券商策略看后市，维稳行情最后如何演绎？

中信证券：强化估值弹性，聚焦成长制造
中信证券：强化估值弹性，聚焦成长制造
1）下半年制造业投资的回暖、服务业需求的恢复以及出口的持续高景气的预期支撑国内宏观经济稳中向好的趋势不变。
2）工业品涨价的后续负面影响有待观察，经济复苏的节奏和强度分歧加大。
3）美国就业市场扰动频现，市场对美联储提前收紧的担忧缓解。
2、宏观流动性延续宽松，市场流动性逐步回暖。
1）通胀担忧顶点已过，内外部宏观流动性延续宽松。
2）市场流动性状况改善，新发基金和申购趋暖。
3）外资持续流入，结构上倾向成长制造板块，如电力设备及新能源、机械等。
3、淡化周期思维，强化估值弹性，聚焦成长制造。
1）淡化周期驱动的配置思路，重视产业空间带来的估值弹性。
2）聚焦成长制造板块，关注新能源、科技自主可控、国防安全和智能制造：
首先是碳中和目标下新能源车、光伏、储能等极具市场空间潜力的行业，重点关注锂电及材料环节，智能驾驶相关零部件企业，光伏产业链上游行业如硅料，以及储能领域的设备商和集成商；
其次是科技自主可控背景下晶圆代工、MCU、电源管理等细分板块设计公司，受益国产替代的半导体设备和材料公司以及工业软件；
再次是国防装备现代化驱动下军工行业进入长景气周期，关注航空发动机、军队信息化、军工新材料及航空配套企业；
最后是科技赋能制造，重点关注服务机器人、华为产业链、智能驾驶软件和零部件公司以及AIoT设备等。
风险因素：全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

中信建投：PPI通胀回落，高端制造回升
1、PPI下行路径
1）4月PPI是6.8%，我们预期5月PPI将回落到5.36%，随后在8-10月继续下落到3.3%左右，在2020年年底将回落到2%。
2）军工、家电、机械、汽车等中游制造业盈利将重新得到改善。
2、流动性观察
1）央行持续保持中性的货币政策不变，每日均采用逆回购的方式等量对冲到期的流动性，并维持中标利率2.2%不变。
2）由于社会融资规模持续回落，资产扩张需求下降，十年期国债利率从3.2%下降到3.08%的水平。短端利率在4月下降幅度更大。债券市场牛市已经全面开启。
3、投资策略
1）大宗商品价格见顶之后，央行将进一步维持流动性合理充裕，利率持续下行是一个大概率事件。
2）PPI下行和利率成为当前最重要的投资主线，对股票市场将有积极支撑作用。
3）关注制造业的持续景气和原材料成本下降，优先增配军工为代表的高端制造行业，增配光伏、新能源汽车、家电等先进制造板块。
风险提示：央行货币政策收紧。

海通证券：向阳而生
1、宏观视角看投资时钟在可为期。
1）今年GDP四个季度或逐季下降，PPI二季度或是全年高点，按照传统的投资时钟看，21Q1是过热期，Q2滞胀期，Q3衰退期。
2）今年PPI的高企是基数原因导致的，真实的基于经济周期运行的通胀压力可能明年才会显现，届时经济才会进入滞胀期。
3）一季度GDP两年年化增速为5.0%，基于万得一致预期的GDP单季度两年年化增速在剩下三个季度略向上，同时通胀压力并不大，股票市场还有机会。
2、盈利估值对比看牛市未完。
1）过去三轮牛市高点均对应着业绩高点，这次全部A股ROE从20Q2的7.9%见底Q3开始回升，目前只回升了3个季度，按照历史经验，A股盈利上行周期一般持续6-7个季度，按此推算，ROE有望回升至21年底22年初，以此推断今年指数大概率继续上涨。
2）当前A股估值实际上处于中位，而且站在中长期视角看，我们认为A股未来将类似1980年代之后的美股，估值中枢有望上移，这源于三个层面：ROE上行、利率下行、居民资产配臵转向。
3）长周期视角下，目前沪深30014倍的PE和1.7倍的PB并不贵。
3、应对策略：向阳而生。
1）3月9日的3328点，是有效低点的概率较大，2月18日之后的下跌反映了市场对通胀上行、货币政策收紧等担忧，目前看，最悲观的预期可能正在过去。
2）每轮牛市中都有3-4次耗时1个月以上、跌幅15%附近的大调整。2月18日至今历时63个交易日、最大跌幅17.7%，从时间和空间上看这次调整已经较为充分了。
3）结构上，周期股已经开始调整，接下来要重视智能制造。此外，市值结构上今年中大市值公司业绩改善更为明显且盈利估值匹配度更为合理，而且资金面也有支持，可能更优。
风险提示：投资时钟进入滞胀期，盈利、情绪指标见顶。

