地区城投专题报告——真香的四川城投债

漫洒鸳锅椒一斗，灼息翻滚乱丝柳；汹汹沸水血红浪，铁碗盛来当烈酒。且论一个“香”字，四川称第一，无人敢称第二。巴山楚水这片神奇的土地，在老饕们眼中是美味遍地的舌尖宝藏，也是让搞债的投行人拍着大腿直呼“真香”的好地方。
四川作为我国中西部最重要的城市之一，自古就有“天府之国”的美称。“天府”一词最早本是一种官名，其职责是专门管理国家的珍宝、宝藏，由于天府一词有了上述一层含义，后人便借来比喻土地肥沃、物产丰富的地域。当地自然资源丰富，有世界级旅游资源和品牌26个，拥有世界自然遗产3处（九寨沟、黄龙、大熊猫栖息地），世界文化遗产1处（青城山—都江堰），世界文化与自然遗产1处（峨眉山—乐山大佛）。国家A级旅游景区565家，其中5A级景区15家；国家级风景名胜区18处；有国家重点保护野生动物145种，居全国第1位；其中野生大熊猫1387只；森林蓄积量18.97亿立方米，居全国第3位；森林覆盖率达39.6%，草原综合植被覆盖度达85.6%，是长江、黄河上游生态屏障。
而四川“真香”的不仅仅是火锅串串和自然风光，更有城投债。
01
全省经济及财政情况
1、 GDP总量居全国上游
2020年四川省GDP总量位列全国31个省级行政区中第6名，金额为48598.76亿元，在西南地区排名第一。四川经济总量较19年增长约4.82%，经济增速较快。但从人均水平看，四川省2020年人均GDP为58125.54元，处于中下游水平，较全国平均水平的72447元尚有一段距离。

2、四川省近年来经济一直保持较快发展
从产业构成上看，第三产业占比最大，且近年来占比增长较快，于2016年以47.23%的占比成为三产中占比最高的产业。从过去十年三产的发展趋势上看，第二产业稳步发展，第三产业快速崛起，产业结构逐渐优化。第三产业结构方面，2020年数据显示，批发和零售业占比最大（约19%），房地产业与金融业占比相差较小（约15%），住宿和餐饮业占比最小（约5%）。

2020年四川省第三产业构成

3、社会消费品零售总额保持稳定增速，固定资产投资呈上升趋势
从社会消费品零售总额上看，2020年社会消费品零售总额实现20824.87亿元，因疫情原因首次出现了负增长，但比2010年的社会消费品零售总额增加近2.5倍，2010年至2019均保持10%以上的增速。
从固定资产投资上看，近年来四川省的固定资产投资完成额同比增速均在10%以上，其中2020年全社会固定资产投资比上年增长9.9%。从产业结构看，第三产业的固定资产投资完成额占比最高，第一产业最低。

4、四川省的总体财政实力居全国中上游水平
2020年综合财力为9037.35亿元，较2019年增长约9.47%。其中，一般公共预算收入为4257.98亿元，政府性基金预算收入为4779.37亿元，分别占综合财力的47.12%与52.88%。
四川省2020年地方政府综合财力列全国31个省级行政区中第6名。

5、一般公共预算中，税收收入占比不高
从财政收入结构来看，2020年四川省税收收入占一般公共预算收入比例约为69.70%，比2019年下降1.26个百分点。2020年四川省税收收入占比均在31个省、市及自治区中排名17位，处于全国中下游水平。

6、财政自给率居全国中下游水平
财政自给率居全国中下游水平，且20年略有下降。2020年四川省财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）约为38.02%，比2019年四川省39.34%的财政自给率降低了1.32个百分点。
2020年四川省的财政自给率均在全国31个省、市及自治区中的18名，居全国中下游水平。

02
全省债务情况
1、四川省侠义债务率水平居全国中下游水平，广义债务率水平居前
从债务率上看，2020年四川省债务率和债务率（宽口径）分别约为141%和637.84%，较2019年分别提升12.88、61.89个百分点。
2020年四川省的侠义债务率与广义债务率分别在全国31个省、市及自治区中排名第20与第5名。

2、四川省城投有息债务余额与综合财力比值在全国排名居前
从城投平台有息债务余额与地方政府综合财力的比值上看，2020年四川省该比值为4.97，较2019年无涨跌。2020年四川省的城投平台有息债务余额与地方政府综合财力的比值在全国31个省、市及自治区中排名第3名，排名居前。

