预计指数短线维持偏振荡态势关注期权牛市价差策略

　　来源：期货日报
　　由于美联储的政策导向依然偏向鸽派以及全球流动性处于较为充裕的水平，我们预计，短期市场的风险偏好仍将处于3月以来的相对高位，指数短线将维持偏振荡态势。
　　本周以来，指数层面继续高位振荡，两市成交金额仍维持在万亿元之上。周一盘后央行发布通知上调外汇存款准备金率，人民币汇率出现贬值。北上资金周二呈现小幅净流入，周三盘中流出但影响相对有限。指数振荡调整，但并未出现连续大幅下跌，说明当前市场风险偏好依然处于3月以来的相对高位。
　　上周在资金利率下行、人民币升值预期等因素的共同作用下，投资者风险偏好有所回升，指数层面大幅反弹。本周以来，指数层面继续高位振荡，两市成交金额仍维持在万亿元之上。目前来看，A股风险偏好依然处于3月以来的较高水平，而市场风险偏好的高涨主要源于美联储的态度和微观流动性改善。
　　一方面，美联储维持鸽派表态使得市场对估值的容忍度暂时回升。上周二美联储主席在接受雅虎财经采访时表态称“事实将证明通胀率上升很大程度上是暂时的”。上周四耶伦在众议院拨款委员会听证会上重申大基建等经济刺激方案不会引发高通胀问题，并强调“最近我们目睹的通胀将是暂时的，不是那种某个地方流行的。但我预计它会再持续数月，通胀的年化高增速会持续到今年末”。虽然耶伦讲话中提到的通胀时间表比其他政府官员暗示的都要长，但其讲话也明确表示，即使未来数月美国的通胀数据可能较高，但都将被解读为暂时性通胀。在美联储和财政部整体鸽派的表态下，尽管5月28日出炉的美国四月PCE与核心PCE同比数据分别大幅攀升至3.58%和3.06%，然而十年期美债收益率依然下破1.6%关口，最低降至1.55%。目前来看，我们认为美联储更倾向于等待疫苗普及和就业市场修复到一定程度后再发出收紧信号。在此背景下，市场估值收缩压力不大，但也不具备大幅扩张的基础，盈利扩张将成为收益的主要来源。
　　另一方面，国内流动性改善驱动市场风险偏好提升。本轮驱动指数层面大幅上涨的增量资金主要为北上资金，外资之所以在短期内大量配置A股，原因在于受美元贬值、印度和东南亚疫情的影响。近期人民币汇率持续升值且升值速度快于美元指数贬值幅度，加上国内股债在经历调整后的上行空间也对海外资本产生吸引力，使得外资配置A股的动力大幅上升。尽管周一盘后央行发布通知上调外汇存款准备金率，但北上资金周二呈现小幅净流入，周三盘中流出但影响相对有限。此外，随着市场情绪的回暖和两市赚钱效应的不断增强，两融余额不断回升，权益类新基金的发行也随之回暖。这说明当前市场风险偏好依然处于三月以来的高位水平。
　　整体看，短期风险偏好仍处相对高位，关注期权牛市价差策略。就短期而言，由于美联储的政策导向依然偏向鸽派以及全球流动性处于较为充裕的水平。我们预计，短期市场的风险偏好仍将处于3月以来的相对高位，指数短线将维持偏振荡态势。需要注意的是，人民币升值背景下北上资金大幅流入是推动本轮指数上涨的主要动力，建议投资者密切关注人民币汇率以及海外市场和政策面（尤其是美联储缩减资产购买操作）可能发生的变化。从整个6月来看，考虑到国内经济增长动能将会逐渐减弱、十年期国债收益率进一步向下突破的难度上升以及人民币汇率继续升值的空间或将受限。我们认为，当前风险偏好的提升只是暂时性的，投资者不宜因此过分乐观。
　　操作上，股指期货方面，建议前期多单见好就收，继续关注多IC空IH跨品种套利。金融期权方面，当前四个期权品种的日看跌/看涨成交比率均为偏低水平，期权市场整体看涨情绪偏浓。从隐含波动率的历史数据来看，目前隐波位置较为中性，波动率方面没有较为显著的机会。结合基本面情况、股指期权市场看跌/看涨成交比率以及隐含波动率目前位置，我们倾向于推荐看跌期权牛市价差策略，即卖出平值附近的看跌期权，同时买入相同数量较为虚值的看跌期权来提供方向和波动率敞口的保护。在此策略执行期间，若标的跌幅较大或者隐含波动率跌幅较大，则此期权策略提前平仓止损。若持有期间标的大幅上涨，即可提前止盈离场，而不一定持有至到期日。（作者单位：一德期货）

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