私募FOF的本质是什么？

FOF？不就是基金中的基金（Fund of Funds）嘛，买几个明星基金、分散风险！多简单的事儿！

   或者挑几个排名靠前的股票基金，再挑几个债券基金，组合在一起，搞定！
   这样听起来，似乎人人都可以做FOF的投资经理了。
   事实上，大部分人还真的在做听起来“ 类似” FOF的事儿，因为每个人都在“配置”自己的资产，或者说把钱分散放在了不同的地方，比如银行存款、房产、股票、基金、P2P或者余额宝之类。

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配置资产和资产配置
   但真相是，“配置资产”和“资产配置”并非一回事。
   绝大部分人只在“配置资产”，也就是把想买的资产组合在一起，并不能了解或说明这样组合的逻辑是什么，比如何种比例来组合不同的资产、为什么是这种资产、资产之间相关性如何、该资产的风险调整后收益处于同类何等位置、如何控制组合的风险、组合在一起能否提升收益等等。
   传统股债的组合基本都掉入了这样的组合陷阱里：把风险分散了，同时也把收益给搞没了。
   真正意义上的FOF，远非“配置资产”，而是“资产配置”。资产组合在一起能够产生一些奇妙的化学反应，才能叫做“资产配置”，不然就是乌合之众。
   其实，“资产配置”也远未能完全勾画FOF的本来面目。同一底层资产，在不同的策略下面，收益风险特征差异甚大，所以，FOF自有它独特的魅力，让你无法一眼看透。
   看看那些以为FOF就是挑几个明星基金来组合投资的人，大概率事件他们会掉进基金投资的各种“明星”魔咒中，这样的FOF不亏钱才怪。
公募基金的冠军魔咒（2015-2019）
量化私募基金的规模魔咒

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FOF是一个TEAM

   你以为：FOF是简单地买入一些当前的高收益基金、明星基金。
实际上：我们要看基金长期盈利的能力以及在不同市场环境中控制波动和回撤的能力。
你以为：FOF投基金就像炒股要时刻盯盘不断申赎炒热点。
实际上：我们的是不同投资策略在不同市场环境中的适配度。
你以为：FOF买入一堆基金就是资产配置。
实际上：那只是“配置资产”，真正的“资产配置”需要考虑所投基金之间的相关度、协同性和化学反应。
你以为：FOF只是平均持有一堆低相关性基金。
实际上：我们需要对各类策略的配置比例、离散度提出严格的要求，以追求更高的收益风险比。

   FOF的意义在于将复杂的投资问题简单化，让投资者通过一个基金产品就能实现多资产、多策略的组合配置，并且对投顾优中选优和动态管理，在不降低组合预期收益的前提之下尽可能降低组合波动率，从而优化投资者持有体验，实现长期稳健回报。
   FOF，可以称作为有强烈团队精神的“一篮子基金”，而不是几个基金凑在一起的“团伙”。
   FOF是一个TEAM。TEAM LEADER就是FOF的投资经理。

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FOF解决了什么难题
1、挑选难
   国内资本市场经过这些年的发展，基金产品呈现出数量巨大、品种众多、风格多样、管理人能力参差不齐的特征。
   以私募基金为例，我们通过基金业协会截止2021年05月份的统计数据看到，国内私募基金管理人的数量多达24427家，这些管理人管理的基金数量更是高达106345只。
   好比一个帅锅去相亲，居然现场来了10万个妹纸！哪里只是环肥燕瘦，那是一片海洋、一个军队啊，帅锅除了头晕目眩、精神分裂，还能有丝毫的判断力吗？
   普通投资者缺乏足够的能力去解读每一个基金的投资逻辑，无法识别其背后的风险特征，要在这么多的管理人和产品中，选出综合业绩出色且未来能够持续保持优秀业绩的一只甚至几只基金，就是大海捞针。
   相比之下，FOF机构拥有专业的基金研究和筛选体系，加上严格的尽调，能够筛选出优秀的基金，解决挑选难的问题。
2、择时难
   “基金赚钱基民不赚钱”是基金行业长久以来的怪现象。
   在10家基金公司联合支付宝理财平台发布的《一季度基民报告》中，报告对市场上多支热门基金的基民投资情况进行了数据分析，发现持有基金时长短于3个月的用户中，超7成是亏损的。
   以老牌基金经理朱少醒的富国天惠成长为例：虽然近1年的收益率65.73%，但依然有60%的投资者在亏钱。
   投资者亏钱除了市场行情波动外，以追涨杀跌、频繁买卖为代表的择时交易，是造成“基金赚钱基民不赚钱”的主要原因。
   专业的FOF机构，运用专业的研究方法和组合模型，能克服“追涨杀跌”的人性缺陷。
3、配置难
   很多散户买基金，不知道哪只好，就同时买好多只，以为分散风险了。殊不知，你持有一只股票型基金和持有100只股票型基金，在系统性风险面前，你所承担的风险都是一样的。
   很多人所知资产类别相当狭隘，只知有股票，连债券都未闻，即便知道债券，也不知道还有商品、外汇如此丰富的资产类别。
   FOF在投资时，会以降低组合波动率为出发点，配置到不同大类资产、不同投资策略、不同投顾中，并通过科学合理的配置比例，实现增强收益的目标。
   FOF的能力，很大程度上就在于排兵布阵，把一盘散沙打造成一支能打硬仗的铁军。
4、管理难
   很多投资者，尤其是高净值人士的时间精力有限，难以长期所投基金及把握行业最新动态。如果投资的基金多了，管理起来更加困难。
   有人甚至都搞不清自己到底有哪些资产、多少资产，完全没有管理。
   譬如那个幸运的大连大妈，买了长春高新（当时还没有干医药）就搞忘记了，结果13年后5万变成500万。
   但万一大妈买的是中石油、是乐视网、是暴风集团呢？
   专业的FOF机构因长期跟踪市场，具备与不同策略的基金管理人密切沟通的能力，实现对所投基金的专业管理和动态跟踪。

