疯狂的期权：1天68倍的神话是如何诞生的

君子怀幽趣，
谦恭礼乐才。
经心皆识见，
书史尽通该。

一、神话诞生

5月24日，距离5月的第四个星期三只剩下2天时间。由于上证50ETF（510050）报收在3.489，行权价3.600的认购合约价格已经从历史最高975元/张，跌到了5元/张。

不出意外的话，这份合约最终会在两天后，继续跌到2元或1元/张，并在当天收盘后，被扫进历史的垃圾堆里，完成“退市”清零。拜拜了您嘞！

然而，故事真要这么发展，咱也不用写这篇了。时间向后推移一天，5月25日当天，指数暴走，除了我们所熟知的上证指数大涨2.40%。更夸张的是，上证50指数暴涨4.10%，而追踪上证50指数的ETF基金，即上证50ETF，暴涨4.18%。

于是，又一个传奇诞生了。一天暴涨68倍的品种出现。原本一文不值的东西，突然变成了“价值连城”。

老实说，这种事情，A股市场并不是第一次经历，可以肯定这也不会是最后一次。那为什么要在这个时候来说道说道呢？很简单——

因为我们要做期权开户推广了。

二、期权简单版

期权这个词儿，听起来高深复杂，其实也有简单版。简单版咱们最熟悉的是什么？那必须是可转债啊，你涨我就涨，你跌我也跌，可转债其实就是债券+认购期权的组合。

对于企业打拼的小伙伴来说，股票期权激励，想必也不陌生。

【期】是未来，【权】是权利，所谓【期权】，即等同于未来的权利。

啥权利？毕竟事关交易嘛，权利也就分属两种，买和卖的权利。

赋予“买入”权利的，即认购期权，也叫看涨期权；
赋予“卖出”权利的，即认沽期权，也叫看跌期权。

光有权利还不行，得有白纸黑字的合约，把这种权利给约定好咯！于是诞生了期权合约。

一份标准的期权合约长什么样子？要明确什么内容？咱们不用看条条框框的规定，用逻辑想想也能知道——

1、是买入权利（认购）还是卖出权利（认沽）？即合约类型。
2、能买啥或者能卖啥？即合约标的。
3、以什么价格买卖？即行权价格。
4、一份合约能买卖多少？即合约单位。
5、权利的有效期是多久？即到期月、到期日。
6、什么时候可以行使这种权利？即行权方式、行权日。

瞅瞅，不过如此。哪有什么高深的内容。

问题是，为了获得这份合约所约定的权利，我该付多少钱？——即这份合约值多少钱？这是交易中最关键的问题。

（想白嫖？）

因为，像企业给予的股票期权激励，其最终的目的还是为了行使权利，以低价拿到股份（非标准化合约，本身也无法流动转让）。但在二级市场中，真正冲着行使权利去的人比较少。大部分人都只想低买高卖这份合约，从中赚取差价。

三、决定合约价格的因素

想必我们聪明的读者也很容易搞明白。合约值多少钱？取决于以下两个因素，先假定我们的合约标的为A。

1、内在价值。A的市场价与行权价之间的差值，这个就叫做内在价值。

对于认购合约而言，内在价值=市场价-行权价。打个比方，A现在的市场价格是10元，合约中约定，我可以以5元的价格找你买。假如我要立刻行使这权利，在不考虑其他因素的情况下，我立刻就能获利5元，所以，这份合约应该价值5元。因为约定的价格不会变化，但A的市场价会变，如果A涨到15元，那这时候合约又值多少钱呢？恭喜你答对了，是10元。

你看，合约价格就从5→10了。我们举例的是认购期权合约。很明显，认购期权的市场价格，与标的市场价格是同向波动的。你涨我涨，你跌我跌。是不是很熟悉？对咯，可转债就是这个套路。

那假如是认沽合约呢？对于认沽合约而言，内在价值=行权价-市场价。继续打比方，A现在的市场价格是10元，合约中约定，我可以以5元的价格卖给你。假如我要立刻行使这权利（沙雕才干），在不考虑其他因素的情况下，我立刻就亏5元，所以，这份合约不值钱（给个1厘意思意思吧）。因为约定的价格不会变化，但A的市场价会变，请注意，如果A跌到4元，这份合约立马就会“翻身农奴把歌唱”！值1元了。

不难发现，对于认沽期权来说，认沽期权的市场价格，与标的价格是反向波动的。你涨我跌，你跌我涨。就是这么叛逆。

（引申：根据内在价值的高低，期权合约可以分为实值/平值/虚值合约）

根源上，不论是认购还是认沽，期权合约的价格与内在价值都是同向变动的。只不过认购合约的内在价值计算方式和认沽合约相反，所以在行权价不变而市场价格变动的情况下，才会出现对立面的变动。

