享受区域发展红利，成都银行：服务成渝高发展，打造西部 ...

一、公司概况：根植成都的领先城商行

成都银行成立于1996年，总部设立在成都，截至2021年3季度末，公司总资产规模达到7465 亿元，在国内上市城商行中位列第八。

成都市国资委实际控制的成都市属国有企业合计持有成都银行股份比例为30.03%，是成都银行的实际控制人，国资控股背景为公司争取优质政企客户和对公业务的开展提供了较强的竞争优势，截至21H1，公司对公贷款占总贷款比重73.5%，在上市城商行中仅次于贵阳银行，其中政府类贷款占比为44%。
此外，公司同时引入了外资银行（马拉西亚丰隆银行，18.0%）和大量本地中小企业作为股东，多元的股权结构保障了公司灵活的市场化运作机制。
1.1 成都银行简介
成都银行成立于 1996年 12月，由成都市财政局、成都高新技术产业开发区财政税务局、成都市技术改造投资公司等 22 家企业以及成都城市信用联社及下设的7个办事处和36家城市信用社的股东发起设立，是四川省内首家城市商业银行。
2008 年经中国银监会批准，公司更名为现在的“成都银行股份有限公司”。
2018年 1月，公司在上海证券交易所上市，成为四川省首家 A 股上市银行、全国第 8家上市城商行。
截至 2021 年 3季度末，成都银行总资产规模 7465亿元，在国内上市城商行中位列第八。

1.2 股权结构：国资控股，股权结构均衡
截至 2021 年 3 季度末，成都银行前五大股东分别为成都金控集团（20.0%）、马来西亚丰隆银行（18.0%）、成都产业资本控股集团（5.8%）、香港中央结算（4.8%）和成都欣天颐投资（3.7%），其中成都金控集团、成都产业资本控股集团、成都欣天颐投资均系成都市国资委实际控制的企业，成都市国资委实际控制的成都市属国有企业合计持有成都银行股份比例为 30.03%，是成都银行的实际控制人，国资控股背景为公司争取优质政企客户和对公业务的开展提供了较强的竞争优势。
公司第二大股东为马来西亚丰隆银行，为马来西亚五大行之一，外资入股使得公司股权配比更加均衡，也为公司引入了先进的国际经验。
此外，成都银行股权结构中还引入了大量本地中小企业作为股东，使得公司业务与成都当地的发展深度绑定，也为公司在区域竞争提供优势。

国有股东背景关系的支撑下，公司与当地的公共财政部门建立了广泛、长期的合作关系，培育出一批市属重点、政府客户在内地稳定合作伙伴，截至 2021年 6月末，政府类贷款占到公司贷款总额的 40%以上。
优质的政府相关客户资源，同时也带来了高质量的对公存款派生，使得成都银行在存款吸收方面极具竞争力，截至 2021 年 3季度末，公司负债端存款占比达到 79.6%，居于可比上市城商行前列。

1.3 公司治理：管理团队扎根四川，发展战略清晰
核心团队扎根四川，金融从业经验丰富。
公司董事长王晖先生最早在建设银行成都分支行积累了丰富的基层从业经历，自 2005 年担任成都银行行长，迄今在公司任职 16年。公司现任行长王涛也曾先后担任工商银行四川分行办公室主任、中国工商银行四川绵阳分行行长、工商银行重庆分行副行长、工商银行四川分行副行长。
从现任高管履历来看，公司管理层绝大多数曾任职于四川地区银行，对四川当地的金融环境和银行业务具有深刻的了解和丰富的经验。

