本文作者：一德期货期权部 周静怡（F3071192）、曹柏杨（Z0012931）
很多小伙伴会觉得使用期权进行对冲是一个非常高大上的操作，首先听到对冲就觉得是一个不太好理解的词，其实操作原理是很容易理解的，本期我们就来了解一下期权对冲的原理及一些简单的对冲方法。 期权BSM公式的推导中使用了对冲的方法，在实际交易中，我们通常也会使用对冲来消除标的资产的价格风险敞口以及隔离期权的波动率风险敞口。对冲的目的是降低风险，使我们能够从波动率的预测上盈利。一般来说，只有当我们卖出的波动率（期权隐含波动率）高于已实现波动率（标的波动率），或者买入的波动率（期权隐含波动率）低于已实现波动率（标的波动率）时，交易才有可能会盈利。 在理想状态下，我们在对冲时连续调整标的头寸，以保持delta中性，同时不产生任何交易成本，这样做才能保证盈利是隐含波动率与已实现波动率之间差值的函数，但在现实中，我们只能以离散的交易量进行交易，而且每一笔交易都会产生成本，包括手续费和买卖价差。对交易成本来说，手续费比较好理解，交易价差指的是当标的合约存在买卖价差的时候，我们无法维持一个delta为0的头寸，gamma的存在会使得头寸分别以买价和卖价进行估值时，delta会有所不同，此时尽管标的价格没有发生变化，但为了对冲买卖价差还是会带来成本。 所以简单、低成本且有效的对冲手段是非常重要的，但简单的不完美对冲导致的复制风险可能会带来较大的亏损。对冲有低成本简单但风险相对高的方法，也有一些经过模型考究过的成本高但风险相对较小的对冲方式，本节我们先来介绍三种简单的对冲方法：
一、以固定时间间隔进行对冲
最简单的对冲策略就是在固定的时间间隔进行对冲。在每个时段的末尾，执行交易以保证标的资产组合的总delta值为0（由于受到交易单位为离散值的限制，delta值尽可能接近于0）。这个办法实施起来比较简单，而且易于理解，但是在选择对冲的时间间隔时显得有些随意。很显然，提高对冲频率可以降低风险，但反之，降低对冲频率可以降低成本。而且一周后到期的期权和一年后到期的期权应该用不同的方法来进行对冲，一天持有时间对于存续期为一周的期权来说，要比存续期为一年的期权重要得多。 注：数据和图表来自于《波动率微笑》 上图是对同一个期权和标的进行不同频次固定时间间隔的delta对冲，所产生的不同预期收益分布，期权的隐含波动率和标的的实际波动率都是20%，所以对冲的期望收益为0，图1在相同的时间以固定时间间隔对冲了21次，对冲收益分布的方差更大，但对冲成本较小；图2在相同的时间以固定时间间隔对冲了84次，对冲收益分布的方差更小，相比于图1规避了产生极端亏损的可能，但是由于对冲频率较高，成本也会更大。 其中， ![]() 就是描述以固定时间间隔的delta对冲产生的方差,n是对冲的次数，上述公式表明：在相同时间内，以固定时间间隔的delta对冲产生的方差与对冲次数成反比，即我们上述文字的公式表达。
二、对冲至一个delta区间
这种方法首先应该确定一个固定的能容忍的delta敞口，当delta超过这个数值时，交易员就进行对冲。通常这个区间是通过评估无法对冲的合约标的价格变动（如开盘价跳空）所导致的风险敞口金额来确定，也取决于投资组合gamma的正负，如果投资组合的gamma处于多头，我们可以让对冲区间更宽一点，因为gamma多头会对不利的价格起到保护作用。 这个方法的主要问题是，delta区间不是固定不变的，而是取决于期权头寸，因此这个方法需要随时进行调整才能实现。
三、根据合约标的的变化来对冲
使用这个策略的时候，交易员在标的资产价格变化到一定量之后，才对delta进行相应的调整。但是此方法需要主观确定适合触发调整平衡的价格变化量，以及选择刻画价格变化的指标，如百分比变化、绝对价格变化、重要的技术水平、隐含波动率、历史波动率等。 注：上述内容均来源于《VOLATILITY TRADING》。
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