期权价值的影响因素：标的证券价格、时间、波动率

来源：中原期权点点通

（一）标的证券价格

标的证券价格影响期权合约价值中内在价值的部分。

从下面的图中我们看到期权内在价值与标的证券的价格关系。

认购期权的内在价值 = 标的证券价格—期权合约行权价。

认沽期权的内在价值 = 期权合约行权价—标的证券价格。

期权的内在价值均不低于0。

（二）时间

时间价值等于合约价格减去内在价值。

时间与期权的价值正相关，是说期权合约剩余时间越长，期权合约价值越大。这是因为剩余时间越长，标的证券价格波动的可能性越大。比如目前50ETF是2.65元，未来一个月上涨到3.00元或者下跌到2.00元的概率很低，但是未来一年，上涨到3.00元或者下跌到2.00元的概率就高得多了。

所以剩余时间越长，期权价值越大。即将到期的合约时间价值很低。

我们以6月购3000合约为例，说明以上两个因素的影响。

2018年1月份，50ETF最高3.195元。当时该合约价格为0.3157元，内在价值为0.1950元（3.195-3.00），时间价值为0.1207元。过去的几个月以来，50ETF不断下跌，跌到目前的2.65元，该合约的内在价值从0.1950元跌到了0，也就是说，从实值合约变成了虚值合约。同时，该合约的剩余时间从5个多月只剩下不到一个月的时间，时间价值不断损耗。标的证券的下跌和时间价值的损耗，使得该合约目前的价格变为0.0017元。变化惊人。（当初卖出这个合约，获利不菲啊。）

而对于6月份行权价格为3.00元的认沽期权来说，价格则从0.0417上涨到了目前的0.3800元，虽然时间价值在不断损耗，但是因为50ETF下跌很多，该认沽期权的内在价值明显上涨，所以该合约价格还是涨幅巨大。

期权价值=内在价值+时间价值。

因为时间价值是一直下跌的，所以对期权买方来说，期权的内在价值需要变化更大才会有利。那么对于认购期权的买方来说，需要标的证券有足够的涨幅；对于认沽期权的买方来说，需要标的证券有足够的跌幅。通俗的说，在越短的时间内涨跌幅度越大，对买方越有利。

（三）波动率

从期权列表中，我们可以看到两种波动率。历史波动率和隐含波动率。历史波动率是50ETF最近60个交易日的实际波动率，反映50ETF历史波动的大小。隐含波动率是从期权价格中到推出来的，反映期权交易者对50ETF波动率的预期。不同的证券，波动率不同；同一个证券，不同时期的波动率也不同。

波动率越大，意味着标的证券价格上涨到某个价位或者下跌到某个价位的可能性更大，所以认购期权和认沽期权都会有更高的估值。

下图是5月30日的期权价格表现。当天因为美国贸易战的因素，50ETF大跌，我们可以看到认沽期权大涨，认购期权的跌幅很小。这是波动率急剧上升的结果。在5月30日之前的一段时间，实际波动率从22下降到17，隐含波动率更是低于实际波动率。期权合约的定价偏低。所有当5月30日波动大增，期权价格呈现整体上涨的局面。

影响期权价格的三个重要因素，在不同的时期，起到的作用大小不同。

对期权买方来说，当波动率很低的时候，标的证券价格急剧变化，是最好的入手时机。比如2017年1-4月，50ETF的实际波动率很低，市场对远期合约的定价偏低。后来50ETF从5月份2.30元上涨到11月底3.04元的过程中，12月购2500合约从初始的132元上涨到6000元，涨幅45倍，这是标的价格和波动率恢复共同作用的结果，在这个过程中，时间价值的损耗倒显得微不足道了。

对期权卖方来说，标的价格向有利的方向运行，同时波动率降低，时间价值损耗，是最有利的。认沽期权合约在2月12日开始的下跌就属于这种情况。

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