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今年大宗商品上演了一波火爆行情，在资金行情的推波助澜之下，不同商品轮番粉墨登场，黄金价格率先一路飙升，价格和持仓不断刷新近年新高。黑色系也不甘落后，春节过后推翻了之前产能过剩的疑虑，螺纹钢一路拉涨，多次出现涨停板，铁矿石、焦炭、焦煤紧跟其后，一路上扬，黑色系成为市场的焦点。再接着由农产品的棉花上场，整个上半年的大宗商品好不热闹！ 大多数的投资者，都会为一季度的大宗商品的反弹叹为观止，同时却又感慨看得到却吃不到的红包行情！期货的价格由于较大的波动率往往不容易预测，在牛市中，期货价格会涨得出乎意料的高，而在熊市中，期货价格会跌得出乎意料的低。因此整体而言，单边重仓抑或单边轻仓介入期市，均难以获得较为稳定和理想的回报。 那么有没有什么方式可以让投资者稳定获利呢？答案是肯定的！那就是价差交易，风险较小回报稳定，即以多空双向持仓介入期市，既可回避单边持仓所面临的风险，又可能获取较为稳定的回报。 上篇，我们主要介绍价差交易以及跨期价差期权的优势！ 期货价差（spread）交易是指在买入（或卖出）某一种期货合约的同时卖出（或买入）相关的另一种期货合约，并在某个时间同时将两种合约对冲平仓的交易方式。在交易形式上它与期现价差交易相同，只不过期现价差交易是在期现两个市场上同时进行买入或卖出的反向操作，而价差交易是在期货市场上同时进行两种合约买卖的操作。交易者可利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价进行价差交易操作。 一般来说，期货市场的价差分为：跨期价差交易、跨品种价差交易、跨市价差交易。 是指针对同一交易所的同种商品，但不同交割月份的期货合约的价差进行的交易。具体来说，就是在同一交易所买入（或卖出）某一交割月份的商品期货合约的同时，卖出（或买入）另一交割月份的同商品的期货合约，以期在有利时机同时将两种期货合约对冲平仓的交易。例如，在大商所的玉米期货，11月的合约远远高于9月合约，价差己经超出合理范围，投资者认为价差将会缩小，那么他可以进行买入9月份的玉米期货合约的同时卖出11月份的玉米期货合约，期望未来在价差收敛时而平仓获利。这种交易形式是价差交易中最为常见的一种。 是指针对两种不同标的但相互关联的商品之间的期货合约的价差进行的交易。比如黑色产业链的钢铁厂利润 = 卖出x吨螺纹钢+买进y吨铁矿石+买进z吨焦炭；注意跨品种价差交易必须具备以下条件： 是指利用同一商品在不同市场之间的价差进行交易。一般说来，期货品种在不同交易所之间的价格，会有一个稳定的价差，比如沪金与COMEX黄金，观察最近一年来两个市埸的主力合约收盘价（换算成美元计价），价差均值大约在14.9点，置信区间95%数据落在【3.36 , 26.43】，当两市商品价差超过了交易成本，交易者就会进行跨市价差交易。以2015/7/7为例，当沪金主力合约与COMEX黄金主力合约价差$50时 ，通过建立空沪金，多COMEX黄金策略，待7月31日价差回归至$14.20时出场，不管价差是上涨收敛或是下跌收敛，盈利皆为$35.8。 由于价差交易博取的是不同合约的价差收益，其显著优点就是更低的波动率。期货价差的波动比起期货价格的波动小得多，例如，沪铜每天的价格变化一般为400-700元/吨，但是相邻交割月份之间的价差每天变动约为80-100元/吨。 价差交易的对冲特性，可以对涨跌停提供保护。以跨期价差为例，由于价差交易者在同一种商品既做多又做空，在涨跌停日，账户通常不会发生大幅亏损。虽然在涨跌停打开后，价差不一定朝着交易者预测的方向走，但由此所造成的损失往往比单边交易小得多。 虽然每次价差交易收益不是很高，但成功机率相对大，长期累积下来收益率还是很可观的；能够做单边交易盈利毕竟是少数，而价差却可以获取较稳定的收入。所以价差具有更吸引人的风险/收益比，从而更适合拥有大部位的资金操作。 期货的价格由于波动大，加上影响商品价格的供求关系的因素十分复杂的，包含许多不确定性，所以很难预测行情，而价差交易则是预测两种合约间价差的变化，只需要关注各合约对相同的供求关系变化的反应差异，预测起来相对容易。 总之，单边介入，将面临持仓成本较高、风险较大的缺点，而以价差交易即多空双向持仓介入期市，既规避了高风险，又提供稳定收益的机会！牛市的高点和熊市的底部很难预测，不想再感慨看得到却吃不到的资金行情，那么就卷起袖子来学学新工具，来提升自己稳定获利的机会，创造风险有限-收益无限的新契机！ 就是以同一交易所相同的期货商品，但不同交割月份的价差为标的的期权合约。比如以沪铜为例，假设CU1608合约价格35,340，而CU1609合约价格35,300，则沪铜的跨期价差为40（近月-远月），如果客户认为价差会收敛，客户可以买看跌的跨期价差期权，反过来，如果客户认为价差会扩大，则买看涨的跨期价差期权。买方拥有在将来某一时间在价差扩大时，以特定价差买入标的资产价差的权利（即认为未来近月合约强于远月合约），期权的收益：Max [ S-K，0] 买方拥有在将来某一时间在价差缩小时，以特定价差卖出标的资产价差的权利（即认为未来远月合约强于近月合约），期权的收益：Max [ K-S，0]a)S=价差，S1=近月合约价格，S2=远月合约价格b)跨期价差期权标的：近月减远月（S1 - S2）的价差c)跨期价差期权评价模型：Bjerksund,P. and Stensland,G. 在2011年所公布的封闭解。 跟BS期权评价公式一样，影响跨期价差期权的因素包括：标的资产价格（S1, S2）、波动率(σ1, σ2)、执行价格(K)、市场利率(r)、以及期权的存续期(T)，除以之外，还有近远月合约的相关系数ρ，由于涉及两个标的资产的避险交易，如果两个合约的相关系数高，期权费用相对便宜，反之，两个合约的相关系数低，则会增加避险难度，大大提高了期权费用。 上述介绍或许无法给你跨期价差期权的直观感受，虽然场外期权越来越多的被提及，然而关于它的诸多术语，依旧让人望而生畏。事实上，期权并不是只有专业人士通过长时间的学习才能获得的交易特权，它的本质只是一张金融保单而已，一点都不复杂。来源：南华期货金融衍生品部 |
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