始终坚守服务地方经济、服务小微企业、服务城乡居民的市场定位。
2019 年成都银行制定了新一轮的三年发展战略规划，确立了“精细化、数字化、大零售”转型方向，重点围绕三个方向推动公司发展：
1）聚焦市场化经营，以区域深耕固牢发展根基，把握成渝地区双城经济圈等重大战略性机遇，在区域布局、业务拓展、客户培育等方面深耕细作，引领改革发展；
2）聚焦专业化运营，以加快转型厚植发展优势，围绕新一轮战略规划明确的“精细化、大零售和数字化”三大转型方向，在更高起点、更大范围参与竞争，加快进入高质量发展的新战场；持续推动专业化人才队伍建设，通过“内培外引”，重点加大科技型、风险管理型、产业和行业专家型等人才的培养引进力度，形成专业、层级和结构分布合理的人才队伍，为下一步发展提供有力支撑。
3）聚焦资本高效管理，以经营效率激发内生动力，努力做好经营业绩，建立良好的市场口碑，同时，将全力推进全面风险管理和资本充足评估体系建设，推动风险量化管理纵深发展。整体而言，成都银行在明确立足成都这一重大区位优势的基础上，不断夯实自身对公业务优势，提升精细化和综合服务能力，并围绕零售等短板加快转型升级，战略明确清晰。
二、服务成渝高发展，享区域政策红利

从区域分布来看，成都银行的资源布局高度集中在成都地区，截至21H1，公司超过 70%的贷款来自成都地区。
目前成都的 GDP 总量和增速均处在西部地区重点城市前列，2020年10月，首次明确了“成渝地区双城经济圈”的重大国家战略地位，2021年2月《国家综合立体交通网规划纲要》将成渝地区和京津冀、长三角、粤港澳并列为国际性综合交通枢纽集群的“四极”，这是成渝地区双城经济圈首次在国家重大规划文件中与其他 3 个发达城市群处于同一等级。
良好的经济动能为成都银行发展提供了良好的区域经济基础，而战略地位的提升，能够带来丰富的基建增量项目投资，有望进一步突出公司在政府基建类业务优势。
2.1 资源布局集中在成都地区，竞争环境相对温和
成都银行的资源布局高度集中在成都地区。
成都银行市场定位“服务当地经济”，长期深耕成都地区，目前网点渠道绝大多数也集中在成都，截至 2021 年 6月末，公司在成都地区的网点共 172家，占总营业网点的 80%，是成都地区网点布局最为完善的银行之一。
从贷款的地区分布来看，成都银行成都地区的贷款占比始终保持在较高水平，截至 2021年 6月末，成都银行超过70%的贷款来自成都地区。

竞争环境相对温和，竞争对手主要是成都农商行。
目前公司在成都地区的主要竞争对手是成都农商行，两者体量相当，截至 2020 年末，成都银行总资产规模 6524亿元，成都农商行的资产规模 5197亿元。
2020年 4月，安邦保险集团持有的 35% 公司股份分两次转让给了成都市国资委控股企业，成都农商行重回国资怀抱，可能会给成都银行部分业务领域带来一些竞争。
目前，从网点和从业人员对比来看，成都农商在网点布局方面更下沉，员工数也明显领先。
但从财务指标来看，成都银行在存贷款规模、盈利、资产质量相关指标均处于优势，从动态来看，成都银行的存贷款市占率也在逐步提升，截至 2020年末，分别达到 10.0%/5.1%。
此外，2020年11月，四川银行正式开业，但相比于成都银行，四川银行主要通过吸收合并西昌商业银行和攀枝花商业银行而成，前两大股东分别是四川金控集团和四川省财政厅，均为省属国企，而成都银行市场领域更多聚焦成都，因此预计带来的影响有限。

2.2 战略升级，释放区域发展潜力
成都地区良好的经济动能为成都银行发展提供了良好的区域经济基础。
区域性银行的发展与当地经济环境深度融合，过去几年在政策扶持下西南地区经济快速发展，其中四川省作为经济大省，近年来一直保持稳健增长，2020年四川省 GDP 总量达到 4.9万亿，增速达到 3.8%，经济总量居于西部第 1位。
成都作为四川省的省会城市，占四川省 GDP 总量 1/3以上，是西部地区的重要中心城市，同时也是国家“一带一路”和长江经济带发展战略重要节点，极具区域优势和发展潜力。
2020 年成都市 GDP 总量达到 1.77万亿，全国城市 GDP 总量排名第 7，在西部城市中仅次于重庆。
从经济增速来看，成都经济多年来始终保持较快增长，2010-2020 年间 GDP 复合增速达到 12.3%（vs11.0%，全国），强劲的发展动能为成都银行的发展提供了良好的区域环境。

