春风十里，不如为您的股票上一份“保险”

春风十里，不如为您的股票上一份“保险”
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俗话说，一年之计在于春。在这个春回大地、万物复苏的季节，小编要给大家介绍一种防范股价下跌的神器——期权保险策略，为您的投资计划增添新的色彩。在海外市场，保险策略如今已成为个人投资者应用最为广泛的期权交易策略之一，它以其风险小、门槛低、易掌握的特质迅速虏获了一众投资者的芳心。接下来，就让我们赶紧来认识一下这位新朋友吧。

1、基本概念
保险策略，又叫保护性买入认沽策略，是指投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时，买入相应数量的认沽期权。大家可以把保险策略理解为“为手中持有的股票购买保险”。
举个简单的例子，投资者王先生以每股5元的价格买入10000股股票，同时买入一张同标的认沽期权（行权价5元，合约单位10000）。如果到期日股价涨过行权价5元，王先生直接抛售股票即可，认沽期权到期失效；如若到期日股价跌破5元，王先生可以选择行权，以每股5元的价格卖出10000股股票，避免股价下跌带来的损失。
从上面的例子可以看出，王先生正是用这一张认沽期权为自己持有的1万股股票上了“保险”，当股价上涨时，期权不产生作用，“保费”也不会退回；当股价下跌，期权起到保护股价的功能。以下我们罗列出期权中保险策略和现实生活中保险的一些相似之处供大家理解：
“保险策略”：持有股票+买入认沽期权
“保费”：认沽期权权利金
“免赔额”：认沽期权行权价（股价跌破行权价就要“赔付”）
“保期”：认沽期权合约到期时间

说完这么多，接下来看看保险策略的到期盈亏图。

通过盈亏图，可以看出保险策略与认购期权到期盈亏图基本一致，也是损失有限，收益无限的盈亏结构。其中，保险策略的盈亏平衡点=买入股票价格+认沽期权权利金，最大亏损=买入股票价格+认沽期权权利金-行权价。

2、应用场景
场景1：王先生对某公司股票做了细致分析，觉得该公司股票可以长期持有，想买入10000股，但是担心短期受到大盘拖累或者遇到黑天鹅事件的影响导致股价下跌。
场景2：李先生持有某股票5000股，他得知该公司将在近期分红。为了获得此次的股息和红利，李先生打算在分红前一直持有该股票，可是他又不想因股价下跌蒙受市值上的损失。
场景3：股民小张以2.25元/份买入了10000股50ETF，目前ETF涨到2.368元/股。这时，小张很担心卖出份额后价格继续上涨，他会后悔错失了赚钱良机，如果不卖出，万一价格回落，盈利减少。他希望既能锁定已经获得的利润，又能保留潜在的收益。
场景4：刘女士持有某股票，并用该股票做了约定购回业务或融资融券业务，因为该股票在质押期间有价格下跌风险。刘女士很担心这段质押期内，股票价格会下跌，希望保住股票市值。
下面我们来看看保险策略在实盘中是发挥保护股价下跌功能的。
2015年12月17日某投资者在盘中以2.41元/份的价格买入10000份上证50ETF（510050.SH），因为担心标的会冲高回落，同时以每份0.1元买入一张2016年1月到期，行权价为2.4元的认沽期权构建保险策略。
到期损益分析：
实盘情况：
2016年1月27日期权到期，50ETF收盘价为1.915元，此时认沽期权为实值，股票损益=1.915-2.41=-0.495元/份，期权损益=2.4-1.915-0.1=0.385元/份，组合损益=股票损益+期权损益=-0.11元/份，组合成本=2.41+0.1=2.42元/份，组合收益率=组合盈亏/组合成本=-0.11/2.42=-4.55%。如若没有采取保险策略，则该投资者50ETF市值缩水高达20.54%，损失惨重。
看过了当天的实盘数据，我们再来看看股价在“非大跌”时保险组合的收益情况：
如果到期日股价上涨，50ETF最终收盘价为2.6元，认沽期权无价值到期，投资者选择不行权，组合盈亏=2.6-2.41-0.1=0.09元/份，组合收益率=3.73%，比无保险策略收益减少4.15%。
如果到期日股价小跌，50ETF最终收盘价为2.35元，认沽期权为实值，投资者选择行权，组合收益率=-4.55%；无保险策略的组合收益率=-2.49%。
股价
无保险策略
保险策略
股价=1.915
-20.54%
-4.55%
股价=2.35
-2.49%
-4.55%
股价=2.6
7.88%
3.73%
通过以上分析相信大家不能发现，如果在股价大跌时，保险策略远优于无保险策略，股价为1.915元时，相当于用4.13%的成本减少了近16%的损失。在其他情况下，保险策略收益率确实有所降低，但是对于担心股票市值下跌的投资者就把它当成是“花钱买安心”吧。

