商品期货是零和游戏?

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探普学堂   2021-5-30 02:05   14407   0



这几天看股票类的公众号满屏幕都是这样的标题:“难啊…”;“又吃大面了”;“据说,爆了大雷”。尤其是抱团股,茅20、茅30这类的更是一路南下。



相对股票策略的惨淡,CTA策略可谓表现亮眼,更多人开始讨论商品期货市场






有人提了一个有趣的问题,商品期货是不是零和游戏?我猜他的疑惑可能是,如果市场是零和的,为什么那么多年来CTA策略看上去都在赚钱,至多是有些时候净值回撤大一点。






先说结论,期货市场不能算是零和市场,更不要理解成负和的。


零和游戏是博弈论的一个概念。指参与博弈的各方在严格竞争下,一方的收益必然意味着另一方的损失,博弈各方的收益和损失相加总和永远为“零” 。比如国际象棋这类游戏。






要回答商品期货是不是零和博弈,我们先要看看商品期货市场有哪些参与者,他们如何参与这个市场。


对套期保值者是零和游戏?


这一类投资者手上可能拿着现货,他们担心现货未来的价格变动会给他带来损失。比如春播玉米7、8月份才能收获,如果届时玉米价格下跌就会造成损失。所以他们会进行做空套保,这样就能够锁定当前的价格。


对于这类投资者来说,并不在乎他在商品期货上面的头寸是赚还是亏,因为即使未来在期货上赚的也只是冲抵了现货价格下跌带来的亏损。


既然不在乎在期货市场上的盈亏,那就谈不上在博弈(他们都没有试图努力在期货市场上赚钱)。


套利者是零和游戏?


有部分交易者是做套利的,他关心的是若干个品种间的价差关系,而不是某一个品种上的头寸方向是做对了还是错了。


比如黑色金属产业链上,螺纹钢冶炼需要生铁和废钢,而生铁的冶炼主要是铁矿石、焦炭等。通常来说,螺纹钢涨价,就会产生更多的铁矿石和焦炭需求。它们之间有这样关系:螺纹钢期货价格 = 1.6*铁矿石期货价格 + 0.5*焦炭期货价格 + 其他成本(东方证券《衍生品系列研究之五-商品期货套利策略实证》)


如果螺纹钢期货价格,远超出右边组合价格,那么就会空螺纹钢而做多右边的两个品种,反之亦然。


他们通过各个品种之间的价差(或者价比)关系去做投资收益,出发点也并不是要去和谁做交易上的博弈。


什么情况下才是零和游戏?


比如,A在10块钱买了,然后在11块钱卖了,那必定是有人在10块钱卖,然后在11块钱买的。就是两个人一个买入一个卖出,然后互道一声傻X的剧本。虽然A所赚的这1块钱可能来源于两个人或者若干个人的亏损,但这属于是一种“我赢你输”的零和博弈。


所以说,如果是利用市场对价格趋势反映的不充分,去赚波动的钱(比如常见的CTA趋势追踪策略)。那确实是有零和游戏的特征了。你获利的同时,一定有人因为对方向或时点判断错误而亏损。


但同样是CTA策略,也有通过研究基本面数据来交易的。比如因为现货端因供求关系导致价格上涨,于是建立商品期货的多单,那本质上做的是基本面驱动(它本身的交易品种价值在上涨)。这时候也没有呈现出零和游戏的性质。


从微观角度来看,你可以把所有的交易都当做零和游戏,因为你能买进那必然是有人卖了,你能卖出去,也是有人在这个价位挂了买盘才能成交,但这只是纯粹交易的角度。


所以,对于商品期货是不是零和游戏这个问题,可以这里来理解:






CTA策略看上去一直在赚钱?


严格说,任何策略是有“蜜月期”和“困难期”的。总会有和市场节奏不那么匹配的时段,CTA策略也不例外。



CTA策略的特性之一就是从尾部风险(极端情况)中获利,在熊市中配置有不错的保险作用。97年东南亚金融风暴、98年俄罗斯和LTCM、2000年NASDAQ、2008年金融海啸中都有不少CTA满载而归的,CTA策略甚至是比较喜欢熊市的。


如果一切都很平稳,几年之后完全想不起来发生过什么的日子CTA策略的表现反倒不好。


国内现在的量化策略,从长期的视野来看,还没有走的太远,阿尔法收益比国外要高。当然随着未来各种交易手段或者做空工具的完善,未来超额逐渐下降,是大概率事件。如果看夏普率,国外的Winton,AHL是常年1不到的夏普,而国内CTA基金,仍有很多夏普在1以上,甚至1.4、1.5的。


可能更早期的时候,CTA的收益更高,但那时候量化策略更简单,出问题的概率也比较高。现在,国内经过对海外策略的学习改进之后,算是进入适应性比较好的阶段了。在黄金窗口去买一些优秀的期货管理类基金,总体来说会是风险回报比较高的选择。


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