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FOF的底层逻辑
   FOF的底层逻辑，远非挑选明星基金如此简单。
1、追求高确定性和高收益风险比
   这个世界充满了不确定性。投资本质上就是一个概率的游戏。
   你所有超出国债的收益，理论上都是靠风险溢出换回来的。
   但是在众多的不确定性中间，我们还是有机会排除噪音，找到一些比较确定的内容。
   比如，中国改革开放开始的前四十年，你能看到经济高速增长是高确定性的。所以，不少人敢于下海、敢于买房产，结果他们赌对了。
   又比如2010年至今CTA策略，可能收益没有股票多头的几个头部基金高，但你可以看到普遍意义上的高确定性。
   再比如，今天的量化在中国处于飞速发展的阶段，正在享受高确定性的红利。
   没有哪一种策略能永远通杀全场。我们言必称巴菲特，因为他是如此稀缺罕见。那么牛的文艺复兴科技公司也有失手的时候。
   FOF的优势在于不用死守单一资产、策略和投顾，而是死磕高确定性和高收益风险比。
2、平滑风险以获取长期稳健收益
   追求高收益从来不是FOF的首要目标。因为每一块钱收益的背后，都有不止一块钱的风险在暗里盯着你。
   所以平滑风险显得极其重要。这才能降低焦虑，提升投资者体验。
   FOF需要通过专业技术，比如足够的资产分散、策略分散和投顾分散，起到降低回撤、平滑风险但依然获得长期稳健收益的效果。
   3、策略配置优于资产配置
   传统上我们谈到资产配置，很多人首先会想到如何把资产在股票和债券之间做分配。
   其实，单一资产本身的收益风险特征可能差异极大。以股票为例，股票多空、市场中性、T0等策略跟常见的股票多头策略的风格迥异。而多头策略，还可以区分纯主观和量化指数增强的不同。
   所以，与其说是资产配置，还不如叫做策略配置。
   正如，在一间公司里，领导在给员工分配任务时，与其区分北京人和广东人，还不如按照各自专长，分配到销售岗、产品岗和运营岗，人尽其才。
4、投顾的定性考量
   好，现在终于要谈到基金或者投顾筛选了。这个可能是大多数人对FOF的印象，FOF不就是挑选好基金嘛。
   FOF犹如伯乐，要在万马奔腾中挑出千里马，绝非看看基金排名那么简单，更非一个眼神就能确定。
   我们的筛选会遵循一个8P原则，即从People （基金经理）、Process（投资流程）、Performance（业绩）、Portfolio（投资组合）、Partnership（团队）、Product（产品）、Peers（行业排名）、Potential（管理余力）八个维度，对候选基金进行打分、评价，优中选优。
   这些指标中，有定量的，也有定性的。定量的指标肉眼可见，小学数学水准基本可以应付。
   但在定量指标之上，我更定性的考量。
   比如投顾的价值观、靠谱程度，比如团队的构成、企业的文化，比如学习能力、远见等等。其实，就是对人的洞察。
   往往，软的部分决定能硬多久。

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让投资者睡得着觉
   作为一名FOF投资经理，必须思考：FOF应该追求何等目标？
   排名？收益？还是鲜花和掌声？
   投资理财最怕啥？当然是亏损。事实上，根据中基协对公募基金的调查，约有89%的投资者在出现投资亏损时会出现情绪焦虑。
来源：《全国公募基金投资者状况调查报告（2019年度）》
   根据获得诺贝尔经济学的心理学家丹尼尔·卡尼曼和拍档莫斯·特沃斯基的前景理论，损失所带来的痛苦是盈利带来喜悦的两倍到两倍半。
   损失带来的这种痛苦有时巨大到让人铤而走险，乃至敢于抛弃自己宝贵的生命。

   譬如2020年和2021年分别发生在大连的两个人间惨剧。
   波动是反人性的。FOF作为理性专业的机构，在带领投资者平滑波动、穿越周期方面可以起到独特价值。
   元哥以为，FOF首先应该让投资者能够安心睡得着觉。尽职尽责，善尽受托人之信义义务。
   寻找胜率更高、确定性更高、收益风险比更高的方向，然后找到这些方向最牛的一群人组成一个战队帮我们去赚钱，在此过程中，持续动态管理。
   从这个意义来讲，FOF的本质就是财富管理。

END

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