03
产业政策
全省目前有五大万亿级支柱产业，分别为电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料及能源化工产业：
①电子信息产业方面：四川将加快建成全球重要的电子信息产业基地。装备制造业方面，加快军民融合发展步伐，抓好航空与燃机、轨道交通、节能环保装备、智能制造等高端制造业发展。
②食品饮料产业方面：四川将大力实施“川酒振兴计划”，加快建设“中国白酒金三角”和重要的食品饮料生产基地。
③先进材料产业方面：四川大力发展先进化工材料、先进建筑材料、钒钛钢铁稀土等重点产业。
④能源化工产业方面：四川将加快建设国家重要的优质清洁能源基地和精细化工生产基地。

04
地级市经济、产业情况
1、四川省五大经济区

四川省下辖21个地级市，按照四川省政府2016年提出的规划，四川省可分为五大经济区，即：成都平原经济区、川南经济区、川东北经济区、攀西经济区和川西北经济区。
成都平原经济区包括8个市：成都、德阳、绵阳、乐山、眉山、资阳、遂宁和雅安；
川南经济区包括4个市：自贡、泸州、内江、宜宾；
川东北经济区包括5个市：广元、南充、广安、达州和巴中；
攀西经济区包括2个市：攀枝花市和凉山州；
川西北生态经济区包括甘孜州和阿坝州2个市。
①成都：建设全国重要的先进制造业基地，打造世界级新一代信息技术，争创国家数字经济示范区和国家大数据综合试验区。
②环成都经济圈：重点打造高端装备制造、电子信息产业集群，加快建设全国重要的先进制造业基地。
③川南经济区：加快发展临港经济和通道经济，加快老工业基地调整改造和资源枯竭型城市转型，建设南向开放重要门户和川渝滇黔结合部区域经济中心。
④川东北经济区：建设东向北向出川综合交通枢纽和川渝陕甘结合部区域经济中心，加快特色资源开发利用，积极创建国家天然气综合开发利用示范区。
⑤攀西经济区：围绕国家战略资源创新开发试验区和现代农业示范基地建设，依托矿产、水能和光热资源优势发展特色经济。
⑥川西北生态示范区：围绕国家生态建设示范区创建，突出生态经济发展，重点发展特色农牧业、清洁能源、民族特色产品等绿色产业。

2、地级市经济状况
经济总量方面：2020年成都GDP一骑绝尘，约17716.7亿元，超第二的绵阳市（3010.1亿元）14706.6亿元。
经济增速方面：按可比价计算，2020年宜宾市、乐山市与广元市的GDP增速超过7%，而巴中市的增速最慢为1.68%。
常住人口方面：成都市以1658万人占据第一名，是第二名南充市（644万人）的2.57倍
人均GDP方面：成都市以106856元遥遥领先于其他城市，第二名与第三名分别为攀枝花市（86017元）与德阳市（67531元）。

05
地级市财力及债务情况
1、综合财力方面，2020年成都综合财力明显高于其他地级市，为3411.81亿元。
超过400亿规模的城市有眉山市（595.41亿元）、宜宾市（455.56亿元）与南充市（404.53亿元）。
截止2019年数据，从五大经济区角度看，受成都影响，成都平原2019年平均综合财力高达901.5，但剔除成都后，成都平原平均综合财力仅455.8亿元，低于川南、攀西、川东北的567.45亿元、512亿元、511.5亿元。五大经济区中，川西北平均综合财力最低，仅约362.4亿元。

2、税收收入占比情况方面，2020年各市税收收入占比差异不大。
具体来看，成都、攀枝花、雅安2020年税收收入占比相对较高，分别约74.35%、70.23%、69.62%。仅巴中税收收入占比不满50%，约为48.68%。截止2019年数据，从五大经济区角度看，攀西、川西北2019年平均税收收入占比稍高，分别约68.7%、68.5%。川东北最低，仅约59.7%。

3、自给率方面，2020年成都自给率大幅领先于其他城市
领先率达70.45%，较排名第二的眉山市（44.14%）高近25%。甘孜、阿坝自给率不足10%，分别仅约8.84%、7.79%。截止2019年数据，从五大经济区角度看，成都平原、攀西、川南2019年平均自给率超30%，分别约38.6%、33.4%、31.5%。川东北平均自给率约为21.5%。川西北平均自给率很低，仅8.8%。

