师益友，锻炼身体，健康饮食，改善睡眠，这些都有利于做好投资。
这些就不展开说了。
文章很长很长，如果觉得有用，希望大家“点赞、评论、转发”三连支持我，谢谢大家！
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提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。

期权匿名回答 · 2022-1-12 14:02:14

成长、价值、质量、动量各有什么区别呢？

期权匿名回答 · 2022-1-12 14:02:24

这个一两句说不清，可以翻翻我的历史文章，基本上都介绍过

我的完整投资体系（2022版），供您参考

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