美联储要对高通胀动刀了，市场预期明年A股将跑赢美股

美国11月通胀创新高，这回美联储可能终于要对通胀开刀了。市场普遍预期，北京时间本周四FOMC（联邦公开市场委员会）会议上，美联储将宣布加速Taper（缩减购债）和释出加息信号。

由于各类基金可能在利率决议公布前获利了结，加之年底流动性匮乏，很可能会导致市场震荡加剧。事实上，对利率敏感的中小盘美国成长股已经遭遇暴击，追捧高估值成长创新公司的“木头姐”旗下的旗舰创新基金ARKK今年下跌逾20%，而同期标普500指数上涨了约24%。

相比之下，国际投资者看涨A股市场，认为明年A股将跑赢美股。

华尔街加息预期飙升

一改此前对不断飙升的通胀视而不见，11月底，美联储主席鲍威尔出席参议院银行业委员会听证会时表示，是时候放弃关于通胀的“暂时现象”说法了。

目前市场普遍预计2022年美联储将加息3次、每次25个基点，2023年继续加息60个基点。11月底高盛再次提前加息预期，预警美联储将在12月FOMC会议上宣布加速Taper，在明年3月完成Taper（此前预计6月底），并在明年6月、9月和12月各加息1次。

随后，几乎每家华尔街银行都迅速调整了预测，全面转鹰。瑞银、巴克莱都预计未来一年将加速Taper和加息。此前摩根士丹利继续预测2022年不会加息，但在11月美国CPI数据发布后，就改口美联储政策已经发生了转变，并将加息预期提前了6个月至2022年9月。

美国11月CPI同比增6.8%，创下40年新高，剔除食品与能源的核心CPI同比增4.9%，远远超出了美联储2%的目标。多位交易员对记者提及，美国核心通胀已大超目标，且并无下行的趋势，若再维持“通胀是暂时的”这一观点，恐怕美联储信誉不保，维持价格稳定和充分就业是其两大法定使命。

未来，通胀大概率继续攀升。德意志银行此前指出，未来12个月，美国通胀还会继续攀升，最高将达7%～7.25%。甚至有观点认为，两位数的通胀并非不可能。纽约联储最新调査的细分数据显示，美国民众预期房租将上涨9.7%，而这只是中位数，有50%的人预期房租将出现两位数增速。按照40%的权重来算，两位数涨幅会给通胀贡献至少4%的增速，而现在只贡献了1.5%。

美联储此前担忧的就业问题如今已经让位于通胀。摩根大通中国首席经济学家朱海斌对第一财经表示，根据最近的调查，只有约18%的人认为美国核心CPI会在明年下半年回到2%，49%的人认为在2023年，另外28%的人认为在2024年甚至更晚。他表示，明年通胀大概率会一直高于2%。失业率数据向好支持美联储加息，而相比通胀，真正起决定作用的也是失业率。摩根大通判断，明年二季度末美国失业率可能会到4%以下，预测为3.9%，到明年年底会到3.5%。换言之，在明年二、三季度之交，美联储会正式将加息提上日程。

货币紧缩对美股冲击将远超经济

一定程度的政策紧缩可能无碍美国经济，但在年底流动性匮乏的市况下，投资者必须系好安全带。

“美联储转向更激进的缩减计划，这对市场来说是紧缩，但对经济并不一定。经济方面的好消息是，供应瓶颈正在改善。”摩根士丹利首席美股策略师威尔逊表示。各行业分析师一致表示，供应链最严重的瓶颈已经过去。消费者和企业的需求仍然非常强劲，这给了企业很大的定价权。假期期间的需求尤其强劲，这对第四季度的盈利来说是利好信号。

摩根资管亚洲首席市场策略师许长泰告诉记者，2022年甚至2023年的商业周期仍可能处于扩张期，这也允许美联储逐渐加息。即使是出现4次加息，也是非常缓慢的加息周期。回顾21世纪初，几乎每次议息会议都会加息，即一年加息近8次，当时利率水平也接近6%。

但紧缩预期对市场的冲击已经非常明显，多位美国成长股投资经理对记者表示，鲍威尔的突然转鹰导致成长股剧烈波动，基金净值近两周大幅回撤，引发对年底基金排名的担忧。

威尔逊表示，相比2014年的紧缩周期，现在资产价格要高得多，标普500估值已经飙升至25倍的水平，经济增长在减速而非加速。该机构并非认为美股会大跌，但分化会加剧。“我们仍然处于中周期的转变中，此时更难捕获超额收益，在质量/垃圾、价值/增长、大盘/小盘、低波动率/高波动率之间的分化将持续，此时需要持有更具防御性、高质量的大盘股。”

稳增长有利A股估值扩张

中国面临的情况截然不同，国际投资者对A股市场的看涨程度仍在攀升。

贝莱德智库首席中国经济师宋宇对第一财经表示，中国不存在高通胀的问题（明年各界预计通胀小幅攀升至2%，但远低于中国3%的目标），“剪刀差”预计将见顶。相比海外的紧缩立场，中央经济工作会议已经明确释放了稳增长的信号，这将有利于经济企稳和市场估值扩张。

“因此我们对中国股票维持战术性增持。”宋宇宇称，“我们认为全球投资者对中国资产的配置仍然处于相对低的水平，尚未反映出中国在全球经济中日益增长的影响力。”

多数机构认为，2022年A股将跑赢美股。保银资本管理公司首席经济学家张智威对记者表示，从宏观角度看，中国经济本轮增长放缓已经接近底部。前期推出的增加能源供给政策已经在11月制造业PMI数据中显示出正面效果，预计明年财政政策也会出现转折，一批基建项目将会在一季度推出，另外政府可能正在酝酿一些直接帮助小微企业的资助政策。

“今年年初，我们做出了‘守成之年’的判断，认为美股好于A股。这一判断的逻辑在于：年初以来中国政策逐渐收紧，经济增长逐步放缓，对金融市场不利；而美国正好相反，政策大幅放松，经济前低后高，利好美股。”张智威表示，2022年A股有望跑赢美股。美国财政和货币政策都将由松转紧，GDP增长相对今年也会明显放缓，且美股当前的估值水平已经很高。