成渝战略升级，锚定中国“第四极”位置。
2020 年，首次明确了“成渝地区双城经济圈”的重大国家战略地位，2021 年 2 月《国家综合立体交通网规划纲要》将成渝地区和京津冀、长三角、粤港澳并列为国际性综合交通枢纽集群的“四极”，这是成渝地区双城经济圈首次在国家重大规划文件中与其他 3个发达城市群处于同一等级。
战略地位的提升，能够带来丰富的基建增量项目投资，有望进一步突出公司在政府基建类业务优势。
2021 年 10 月最新发布的《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，其中重点提到成渝地区要构建一体化综合交通运输体系，提出到 2025年要实现成渝地区基础设施联通水平大幅提升，包括出渝出川四向通道基本形成，重庆、成都间 1小时可达，铁路网总规模达到 9000 公里以上、覆盖全部 20 万以上人口城市，航空枢纽地位更加凸显，长江上游航运中心和物流中心基本建成，5G网络实现城镇和重点场景全覆盖，新型基础设施水平要明显提高。
而根据《国家综合立体交通网规划纲要》，国家明确未来要推进成渝地区交通运输的统筹发展，成渝地区双城经济圈将和其他三极一起，构建国家综合立体交通网主骨架，并建成国际性综合交通枢纽集群，透过《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，可以看到国家综合立体交通网 3条主轴、2条通道和走廊汇聚于成都，可以预见，成渝成为 4极之一，成都无疑将面临重大的发展新机遇，整个成都地区都有望迎来丰富的增量基建项目投资，而成都银行在政府基建类业务的优势有望进一步凸显。
产业结构升级，为成都地区发展提供新机遇。
此外，近几年四川省聚焦电子信息、装备制造、医药健康、新型材料、绿色食品五大先进制造业，持续推进产业结构的转型升级。
截至 2020年，成都电子信息产业规模突破万亿，成为成都首个产值破万亿的产业。
2021 年 3 月，四川省十四五制造业高质量发展规划出台，按照《规划》设定的远景目标，到 2035 年，四川将全面建成“5+1”现代工业体系，发展质量效益达到全国先进水平，制造业综合实力迈进全国第一方阵，世界级制造业集群的竞争优势全面形成，成为全球制造业重要基地。
《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》也明确要推动制造业高质量发展，其中重点提到了要加快发展电子信息、汽车等产业发展，以及要以智能网联和新能源为主攻方向，共建高水平汽车产业研发生产制造基地等方面。我们认为制造业的迅速发展有望逐步成为成都区域经济增长的新亮点，也将为成都银行金融业务的开展带来新的机遇。

2.3 加强川陕渝“一体两翼”布局，异地扩张打开增长空间
辐射川陕渝，加快异地扩张。
目前，成都银行在广安、资阳、眉山、内江、南充、宜宾、乐山、德阳、阿坝、泸州设立了省内分行，在重庆、西安设立了跨省分行，此外，公司在 2011 年入股了西藏银行（截至 21H1，持股比例 5.3%），根据公司年报中的表述，未来还将进一步加强川陕渝“一体两翼”布局。通过在西部地区的业务拓展，公司能够享受西部地区快速增长带来的业务机遇。
截至目前，公司异地分支机构业务贡献度不断提升，截至 2021 年 6月末，公司异地分支机构及子公司发放的客户贷款在总贷款的比例达到 29%，较 2017 年末提升 6 个百分点。
三、财务分析：揽储能力领先，资产质量持续夯实