（一个光鲜亮丽的同时，另一个必然吃土）

2、时间价值，也叫外在价值，与内在价值对应。既然这份合约赋予了权利，那么，权利的有效期是多久？这个也很关键了。

让佟丽娅下个月就爱上你，
用你的余生让佟丽娅爱上你，

你觉得哪个实现的概率更大？

恕我直言......呃......当然是后者实现概率更大。对于期权来说同样如此，有效期（到期日）越久的合约，在漫长的时间中，标的实现大幅上涨/下跌的概率越大，则认购合约价格大涨/大跌或认沽合约价格大跌/大涨的概率也就越大。为了这种不确定的概率，我们所需要支付的成本也就越大。这就是时间价值。

随着到期日的临近，不确定性越来越低，确定性越来越高。时间价值也就会变得越来越小。最终合约到期，不确定性消失，时间价值归零。合约本身只剩下内在价值。要么值钱，要么废纸。

说到这里，我们需要做一个小结了。即：期权价格=内在价值+时间价值。内在价值随着市场价格波动，而时间价值则会逐步归零。

于是，我们再拿1天68倍的期权合约来作为案例解读。

合约简称：50ETF购5月3600。50ETF是合约约定要买/卖的标的；购，代表这是认购合约，赋予的是买入权利；5月，代表它的到期月是5月（到期日是固定的到期月的第四个星期三）。3600则代表行权价为3.60元。

为什么它能暴涨68倍？5月24日收盘，临近合约到期失效只剩2天，50ETF收盘价3.489，此时，这个合约既没有内在价值，也仅剩一丝丝时间价值。所以合约收盘价，只剩5元/张。

5月25日，50ETF暴涨，市场价格变为3.635。变化最大的当然是内在价值。3.635-3.600=0.035。单位是10000，即每张内在价值变成了350元。由于在买入时没有支付过多的时间价值，而内在价值又迎来豹变，这才成就了所谓的“期权末日轮”。

那为什么当天收盘市场价是417元呢？不是说好的没有时间价值了嘛？对，确实时间价值可以忽略不计了。但是，由于期权价格的变动与标的价格的变动呈现的不是线性关系，而是非线性关系。随着标的价格的上涨，期权价格的上涨速度会加快。这就是期权最大的魅力之一。

要洞悉为什么？那就是期权的复杂版了。我们说过，期权的价格=内在价值+时间价值。复杂版要探究的是，有什么因素，能影响内在价值和时间价值？

那是5个希腊字母的故事。也是一个可以叫人头大的故事。

四、交易者的立场

上面我们并没有加入交易方向。纯粹简单解释了合约价格是怎么变动的。

与股票交易不同的是，在期权的世界里，你不仅可以选择买入权利（支付价格，获取权利），也可以选择卖出权利（获取价格，承担义务）。买方只有权利没有义务，权利你可以选择执行，也可以不执行；但一旦买方选择执行权利，卖方必须无条件履行义务。

加入交易方向后，事情会稍微复杂点。基本可以构建出四种组合来。

我们依然举例来说，买入认购，图的就是认购合约会涨价。怎么涨价呢？自然是标的市场价上涨嘛。但与此同时，作为买方支付的价格中包含了时间价值（卖方得到了时间价值），而时间价值在衰减，假如市场价一直不变，合约价格也会一路跌下去，因为时间价值在消耗。而小涨，内在价值的提升也未必抵得过时间价值的下降。所以买入认购，出发点必须是看大涨，看内在价值的大幅提升。买入认沽是一样的，既然图认沽合约要涨价，那必须得是市场价大跌才可以。

而卖出认购，显然就是买入认购的对手方。买入方希望大涨，卖出方就不希望大涨。可以横盘（只赚时间价值），可以下跌（多赚点内在价值损耗），总之不涨就行。卖出认沽同理。

由此可见，期权的优势确实比股票/期货更明显。除了可以做多，还可以做空，甚至可以做横盘震荡！哪像A股，融券做空机制形同虚设，碰到下跌行情除了空仓只能干瞪眼。

对了，期权还是T+0交易。

这样的期权账户，客官难道不来一个，以备不时之需吗？

延伸阅读：

实际上当今期权的运用已经越来越广泛，除了我们已经知道的可转债，今年全市场热卖的雪球结构理财产品，其背后正是运用了场外期权的不同设计。甚至包括，有些即将面市的，涨时能多涨3倍，跌时等幅下跌的理财，同样如此。借助期权这种衍生品，投资可以玩出的花样越来越多。如果将来能推出面向普通投资者的场内个股期权，那么市场将更加复杂精彩。

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