中美贸易战之：风云再起 “贸易战”驱动逻辑与策略

（来源：国泰君安期货）
　　投资要点： 　　
　　5月16日郑棉启动快速上涨，最高涨幅达16%，6月2日之后政策调控力度逐渐加大，郑棉高位回落约6%后低位震荡。郑棉1901合约在17500元/吨附近呈现较强支撑， 6月13日再次启动上涨，1901合约回到18000元/吨上方。17500-18000元/吨属于近期郑棉多空博弈的核心区域，目前已突破。

az33 · 2018-6-15 10:58:46

　　1.事件回顾
　　2018年5月29日，美国白宫发布针对中国知识产权保护措施的声明，将在6月30日之前宣布投资限制和出口管制措施，并将于6月15日公布被征收25%关税的500亿美元商品的名单。
　　2018年6月3日，中美贸易磋商之后，中方就中美经贸磋商发表声明：一方面落实华盛顿共识，在农业能源等领域进行沟通，但细节还有待确认；另一方面，如果美国出台包括加关税在内的贸易制裁措施，则双方谈判的经贸成果将不会生效。
　　2018年6月13日，美国记者微博称，美国贸易代表纳瓦罗表示6月15日起对最初圈定的1.3万种中国进口商品中的一部分征收关税；6月30日起投资限制生效。从国内豆粕价格表现来看，6月13日和6月14日，国内豆粕重新回归贸易战逻辑，即：国内豆粕价格走强，而美豆价格继续走弱。
　　2018年6月15日，美国按照原先声明，将做出是否对相关商品加征关税的决定。随着时间的临近，中美贸易争端风云再起。

az33 · 2018-6-15 10:59:13

　　2.事件点评
　　2.1贸易战逻辑演变
　　从3月23日至今，中美贸易战事件对于豆类价格的驱动逻辑实际上经过多次变化，国内外豆类价格表现、市场预期均出现不同的变化，国内豆类价格我们以连豆粕作为观测指标，国外豆类价格我们以美豆作为观测指标，我们梳理如下：
　　
　　2.2贸易战逻辑小结
　　从上文对于国内外豆类价格表现以及相关驱动逻辑的梳理，我们可以总结出，从3月23日贸易战首次爆发以来，经过中间的协商、反复等过程，国内外豆类市场驱动逻辑主要有两种：第一，贸易战逻辑，价格表现为：国内上涨，美豆下跌。第二，进口成本逻辑，价格表现为：国内豆粕跟随美豆的节奏而运行，美豆涨国内也涨，美豆跌国内也跌。此外，在上述两个主要的驱动逻辑之外，还需要注意的是压榨利润逻辑，即当国内外价差过大的时候，会出现套利套保交易者，通过压榨利润逻辑去轧平国内外过大的价差，即通过卖出国内豆粕豆油，买入美豆的操作去轧平过大的价差，这样就会限制国内豆粕价格的上涨空间。
　　从市场预期来看，国内外对于贸易战的预期有一致的时候也有不一致的时候：如3月中旬至5月上旬，国内外对于贸易战均有预期；而5月中旬至6月12日，国内外对于贸易战的预期则出现不一致的情况：美国对于贸易战有预期，而国内则没有预期。
　　由于市场预期的不同，导致驱动价格的逻辑也有所不同。目前为止，市场预期分为两种情况：一是国内外预期一致的情况；另一种就是国内外预期不一致的情况。在双方预期一致的情况下，又分为两种情况，即双方均有预期和均无预期。而双方预期不一致的情况目前只出现了一种情况，即美国有预期，而国内没有预期，目前还没有出现国内有预期而美国无预期的情况。对于本次贸易战中的市场预期-驱动逻辑-价格表现三者之间的关系，我们梳理如下表所示：
　　
　　2.3 贸易战变化小结
　　从3月23日贸易战开始至今，豆类市场以及相关情况均出现了一些变化，我们总结如下：第一、由于贸易战阶段的不同，市场预期发生了不同变化，由此导致豆类价格驱动逻辑也在不停转换。驱动逻辑本身的理解较为简单，但是驱动逻辑不停地转换则相对难以把握。第二、国内外市场对于贸易战的预期出现不一致的情况，这个变化是我们最初没有设想到的。总体而言，美国基本上都有贸易战预期，而国内自从5月7日以后就基本上没有贸易战预期。第三、对于第一次贸易战，美豆市场基本上没有太大的反应，而对于第二次贸易战，美豆反应强烈：5.29-6.13期间，美豆价格在12个交易日中有10个交易日连续下跌，跌幅约10%。国内市场则相反，对于第一次贸易战反应强烈：3.23-4.9期间，连豆粕涨幅约13%。对于第二次贸易战，国内市场基本没有太多反应。第四、对于第一次贸易战，国内以抛储玉米以及明确今年大豆补贴金额为主，当时国内豆类价格快速上涨，但是国内却没有出台抛储大豆等相关政策。对于第二次贸易战，在国内豆类价格都已经相对偏低的情况下，国内依然出台抛储大豆和抛储豆油的相关政策：6月7日，国内启动大豆抛储30万吨，抛储时间定在6月14日；6月12日，国内再次启动豆油抛储5万吨，抛储时间为6月22日。由此，国内豆一、豆粕、豆油价格再次出现急跌的情况，也就是说国内价格又出现了提前下跌的情况。根据6月14日最新公告，国内将继续抛储大豆30万吨，抛储时间为6月20日。第五、国内政策出现反复：在第一次贸易战期间，国内对于进口美国高粱征收反补贴、反倾销税收，而后期则取消该项政策。
　　2.4贸易战策略小结
　　由于贸易战复杂多变，所以我们对于第二次贸易战中美国是否会在6月15日加征关税等以及对于价格的影响以及采取的策略只能分情景进行分析，我们分为以下几种情况，如下表所示。
　　

中美贸易战之：风云再起 “贸易战”驱动逻辑与策略

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