3、实盘回测
我们选取2016年全年数据，将单独持有50ETF和保险策略中几种不同投资策略进行对比，看看净值表现差异。

上图中，红色的线代表50ETF的净值表现，绿色、黄色、蓝色分别代表保险策略中选取虚值2档、平值、实值2档合约。从上图可看出，在20160101-20160229下跌段（图2），策略净值表现为：实值>平值>虚值>50ETF，说明实值期权对50ETF市值缩水保护的程度最大，而在20160301-20161231上涨段（图3），保险策略无疑会增加成本并且由于实值期权的权利金最高，所以各策略净值表现为：50ETF>虚值>平值>实值。纵观2016年全年度（图1），略虚和平值期权综合表现更为优异，可以作为保险策略的一般选择。

4、领口策略

说了那么多，如果投资者认为保险策略的成本（购买股票成本+购买认沽期权成本）略高，令人望而却步该怎么办呢？没关系，只要有所需，“万能”的期权就一定能想方设法满足需求。提到“减少成本”，如果大家认真阅读了上篇的“备兑开仓策略”，自然会想到卖出认购能够有限减少成本。领口（collar）策略就是指在持有股票的同时买入一份认沽期权，同时卖出一份通常为虚值的认购期权合约。简而言之，买入认沽期权为股票提供了下行方向的保护，卖出认购期权为了获取权利金以降低策略成本。
再来看实盘数据，投资者以2.41元/份买入10000份50ETF的同时以0.1元/份买入50ETF沽1月2400，再以0.06元/份卖出50ETF购1月2500构建领口策略。
2016月1月27日合约到期，50ETF收盘价为1.915元。股票损益=-0.495元/份，期权损益=2.4-1.915-0.1+0.06-0=0.445元/份，组合收益率=-2.07%。如果投资者觉得未来标的不会涨的太多，可以卖出更贵的2.45的认购期权（0.08元/份）摊薄成本，组合损失只有1.24%，对比保险策略4.55%的损失和持有股票20.54%的损失，领口策略的好处一目了然。
需要注意的是，领口策略是在投资者预测股票未来不会大涨的情况下，以牺牲上行收益为前提赚取期权权利金以摊薄成本的方式，倘若未来股票大涨，是不建议投资者卖出认购封锁上行收益的。

5、策略总结
说了那么多，相信大家已经深谙保险策略的妙用了。那么市场上有这么多认沽期权合约，投资者该如何选择合约对股票作保护呢？
选择合约一看到期月，二看行权价。确定到期月，取决于投资者想要保护手中股票的时间段。通常而言，长期保费一定比短期保费贵，因此远月的一般比近月的贵。实际操作时，通常可先买入近月合约，待快到期时，再判断是否要继续买入下月合约。选择行权价，深虚的认沽期权成本低，但是保护程度也最小，可以想象成“灾难保险”，当股价小跌时，作用甚微。深实期权虽然保护程度最大，但权利金过高，严重限制投资者潜在盈利。实际操作中，建议投资者可买入轻度虚值或平值的认沽期权在保护股价下跌风险和保留股票上涨收益之间达到一种平衡。
综上，保险策略是一种风险有限、潜在收益无限的保守型策略，适合于希望持有股票，但风险承受能力较弱的投资者。一方面它能防范后市的下跌风险，另一方面又保留了股价的上涨收益。投资者在实际投资过程中，可根据自身对股价的判断和风险偏好，选择是否买入认沽期权作保护性对冲，以及如何选择期权合约的行权价和到期月，逐步学会巧妙的使用认沽期权穿越牛熊市，实现自身投资目标。

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