|
来源：老徐话期权 标的资产上涨，而认购期权却在下跌，有人怀欵是否报价出了问题？抑或买到假的期权？看对标的资产走势最后却赚不到钱，实值认购期权时间价值为负，认沽期权价格超贵，这一切都是合成期货贴水的问题而己．．． 期权神奇的一天，2021年7月1日百年党庆，上証50ETF上涨0.94%以3.548元做收，但认购却是全线下跌，认沽则是全面上涨，许多人一定摸不着脑袋，怎么会这样呢？（图一）似乎 市场觉得今天的上涨的蓝筹股全是护盘的原因，回档是必然的结果，近期必将回落，所以资金的即将出场使期权市场的避险仓位预先反应了走势，虽然可能是如此，但是未来结果不知道是否真的是这样。 图一：2021年7月1日上証 vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权T字报价表 以7月1日的收盘情况来看，上証50ETFETF现货收盘3.548元，若以行权价3.5的认购及认沽计算合成期货则是3.5089元，合成期货足足贴水了1.1%。我们用合成期货减去ETF现货的走势图来看看这两天的价差走势（图二），发现从原先的升水0.23%到7月1 日开盘没多久即开始亦步亦趋的稳定贴水到了尾盘更加速贴水至1.1%，当日利用衍生品避险的动作很明显，此种情况应该对市场的预期造成了一定影响。 图二：6/30日至7/1，行权价3.5元合成期货减去上証50ETF现货走势 为何突然出现贴水？ 出现了这种奇特的情况许多人很惊讶，其实这种情况并不少见，突然性贴水常见于护盘或某种目的的做作价过程中，在其它国家或地区也出现在季末或年终抱团作价中（因为基金经理要领年终奖金），主要现象就是可以避险对冲（或做空）的合成期货（或期货）出现了贴水的情况，而7月1日则是在观察上可以看到在尾盘的合成期货与ETF现货分道扬镳的走势（图三），更可以清楚的看出多头仓位在利用衍生品出场之急切，或者说是为买入的现货仓位避险的迫切，特别是上証50ETF的贴水1.1%又比沪深300ETF期权的0.82%来得大，可见得以指数所占权重来看，不管茅台或金融权重招商银行等个股的上涨，多多少少有些心虚，但是此种情况，大多数都会很快的修复正常。 图三：上証50ETF与合成期货日内走势图比较 在许多的文章大家都解读到，看到的认购的IV不断的下降而认沽的IV 不断的上升，若以合成期货来计算，其实认购与认沽的IV并未出现天差地远的走势，主要是以什么基础来计算，若合成期货与ETF走势出现升贴水时，以ETF计算或以合成期货计算就一定会有误差存在。当然一般短线的交易者或做市商来看，由于可以用来对冲的标的就是合成期货或不同行权价的期权，所以用合成期货来计算IV也相对是主流，如此认购及认沽的IV才对相对比较对称，或是未来如遇到指数涨跌停板无法真实计算IV时才能知道期权的真实的价格高低。 故在看 行情时，可以暂时先抛开ETF现货与合成期货的差别，先以合成期货为走势，如此才不会被多数软件的不同IV所蒙蔽，而大多可以套利交易的部分都在期现货之间或者在不同指数或交易所的速度误差所在。 那么今日有有什么交易机会呢？ （1） 若是有ETF现货持有者，可以ETF现货卖掉换成合成期货持有，等到合成期货升水时或到期时再转换（行权）成ETF现货持有，如此可立即实现1.1%的获利。 （2） 盘中出现或大的偏度交易机会，盘中若能买入3.5认购1张/卖出3.7认购3张，持仓虽然偏多，DELTA方向並不正確，但在偏度回复的过程中有不错获利机会。（如图四，图五） 图四：上証50ETF期权行权价3.5及行权价3.7的偏度走势图 图五：2021年7月1日上証50ETF期权行权价3.5*1-行权价3.7*3之权利金走势图 （向上表示比例式获利） 在偏度交易中，当然若能盘中买入认沽同时卖出认购，再以上証50ETF来对冲做个RISK-REVERSAL将会是最好的情况，不仅仅偏度可以赚到，而ETF现货的贴水也可顺利到手，只是盘中无法得知有那么好的机会而己。 至于次日由于预期权值股将预期可能受到较大的了结卖压或修复走势，由于期权己经有避险资金先行反应了，故今日可先思考，若上証50ETF现货下跌之后而期权亦持续贴水或者ETF现货不跌而期权却无修正反应时该如何交易，这也是我们在遇到这种走势应该留意的。 如果有定投的话，今天可以将etf换成合成期货。 | 
转播
