商品期货估值的艺术

商品期货价格运动规律中存在两个作用力：分别是势能和动能，其中势能就是商品期货的估值主导的；也就是当商品期货价格过高或过低时，势能的作用会凸显，促使商品期货价格通过上涨、下跌完成商品期货估值修复。那么如何判断商品期货价格是高估还是低估呢？我们通常分六个维度给商品期货估值。1、基差
即商品期货价格与其现货价格的价差，往往基差偏离较大的时候，会产生修复需求，商品期货价格就有可能向现货价格靠拢，也就是升贴水修复。对于基差，个人常作为一种安全边际来考量。2、历史分位
即商品期货价格和该商品期货历史最高或最低价格之间的价差，通常参考过去6-10年期间的高点和低点。当然，这个估值角度相对没有那么绝对，因为还要考虑通胀因素。像最近大宗商品疯涨有一部分原因是货币超发造成的。3、利润
即产业链利润，产业链利润直接决定了商品的供应；正常逻辑是一个商品的产业链中的部分或者全部环节是低利润甚至亏损的，那么就会对产量增量形成制约，进而对商品价格形成支撑，即商品低估了；反之则是商品高估了。4、比价
即相对比价，参照品种包括替代品品种、关联品种。比如动力煤和原油比价就是替代比价、铁矿石和螺纹钢就是关联比价。5、乖离率
即技术面商品价格和相对均线偏离度，商品期货价格上涨过程中，价格离均线近为低估，离均线远为高估；商品期货价格下跌过程中同理。6、价差
即合约价差，商品期货各个月份合约之间的价差结构也可以作为估值参照，其原理是是否有利于合约之间移仓，是展期收益还是展期亏损。另外，在不同的情形和时期，估值方式侧重点也有所调整，比如临近交割重基差，短期重乖离率，中期重利润、长期看历史分位。