贸易磋商硝烟再起，A股风雨再度来袭

本文作者：一德期货期权部陈畅（投资咨询证号：Z0013351）
一德期货期权部曹柏杨（投资咨询证号：Z0012931）

受昨日欧美股市大跌影响，周三A股市场大跌。截止收盘，上证综指下跌2.53%，创近一年新低，两市近200只个股跌停。市场结构方面，上证50下跌2.16%，创业板指下跌2.67%。期指方面，IF1806下跌2.44%，IH1806下跌2.24%，IC1806下跌2.99%。当前市场的波动和风险偏好很大程度上取决于消息面的影响，今日的盘面就是短期消息面促发风险暴露的集中体现。
在5月27日股指期货&vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权周报中我们已经提示，就国内基本面而言，民营企业信用债违约和上市公司股东减持节奏加快正在A股激起阵阵涟漪。信用债违约方面，今年以来共发生20起信用违约事件，涉及11家违约主体，其中新增违约主体6家，神雾环保、ST中安、凯迪生态等上市公司也牵涉其中。东方园林10亿的债券发行，仅以发行0.5亿元、95%的流标率宣告结束，受此影响股价大跌，无疑令市场情绪雪上加霜。信用违约对股市的冲击可分为两个层面：第一层面是个别信用违约事件对市场情绪的压制；第二层面是若违约集中爆发会导致信用利差扩大，一旦发生挤兑则可能造成债市流动性趋紧，对利率债造成冲击，进而导致无风险利率上行、股市估值降低。本轮信用违约主因是企业再融资渠道收紧导致个别企业出现风险暴露，若信用风险控制在个券而不发生系统性扩散，只是影响短期市场情绪，若信用风险扩散推升无风险利率则需谨慎。除了债务违约之外，在资管新规作用下，上市公司股东减持节奏也在逐渐加快。五月以来，已有498家A股公司遭到减持，合计被减持12.26亿股，涉及市值约156.08亿元，分别环比增加110.98%和111.83%。相较以往产业资本、PE/VC及高管减持，此番减持潮里资管计划明显增多，约有18家公司遭到资管计划减持，相当于此前三个月的总和。除此之外，随着前期特停的罗牛山、贝肯能源等股票的接连复牌，工业富联的申购缴款、宁德时代的申购和药明康德的开板，内部流动性的争夺也使得盘面短暂的平衡变得“岌岌可危”。
在内忧尚未消除的情况下，中美贸易磋商再起变故无疑是雪上加霜。昨日晚间白宫突然发布声明，宣布将对500亿美元从中国进口的包括高科技以及与中国制造2025相关的产品征收25%关税。最终征税名单将在6月15日宣布，并在随后开始征收关税。同时声称，“投资限制、对中国个人与先进工业技术出口控制等规定将在6月30日公布” 。由于市场普遍预期“中美双方达成共识、不打贸易战”，此消息一出无疑“一石激起千层浪”。在中美贸易磋商再起变故和意大利政局不稳的共同影响下，昨夜美股大跌，VIX指数跳升28.74%，今日A股弱势几成定局。
根据新华社5月25日报道，6月2日至4日美国商务部长罗斯将率团访华继续就中美经贸问题进行磋商。华尔街日报报道，美国先遣工作组已于今日下午抵达北京，消息人士称美国的新关税举措给美中贸易谈判带来威胁，美中谈判代表必须在美国商务部长罗斯来华之前解决问题。就市场而言，如果将今年开盘点位看做中轴，那么年初至今上证综指的走势就围绕着中轴上下箱体震荡。目前上证综指已经来到今年箱体低位3041点，上证50再创年初以来新低，沪深300距离年初低点也仅有一步之遥。在消息面不确定性较大的背景下，市场短期或将继续处于探底阶段。操作上我们建议上周五期指三品种空单继续持有，密切关注消息面变化。

上证综指日线图：

50ETF期权方面，截止下午收盘，50ETF期权当日总成交量为111.31万手，其中认购期权总成交为55.4万手，认沽期权总成交为55.91万手，认购期权认沽期权成交比率为0.99；50ETF期权总持仓为162.14万手，其中认购期权总持仓为102.37万手，认沽期权总持仓为59.77万手，认购期权认沽期权持仓比率为1.71。受今日行情波动影响，今日50ETF期权成交量明显增长。
目前对于6月合约来说，认购及认沽期权今日成交主要集中在行权价在2.60和2.75期权上。从持仓来看，6月合约认沽期权最大持仓量位于行权价2.60位置，6月合约认购期权最大持仓量位于行权价2.60位置。
从波动率角度来看，50ETF的30日年化波动率维持在16.71%，60日年化波动率维持在17.84%。从隐含波动率来看，平值附近的主力合约隐含波动率在21.43%左右，略高于当前历史波动率水平，且同前几交易日相比，平值附近期权的隐含波动率有所上升。而从50ETF波动率的历史走势来看，在前期中美贸易摩擦过程中，50ETF波动率一路上涨至25%左右，因此，若贸易摩擦进一步扩大，50ETF的波动率仍有一定的上涨空间。

50ETF历史波动率及隐含波动率：

美VIX及50ETF波动率指数：

对于50ETF期权的IVX指数，中国中证指数有限公司目前暂停发布上证50ETF波动率指数。依据50ETF期权IVX指数的编制计算方法，我们对中国波指的数据进行了跟踪，可以看到，今日中国波指出现了明显上涨，由昨日的18.58上涨至21.52，说明当前市场的恐慌情绪有明显上涨。

期权策略方面，投资者可继续使用50ETF期权为现货头寸进行保护，构建保护性看跌策略，同时，也可以考虑构建熊市价差策略，在市场进一步探底过程中寻求盈利。而从波动率角度来看，在前期的贸易摩擦中，50ETF期权波动率上涨至25%左右，因此当前期权波动率可能进一步上涨，投资者可考虑做多波动率策略，通过构建跨式策略或Long Gamma策略获取收益。