3.1 资产扩张速度处于行业前列，零售业务发展值得期待
截至 21年 3季度末，成都银行总资产实现同比增长 16.8%，增速较 2020年基本持平（vs16.8%，2020），在对标行中处在靠前位置，拆分来看，增长主要来自于贷款的扩张，截至 2021年3季度末，成都银行贷款实现同比增长 33.1%，处于上市城商行中最高水平，我们认为成都银行贷款的高速增长和成都区域经济的快速发展有关，随着成渝双城经济圈战略地位的明确，未来在政策的支持推动下，预计地区基建投资加码、相关产业发展壮大将带旺融资需求，因此我们认为位处西部的成都银行未来贷款规模仍有望保持较快增长。
另一方面，公司证券投资类资产增速明显放缓，截至 2021年 3季度末，实现同比增长 0.3%，增速较 2020 年下降 5 个百分点。

贷款：对公保持高速增长，零售转型效果初显
成都银行2021年3季度贷款同比增长33.1%，增速较2020年进一步提升10.6个百分点，处于上市城商行中最高水平。
2016年以来，随着成都地方经济的回暖，公司重新增加了信贷投放，贷款增速整体呈现上升趋势。
展望未来，我们认为成都银行的贷款增速有望保持在较高水平，一是因为成渝地区的战略升级，未来在政策的支持推动下，预计地区基建投资加码、相关产业发展壮大将带旺融资需求，为成都银行带来大量优质资产，另一方面，2021年12月14日，成都银行公开发行 A 股可转换公司债券获证监会申请，静态测算，若全部转股有望静态提升公司核心一级资本充足率1.5个百分点到9.87%，资本金的有效补充能够支撑公司规模的扩张。

从贷款结构的分拆来看，截至21年3季度末，成都银行公司贷款实现同比增长39.0%，增速较2020年明显提升（vs23.8%，2020），2016年以来始终保持高速扩张。
截至 21年 3季度末，成都银行个人贷款实现同比增长 18.2%，增速较 2020年小幅放缓（vs18.2%，2020），主要是受到按揭方面的增速收敛影响，截至 21年上半年末，按揭贷款实现同比增长 4.5%，增速较 2020年下降 16.3个百分点，按揭贷款过去几年一直是公司个人贷款增长的主要贡献，目前截至21年上半年末，公司按揭贷款占总贷款的比重为 22.2%，超过房贷集中度新规的 17.5%的监管上限，未来公司仍然面临着贷款结构调整的压力。
值得注意的是，公司个人消费贷、信用卡和个人经营性贷款低基数下保持了良好的增长，2018年公司明确“精细化、数字化、大零售”的转型方向，未来势必会加大非按揭贷款的投放，考虑到成都银行在成都区域的网点和多年服务建立的品牌优势，未来零售业务的发展尤其是高收益资产端业务值得期待。

证券投资：增速有所收敛，占比逐年下降
截至 21 年 3季度末，公司证券投资类资产同比增长 0.3%，增速较 2020年下降 5个百分点，2019 年以来成都银行资产结构向主业倾斜，证券投资类资产占比逐年下降，截至 2021年 3季度末，公司证券投资类资产占生息资产的比重 37.5%，较 2019 年下降 8.3 个百分点。拆分 21H1 的证券投资类资产来看，成都银行的投资类资产主要集中在相对低风险的国债和同业存单。

3.2 息差处于行业中上水平，负债端表现优于同业
成都银行净息差整体处于可比同业中上水平，优势更多来自于负债端。2021H1，成都银行净息差 2.11%，在对标行的比较中处于中上水平（上市城商行中排名第 6），通过资负两端的比较，我们认为主要是得益于公司负债端的良好表现。
21H1成都银行有息负债成本率 2.17%，城商行中仅高于宁波银行。
资产端方面，公司对公贷款投向更偏向于优质的政府类项目和高信用客户，此类客户的议价能力压低了贷款收益率，而零售方面公司更偏向于低风险的按揭，整体来看，公司资产端利率处于可比同业中下水平，21H1 生息资产平均收益率 4.34%。

