李蓓：宏观策略的风险偏好因子是投资精华所在

以下内容仅对私募基金合格投资者开放，浏览本文即默认为私募基金合格投资者！
（关于合格投资者释义见文末法律声明）

基金经理：李蓓

本科毕业于北京大学元培学院，研究生毕业于北京大学光华管理学院，拥有13年基金管理行业工作经验，10年宏观对冲投资经验。曾于交银施罗德基金管理有限公司担任专户投资经理，上海泓湖投资管理有限公司担任投资总监及基金经理。
李蓓女士是国内宏观对冲投资领域的先行者和领导者，2011年发起成立并管理，国内仍在运行的最早的真正意义上的宏观对冲基金：泓湖重域宏观对冲基金。该基金基金在5年多的时间实现了费后215%的收益，年化复合收益率24.4%。以月度净值看，期间最大回撤仅11.17%。在管理泓湖系列宏观对冲基金期间，李蓓所管理的基金以及管理基金所在机构上海泓湖投资，因其管理基金的优秀业绩，多次获得业内重要奖项，其中2013-2015年连续三年获得金牛对冲基金管理公司奖。
数据来源：半夏投资

基金业绩
当前公司总管理规模20-50亿，此前正确判断2018年A股是熊市，在股市几乎没有投资，转为在债券市场和商品市场进行投资，2018年1-7月取得22%正收益。
代表作半夏宏观对冲业绩情况：

数据来源：爱方财富
半夏宏观对冲与沪深300最大回撤对比图：

数据来源：爱方财富
目前公司旗下产品28款，公司全部产品累计收益288%，同期沪深300指数上涨21%，超额收益267%。部分产品（成立满1年）情况如下表：

数据来源：爱方财富
半夏宏观对冲的月度收益情况：

数据来源：半夏投资
半夏宏观对冲获得收益的配置主要是：债权类、商品类、权益类。2021年到11月为止获得较多收益的是8月份的权益类产品，月度业绩归因见下图。

数据来源：半夏投资
投资理念
李蓓认为，宏观对冲策略是指利用宏观经济的基本原理来预测金融资产价格走势，在全球范围内对股票、货币、利率、商品进行做多与做空的杠杆交易以获取绝对收益。而在中国比美国更突出中国股市估值水平的波动和利率的波动，都远大于美国市场，中国做宏观对冲的获利空间更大。
研究发现，每隔10年，至少有一场中型危机；每隔5年，有一场小的衰退，宏观判断非常重要。A股更多的是由估值而不是盈利驱动，判断流动性和估值比研究公司更重要。
李蓓认为，构成宏观对冲有2个要素：（1）资产类别：资产类别主要是三类：股票、商品、利率债券（固定收益）；（2）工具：现货如股票现货、债券现货；线性衍生品如国债期货、股指期货；非线性的衍生品，作为可以去管理波动率，比如期权以及期权延伸的一些工具。
据统计，沪深300的价格波动中，其73%主要是市盈率的提升，而其中的27%来自于企业盈利利润的提升。
宏观投资主要看3因子：第一个利率因子，可以影响市场流动性，也可以影响股票的估值；而影响利率趋势扭转的力量一般来说就两个：a、经济加速下行或者经济拐头；b、金融风险。
第二个是企业盈利因子，企业盈利一般来说是跟商品是正相关的，尤其是在中国就是投资占比、工业占比比较高的国家；第三个是风险偏好因子，这正是投资的精华所在，所谓的老司机和新手，他们对市场的认识的差异，往往就来自于对风险偏好认识的差异。
李蓓认为，宏观对冲核心在于寻找低阶周期和中阶周期的共振点，真正的认识周期：如高阶的周期：人口周期、技术周期；中阶的有债务周期、产能周期，以及低阶的库存周期，比如低周期：包含了被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存。在这四个阶段中，可以通过跟踪GDP与需求的变化用来判断我们目前处于低周期中的哪一个阶段。跟踪这些驱动了企业盈利的相关的因子，驱动了利率，驱动风险偏好，最后再驱动市场价格。寻找真正有关的驱动的因子，如果不是真正的驱动因子去推动的，会造成市场形成的不一样的价格。
李蓓认为资产配置和宏观对冲投资其实有很强的共性，两者都需要去分析产业类别的方向和趋势，但同时它有一点差异。差异是做宏观对冲的时候，会做更多的交易，会去思考把握库存周期和产能周期，希望找到低阶周期和中阶周期的共振点。但是资产配置，不太去思考中低阶周期，更多去思考中高阶周期如债务周期和技术周期，所以它会有差异，但思路是一致的。
半夏最新投资策略
中国经济延续上个月的趋势，经济衰退进一步发酵，地产链条进入向下的循环。目前为止政策支持力度有限，经济衰退在未来的半年仍将持续甚至加重。
美联储将逐渐开始Taper（Taper是指美联储缩小购买债券的规模以及缩小美联储资产负债表），但美国长期国债利率基本到位。后续中国经济带动全球经济下行和商品价格下行趋势确认，美联储将暂停紧缩，美国利率也可能出现二度探底。
市场展望，权益类指数看不到向上的机会，但因为估值偏低，向下的空间并不是很大。商品类，下跌分为三步：第一步恐慌齐跌，第二步基于基本面差异分化，第三步再度齐跌。目前进入了第二步。债券类，随着经济衰退的进一步深化，降准降息是迟早的事情，国债上涨也是迟早的事情。
公司情况
上海半夏投资管理中心（有限合伙）是一家专注于宏观对冲策略的私募基金管理公司。半夏投资形成了自己独特的投资哲学和理念，以专业、严谨的内部投资研究为基础，实行严格的风险管理制度，致力于成为全球领先的资产管理公司。
公司股权分布情况：

数据来源：半夏投资
投研团队：
刘鉴，复旦大学经济学硕士。9年基金行业工作经验。曾先后在华泰资产管理有限公司
、混沌道然资产管理有限公司、上海综艺控股有限公司。
顾之也，FRM，金融工程、金融与经济学双硕士，毕业于帝国理工学院、华威大学。 4年行业研究经验。
杨弃，FRM，金融工程（理学硕士），毕业于新加坡南洋理工大学，2年行业研究经验。
爱方点评
李蓓有着优秀的10年长期业绩以及强烈的进取心与责任感。李蓓在宏观策略方面有十数年的经验，投资策略较为成熟。宏观对冲基金是基金策略中最为复杂且要求极高的投资策略，半夏以专业、严谨的内部投资研究为基础，取得了靓丽的业绩。
爱方财富给予积极推荐的评级。
欢迎关注爱方财富微信公众号，爱方有专业团队研究讲解各种基金策略、各位基金经理知识的知识分享群，分享最优秀的基金观点和底层数据。（入群请加微信matthew6601或扫描二维码）。

【法律声明】
《私募投资基金监督管理暂行办法》第十二条规定: 私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：
（一）净资产不低于1000万元的单位；（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。
阅读本文即默认为私募基金合格投资者。