为什么波动率指数期货（vix futures）长期处于升水趋势？

作者：许哲
首先，我们来看看vix的历史走势
看到这种历史走势后，你告诉我如果VIX指数如果直接可以交易，你会怎么做？
逢低持有等待爆发啊……这不是摆明的事情嘛。
VIX是有底无顶的，最低一直就那么低，时不时小爆发一轮，如果有极端事件的话，会飙得比较欢快，那跌倒历史偏低位置的时候，慢慢持有就好了嘛。反正跌不下去嘛，VIX是根据SPX期权的价格算出来的，难道期权还能免费不成？
至于VIX能到多高，这个天知道，上去的时候你敢不敢做空？这是个勇敢者（作死者）的游戏了。
好，现在VIX指数真的是可以交易的，也就是CBOE大赌场的VIX期货，那当VIX指数很低的时候，我们做多VIX期货是不是就高枕无忧了呢？
天上不会掉馅饼啊，你买VIX指数得有人卖给你，承担VIX上升后付给你的利润啊。
哪个人愿意给你在10的位置对赌VIX继续往下跌呢？反正我是不愿意的，就算跌倒9，也赚一点点，而VIX上升的潜力是很大的。
市场上是没傻子的，因为傻子死得很快，你要赌VIX上升，肯定得空头乐意的位置，所以VIX期货的价格不升水，在低VIX的情况下你是找不到竞争对手的。
期货毕竟是要交割的，如果交割日的VIX指数确实低，那么VIX期货的价格就会趋于VIX指数，这也就是VXX这类ETF总是那么坑爹的原因，不断的支付升水的代价（VIX期货空头愿意跟你对赌的油水）。
所有拿白皮书里提供的公式推论出VIX期货应该升水的，必然要面临一个很尴尬的事实：VIX期货有时候贴水。
其实道理不复杂，观察VIX历史走势，是不可能在高位持续停留的，都是脉冲式的上升后回落，也就是期权的隐含波动率必然回归正常。那谁愿意在VIX指数30的时候买多呢？大家都知道脉冲时的上升必然要回落的，这个时候对赌的价格就贴水了。
不是因为其他的，恰恰是VIX指数的特性和期货市场参与者的鸡贼造成了很低VIX的时候升水（空头不是傻子，不是不知道有底），VIX指数很高的时候贴水（多头不是傻子，不是不知道必然冲高回落）。这就是金融学里最根本的基石理论：大家都不是傻子定律。

红颜色的线是VIX指数，三根颜色各异不断下降的线是最近三个月的VIX期货的价格。
我们可以看到，图中间红色VIX指数飙升的时候，VIX三个期货的价格并没同比例跟上，而是从升水变成了贴水。（拿公式推论升水合理的被证伪）
而随着临近交割日，VIX期货的升水要被修复，慢慢趋近于VIX指数（红线）
而这三跟线和红线的距离（也就是升水贴水幅度）的收敛，是K线上升的原因。这跟K线代表的是一个叫SVXY的ETF，它和VXX镜像，或者可以理解为做空VXX。
因为长时间的低VIX，VIX期货的升水慢慢修复，导致了SVXY的价格不断攀升。
长期UVXY和VXX那么坑爹，是支付了无数的升水这理论是对的。
什么时候会特别坑，什么时候不坑，其实是VIX期货的期限结构决定的。

VXX 总是持有最近两个月的VIX期货合约，所以其实在期限结构上是可以做点文章的。
题主问的关于不断Short UVXY 的同时Short SPX来对冲，能不能套利？
这是个好问题，因为VIX指数和SPX指数的关系不是线性的，事实上取决于标普期权市场交易者的看法，故而很难做到一个纯套利的策略。当UVXY飙升时候，做空的标普的量需要很大才能覆盖住损失，比值关系在行情大的时候不稳定。
那这个吃UVXY损耗特别凶的策略思路可行吗？
是可行的，但再具体的东西就不透露了，因为太值钱了。

为什么波动率指数期货（vix futures）长期处于升水趋势？

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