4、狭义债务率方面，各市差异较大。
2020年巴中市与广元市狭义债务率超300%，分别为378.24%与319.53%；眉山市侠义债务率最小为79.95%。

5、广义债务率方面，各市的差异较大。
2020年广元市、巴中市与成都市广义债务率超过500%，分别为574.64%、563.84%与514.90%；德阳市与眉山市债务率小于250%，分别为241.39%与203.42%。

6、各市州城投有息债务余额与综合财力比值相差较大。
从城投平台有息债务余额与地方政府综合财力的比值上看，成都市、泸州市、宜宾市与绵阳市比值均超过3，分别为4.14、3.17、3.13 与 3.07。比值小于1的城市有凉山州与南充市，数值分别为0.98 与 0.86。

06
土地出让情况
1、土地出让收入方面，2020年四川省位列第三名。
2020年四川省土地出让收入达4366.66亿元，较2019年的金额3777.22亿元增长589.44亿元，增长15.6%。除去无法获取数据的江西省，四川省位列30个省、市及自治区中第五位。

2、需求端，2020年四川省商品房销售面积排名居前。
2020年四川省商品房销售面积共13257.75万平方米，商品房销售额共10394.25亿元。商品房销售面积在全国31个省市中排名第五，其同比增长率为2.15%，涨幅在全国第17名，位列中游。四川省需求端情况良好，未来若无重大变动因素，土地出让收入将较有保障。

3、土地出让方面，成都市遥遥领先。
2020年成都市土地出让收入为1703.41亿元，占四川省总土地出让收入的比重为39%。除无数据的阿坝外，其余20个市中，眉山位列第二，20年收入达456.24亿元，其余各市收入均不超275亿元。其中甘孜州土地出让收入很低，仅为5.73亿元。同比增速方面，南充市同比增速为395.58%，其余各市中有9个市增速出现了负增长。

07
四川省城投公司（部分优质发债主体）
1、四川省长短期债务压力较大
从四川省一年内到期分布看，小于3个月的到期债务有342.30亿元，3~6个月的到期债务有988.86亿元，6~12个月的到期债务有2370.73亿元；从到期年份分布看，2021年还有147.70亿元的债务到期，而从2022年开始每年都有近3000亿元的债务到期，四川省长短期债务压力较大。

2、成都市城投公司情况
成都市城投公司共100家，其中市级平台15家，开发区平台21家，区县级平台64家。此处列举10家较为具有投资价值的城投平台，具体情况如下表：

3、泸州市城投公司情况
泸州市城投公司共16家，其中市级平台14家，区县级平台2家。此处列举9家较为具有投资价值的城投平台，具体情况如下表：

4、绵阳市城投公司情况
成都市城投公司共13家，其中市级平台4家，开发区平台2家，区县级平台7家。此处列举4家较为具有投资价值的城投平台，具体情况如下表：

总体来看，四川省的整体经济实力是不容小觑的，整体债务水平位居全国前列，城投有息债务占综合地方财力的占比较高。四川省城投企业有息债务主要以信托为主，地方整体经济实力较弱的地区还是要依靠非标、发行城投债进行融资，发债城投企业筹资活动净现金流为净流入，融资压力较2018、2019年城投非标违约时期有所改善，仍有一定的举债空间。从2021年全年发行利率看，四川省平均发行利率位居全国13位，平均发行利率为5.02%， 12位除重庆市以外，均为风险偏大的省份。
成都市经济情况较其他市有着明显的优势，处于遥遥领先的地位。今年10月，中共中央、国务院印发了《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，规划明确了要强化重庆和成都中心城市带动作用，引领带动成渝地区统筹协同发展。到2025年，成渝地区双城经济圈经济实力、发展活力、国际影响力大幅提升，一体化发展水平明显提高，区域特色进一步彰显，支撑全国高质量发展的作用显著增强；到2035年，建成实力雄厚、特色鲜明的双城经济圈。
在选择市区城投方面，成都城投的选择可以下沉至区县城投，双城经济圈带动成渝地区经济圈--自贡、泸州、德阳、绵阳等城市的城投公司更具吸引力。

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