成都银行负债端的优异表现，主要归因于拥有高比例低成本的存款。
一家银行的存款能力主要从两个维度衡量，量方面更多体现为负债端存款的占比，即存款对负债端的支撑力度，价格方面更多体现为获取存款的成本，综合量和价格两个维度，透过 21 年中报数据，我们发现成都银行均处于可比同业领先位置。
截至21H1，成都银行存款平均成本率仅为1.98%，上市城商行中仅高于宁波银行，体现了公司较强的存款议价能力。负债端结构来看，存款占负债比重达到77%，在对标行中排名第一。
综合来看，在上市城商行中，成都银行在存款能力上处于绝对领先，存款的高占比和低成本是成都银行负债端优异表现的主要原因。

存款以对公为主，活期存款占比处于前列。
从存款来源上看，成都银行同其他城商行一样，存款结构更偏向对公，截至 21H1，对公存款占比达到 62%。
从存款的期限结构来看，截至 21H1，成都银行活期率 47.6%，上市城商行仅次于杭州银行、长沙银行，其中对公活期率达到 62.8%，处于可比同业前列。

我们认为成都银行拥有高比例低成本的存款主要归因于以下 3 个方面：
1）在成都银行国有股东背景的支撑下，公司与当地的公共财政部门建立了广泛、长期的合作关系，培育出一批市属重点、政府客户在内的稳定合作伙伴，在代发工资、政策性存款等方面极具优势。
2）城商行对公存款更多来自对公资产端业务的派生，即通过授信切入，成都银行优质、稳定的对公客户资源和政府类项目对公司对公存款的派生带来了贡献。
3）西部地区居民理财意识相对落后，居民更倾向于选择安全性更高的银行存款作为金融资产配置的工具。
存款保持高速扩张，资源禀赋支持下，负债端优势有望保持。动态来看，在存款竞争日趋激烈的市场环境下，成都银行存款保持高速扩张，2020年存款规模达到4450亿，实现同比增长 15.1%（vs 12.1%，上市城商行平均）。
展望未来，考虑到公司始终坚持“存款立行”的战略，长期以来与地方政府、财政部门建立的良好的稳固合作关系，建立了一批市属重点、政府客户在内的稳定合作伙伴，公司负债端的优势有望保持。

3.3 中收增长亮眼，成本收入比低于行业平均
成都银行的中间业务并不发达，21年前三季度，公司中收占营收比重仅为 2.9%，为上市城商行中最低水平，但从动态来看，公司中间业务收入在低基数下实现了高速增长，21 年前三季度公司中收实现同比增长45.3%，为上市城商行中最高水平。
通过 21H1的手续费结构进行分拆，我们发现公司手续费中理财&资管业务、代理收付及委托业务、投资银行业务占比最高，其中投资银行类业务手续费增速波动较大，2021H1同比下降 43%。
21H1公司实现理财及资管业务手续费收入 1.94 亿元，同比增长59%，是公司中收高速增长的主要贡献，公司在零售转型中明确了向 AUM 综合管理转型的目标，其中理财是财富管理业务的重要抓手，公司也在持续加快推进理财业务净值化转型，加大净值型理财产品发行力度，截至21H1，公司净值型产品规模占比已达到79.2%。展望未来，随着中西部居民综合金融服务需求的增加，公司中间业务收入有望得到提振。

3.4 持续化解存量风险，资产质量逐步夯实
2016 年后公司加大风险处置，资产质量企稳改善，存量资产质量已处于同业领先水平。
作为区域性银行，成都银行资产质量受自身所处区域的经济情况影响较大，2014-2015年受到宏观经济下行和民间投资理财风险集中爆发等因素的叠加影响，四川省个别大型企业信用风险持续暴露，成都银行的资产质量表现也受到了影响，2015年不良率一度上升到2.35%的水平。
2016年以来，伴随着地方经济的逐步企稳，客户风险暴露相对充分，公司持续加大风险处置力度、加强风险管控，资产质量触底改善趋势明显，不良率逐年降低，截至21年3季度末，公司不良率1.06%，较2015年峰值下降1.29%。同业对标来看，公司不良率目前已处在上市城商行中较低水平。

