期权交易的“双卖策略”一定是“完美”对冲吗？那可不一定

本文作者光大期货期权部
   期权的盈亏和delta，gamma还有vega都有关。双卖策略，受到gamma和vega影响大。gamma就是指数跳空高开或低开的风险。vega就是波动率飙升权利金也会上涨。

   对于双卖组合，有一些投资者仅仅只从方向的角度去理解，认为卖沽是看涨的，卖购是看跌的，这样，两腿之间就实现了方向维度的“完美”对冲，然而，这个观念是有严重问题的。举个最为极端的例子，当市场暴涨5%以上（如去年7月6日），相对于前一天（7月3日），卖出C3400@8的单张亏损达到了2036元，非常巨大，而此时卖出P3000@8的单张浮盈却只有95元，两者加总起来出现了巨大的浮亏！

   如果用希腊字母的语言来刻画，就会把双卖的本质揭示的更清楚：在一对双卖组合中，尽管卖购与卖沽在delta的符号上是相反的，但与期货不同，它们的delta不是一成不变的，当标的大幅高开高走时，由于gamma的存在，卖购的delta会越来越接近-100%，卖沽的delta则会越来越接近于0，两者一合成的delta就接近于-100%，亏起来的速度就类似于一份期货空头了。

      通常而言，双卖组合的两腿之间若能盈亏相抵，互相起到对冲作用，是要满足两个苛刻的条件的：一个是标的价格的波动必须位于一个小幅的范围内，另一个就是隐含波动率没有出现明显的上升。如果今天标的大涨（或大跌）了2%以上，那么双卖组合中的卖购（卖沽）就可能会亏的比卖沽（卖购）赢的多，导致最终组合还是浮亏；如果标的价格在1%的范围内小幅盘整，但今天期权市场却整体升波了几个点，那么双卖组合的两腿也会照样出现两头浮亏的情况。对于这样的两种情况，双卖组合的两腿之间是无法实现盈亏相抵的。