期权再现“末日轮”行情私募理性看待合约暴涨

　　来源：中国基金报
　　多位受访人士表示，临近交割日时，标的资产价格大幅波动往往会引发相关期权价格的剧烈变化。“末日轮”行情只是一种波动现象，类似彩票性质，不具备常规操作性。
　　中国基金报记者任子青
　　5月25日，正值50ETF五月合约到期的倒数第二个交易日，当天上证50指数大涨4.10%。标的资产价格的大幅波动也使得50ETF购5月3600合约突然爆发，单日大涨68倍，“末日轮”行情再现。
　　对此，多位受访人士表示，期权价格受标的资产价格和波动率等因素影响，权利金价格波动并非线性。尤其临近交割日时，标的资产价格的大幅波动往往会引发相关期权价格的剧烈变化。“末日轮”行情只是一种波动现象，类似彩票性质，不具备常规操作性。
　　“末日轮”行情
　　不具备常规操作性
　　淘利资产董事长兼首席投资总监肖辉表示，期权合约能够暴涨68倍，完美体现了期权本身具备的非线性的损益特征，同时也与5月25日当天50指数大涨4.10%的行情直接相关。他解释称，到期时间是期权定价的一个重要维度，当期权临近交割日时，期权行权价离当前标的资产价格较远的虚值期权价格是非常低的。当行情突然启动，向行权价快速靠近时，期权价格将大幅度上涨。“末日轮”行情出现的概率比较低，但未来一定会继续出现，他认为“末日轮”行情比彩票的期望收益更高。
　　世纪元亨资产陈晓东也表示，“末日轮”行情类似彩票性质，不具备常规操作性，仅是一种波动现象。机构一般不会参与，但个人投资者可以在快到期前一两天小金额买入，可能一次赚的就可以抵消之前很多次的亏损，但这算是高赔率的游戏，单次没有借鉴性，需要长期的交易计划。他指出，理论上快到期的前一天虚值合约都很便宜，接近作废，但如果遇到突然的大涨和大跌，它的价格就可能变成由虚值变成实值，波动巨大。
　　凯聪投资指出，期权具有“衍生品之王”的称呼，每个时刻期权的价格是由市场参与者买卖决定，不同期权合约的交易价格反映了目前标的价格以及市场对标的未来波动的预期。
　　私募排排网基金经理胡泊称，随着期权接近“末日轮”，期权的时间价值迅速损耗，所以隐含波动率显著下降，在这种情况下，那些接近实值的期权往往会有非常高的杠杆比率，如果遇到当天股市出现明显上涨行为的时候，期权的内在价值也会因为高杠杆而显著增加。
　　厦门言起投资总经理林志胜认为，期权价格的跳升或下滑，不仅仅反应标的资产的价格波动，有时更是反应市场过热情绪的指标。言起投资身为专业的期权基金管理者，对于所有的行情一向是平常心视之。
　　汇鸿汇升投资首席投资官张辉告诉记者，“末日轮”行情在期权市场中发生的概率并不低。期权价格受标的资产价格和波动率等因素影响，权利金价格波动并非线性。尤其临近交割日时，标的资产价格的大幅波动往往会引发相关期权价格的剧烈变化，这也是业内俗称的“末日轮”行情。
　　对于出现所谓“末日轮”行情的原因，张辉认为主要有三点：第一，合约临近到期，深度虚值合约Gamma较小，在标的发生单日大幅上涨后，深度虚值合约跨过平值变成实值，伴随着巨大的Gamma效应，在Delta维度上使得该合约的Delta大幅飙升；第二，标的发生单日大幅暴涨暴跌行情，小概率暴涨暴跌事件的发生也是触发“末日轮”现象的重要条件之一；第三，前期长期震荡行情造就的低隐波环境遇到短期实际波动的大幅飙升，也加强了所谓“末日轮”的效果。
　　私募对于期权操作偏谨慎
　　据了解，在具体操作方面，凯聪投资的投资组合使用了不同的期权和期货合约，同时包含不同的策略来获得相对稳定的绝对收益。
　　肖辉向记者介绍，淘利的产品主要侧重于波动率曲面套利。当套利中卖出的那一期权价格低于一定价格时候，通常采取的动作是平仓，原因是避免类似的价格突变。在市场上低估波动的可能性时，会买入部分比较虚值的期权，并根据价格的变动，动态调整头寸。
　　不过，部分受访人士指出，公司对期权的投资占比不高，更多是作为一种风险管理工具。陈晓东表示，“末日轮”行情只适合小资金、多次数的交易，不适合大资金。
　　联海资产指出，公司期权投资策略主要依靠品种间风险互补进行组合投资，单一品种平均持仓比例不高，通常也有对应对冲手段，强化整体组合风控。
　　私募排排网基金经理胡泊说：“对我们而言，期权更多是一种资金管理和风险管理的工具，我们主要把期权应用于风险头寸的管理上。”
　　张辉表示，汇升是没有主动参与相关投资的，主要以资产配置为核心，通过配置期权策略团队交易期权波动率曲面套利来实现这类资产的收益。
　　他提示，如果参与“末日轮”，期权买方需要控制好仓位，一旦方向错误，可能在一天内就亏完所有的权利金。此外，也不要过度押注持仓深度虚值合约，时间价值衰减非常快，归零概率高。期权卖方也需要控制好仓位，留足保证金，及时止损。

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