四、报告总结：享区域资源禀赋，看好估值抬升

成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，受益于地方经济的快速增长公司未来的发展潜力值得期待。
此外，公司于2021年4月29日公布了转债预案，计划发行不超过80亿元可转债，目前已获证监会审核通过，静态测算，若全部转股有望静态提升公司核心一级资本充足率1.5个百分点到9.87%，资本金的有效补充能够支撑公司规模的扩张。
当前公司股价对应21、22年PB估值分别为0.92x/0.81x，同业对标来看处于上市城商行中较高水平，但不足1倍的估值仍未充分显现公司区域资源禀赋下的成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间。
4.1 盈利预测假设
1）贷款增速保持在较高水平。
成渝地区的战略升级，未来在政策的支持推动下，预计地区基建投资加码、相关产业发展壮大将带旺融资需求，为成都银行带来大量优质资产，另一方面，2021年12月14日，成都银行公开发行 A 股可转换公司债券获证监会申请，静态测算，若全部转股有望静态提升公司核心一级资本充足率1.5个百分点到9.87%，资本金的有效补充能够支撑公司规模的扩张。
因此我们预计成都银行贷款增速有望保持在较高水平，预计2021/2022/2023年贷款增速分别为28%/25%/25%。
2）资产结构优化，息差保持有望相对平稳。
展望未来，经济下行和让利实体经济的压力仍然存在，因此我们认为成都银行资产端利率下行的压力仍然存在，但随着公司零售转型的加快，非按揭等高收益资产的投放占比提升，有望对资产端利率形成一定支撑。
考虑到明年存款的竞争依然激烈，负债端成本相对刚性，整体我们预计公司2022年的息差较 2021年小幅收窄2BP。
3）负债端优势稳固，存款保持平稳增长。
考虑到公司始终坚持“存款立行”的战略，长期以来与地方政府、财政部门建立的良好的稳固合作关系，建立了一批市属重点、政府客户在内的稳定合作伙伴，公司负债端的优势有望保持，我们预计公司存款有望继续保持快速增长，存款成本保持稳定。
4）加快零售转型，低基数下中收有望保持高增长。
成都银行中间业务在城商行中处于劣势，但展望未来，考虑到公司加快零售业务转型，重点发展理财&资产管理业务，随着中西部居民综合金融服务需求的增加，低基数下公司中间业务收入有望保持高增长。
5）不良生成压力可控，预计资产质量保持平稳，信用成本延续改善。
成都银行经过过去几年的风险化解，存量资产质量已处于行业领先水平，展望未来，政策支持下成都区域经济发展的良好局面有望持续，公司的资产质量有充分的保障，我们预计未来成都银行资产质量表现有望保持平稳，厚实的拨备支持下，公司信贷成本有望延续改善。

基于以上的判断，我们预计成都银行2022/2023年的营收同比增速为18.1%/17.8%，盈利增速为18.9%/18.5%，对应EPS分别为2.44、2.89元/股。
4.2 动态估值不到 1 倍，看好估值抬升空间
目前公司股价对应21、22年PB估值分别为0.92x/0.81x，同业对标来看处于上市城商行中较高水平，但不足1倍的估值仍未充分显现公司区域资源禀赋下的成长性和扎实的资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间。

五、风险提示

1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。
银行受宏观经济波动影响较大，宏观经济走势将对企业的经营状况，尤其是偿债能力带来显著影响，从而对银行的资产质量带来波动。当前国内经济下行压力仍然存在，疫情的发展仍有较大不确定性，如若未来疫情再度恶化导致国内复工复产进程受到拖累，银行业的资产质量也将存在恶化风险，从而影响银行业的盈利能力。
2）区域经济发展不及预期。
城商行的业务开展与当地区域经济状况高度绑定，资产质量也与当地经济发展的情况息息相关，成都银行业务资源布局高度集中在成都区域，如若成都经济波动加大可能对公司的资产质量、业务经营带来扰动。
3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。
中美两国关系存在进一步恶化的风险，如若未来企业制裁范围进一步扩大，不排除部分国内金融机构受到制裁的可能性
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