华泰证券：压力位转为支撑位，主线渐明晰
1、成交额看A股已从中期调整中走出，市场“补课”反映业绩预期上调
1）大盘基本突破前期横盘震荡区间，碳中和链、盈利上调是交易主线
2）成交额角度看，当前A股量能已从中期调整中走出，前期横盘区间上沿有望从压力位转为支撑位，市场投资主线日渐明晰，
2、经济面：外需强于内需，中游制造景气度较高、大宗品价格回落缓压
1）4月内需增长边际趋缓、外需强于内需：4月社零当月同比（17.7%）低于Wind一致预期（23.8%），但出口仍强劲。
2）制造业投资加速，其中机械增加值环比改善显著，反映虽然原材料价格上行，但中游制造景气度仍较高
3）519国常会再提大宗商品保供稳价，上周主要大宗品价格回落，中下游板块毛利率压力有望得到缓释。
3、流动性：美国通胀预期、美元边际减压，国内长端利率接近下沿位置
1）海外流动性边际减压：前期市场担忧美国通胀走高、美联储流动性提前收紧，目前美债长端利率震荡，给予高估值板块一定喘息空间
2）美元压力亦有缓解，海外第三波疫情（印度为主）已现拐点，美德之间疫苗接种率差值持续下行。
3）国内经济恢复不平衡、基础不牢固的背景下，大概率维持“稳货币+结构性紧信用”组合，长端利率下有底、上有顶，国内流动性总体偏温和。
4、市场结构：大盘基本突破横盘震荡区间，碳中和链/盈利上调是交易主线
1）成交额角度看，A股量能已从中期调整中走出
2）市场表现看，中盘股涨幅高于大盘股，交易主线围绕：
一是受益全国碳交易规则性文件出台的碳中和链，新能源动力系统、稀有金属、电力及公用事业等领涨；
二是受益大宗价格回落的中下游，如家电、电动车、专用机械等涨幅居前；
三是受益21年业绩上调的电子、电新等。
3）资金面看，北向净流入食品饮料、银行、医药、家电、南下净流入软件与服务、零售业；
5、行业选择方面，战术视角，建议继续关注三条交易主线：
1）行业轮动视角，机械、公路、特钢、一般零售；
2）稀缺产能视角，铜、铝、玻纤、石膏板、稀土；
3）盈利能力视角，通用机械、电力电子及自动化、医疗器械、啤酒、面板、半导体、煤炭、装饰材料。
6、战略视角，建议配置两条主线：1）与碳中和、智能化相关的制造小龙头；2）消费“多极化”崛起和“第二次”下沉。
风险提示：美联储早于预期收紧货币；全球疫苗有效性和接种进展低于预期。

国泰君安：震荡不长久，挑战四千点
1、大势研判：震荡不长久，此后是拉升。拉升的核心驱动力来自分母端：
1）风险评价下降。进入后疫情时代，通胀、流动性、增长等各类宏观因素由不确定逐步走向确定，疫情等外围因素同样走向确定，风险评价的下行利好权益投资的展开。
2）无风险利率没有上行风险，但存在下行可能。过高的通胀预期已经充分反映了极致的供需关系，通胀预期顶点在即，流动性的负面预期需要正向修正。
3）当前风险偏好基本保持稳定。风险偏好仍处中低位置，因此仍是利好蓝筹股，不看好高风险特征的小市值公司。
2、拉升行情的核心驱动力在于风险评价的下降。
1）风险评价由外向内传导，从经济形势变得确定→流动性收紧变得确定→通胀预期变得确定→政策变得确定→最终全球“低通胀、低增长、低利率”格局变得确定，由此外部环境越来越走向确定，市场风险评价随之下降。
2）流动性：4月社融已是边际下滑最大的时点，信用收紧预期已被市场充分反映。
3）通胀：高点将现，年内PPI高点难以超过5月份，环比上行最快的时候将过去。
4）政策：对“不急转弯”等政策的认识从分歧走向共识。
3、投资风格：中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随。
1）随着投资者风险评价的下降，选股思路应当是选择业绩从不确定走向确定边际变化最大的股票。市场将出现蓝筹股普涨格局，差异在于中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随。
2）大盘蓝筹原本风险度就较低，风险评价下行对其边际影响小；中盘蓝筹风险度相对高，因风险评价下行带来的边际影响大。
4、行业配置：风险评价下降，买从不确定到确定边际改善大的品种。
1）风险评价下行，首推券商（东方财富）/银行（江苏银行）。
2）周期领域推荐：建材（东方雨虹），以及碳中和下的钢铁（华菱钢铁）。
3）科技成长行业：新能源车（赣锋锂业/宁德时代/亿纬锂能）、医药（爱美客）、电子。
4）疫后加快复苏的消费：国货、新兴消费以及高端消费（酒鬼酒）。
5）制造的反攻：家电、机械。

申万宏源：强势震荡，不卑不亢
1、3月中旬以来，市场总体处于一个强势震荡的反弹波段。
1）成长龙头、消费核心资产、周期各有亮点，4月16日之前周期弹性更大，之后成长和消费核心资产重新占优。
2）主要的大类板块在调整波段的向下弹性也不低，beta属性仍较强，最终有相对收益也是曲折中前进的结果。
3）大类板块均未有效突破：成长和消费核心资产股价均处于2月18日的年内高位之下。
4）另辟蹊径方向是稳稳的幸福，赚钱效应依然突出：以医美为代表的热门主题，新股次新股，困境反转小盘股，3月中旬以来体现出了一定攻防兼备特征。
2、保持二季度A股强势震荡的判断不变：
1）大类板块基本面未到证伪时+政策暂时不收紧支撑区间下限；三季度海外政策正常化预期深入人心+经济周期性复苏无法线性外推压制区间上限。
2）对应周期、成长和消费这三个大类板块短期内都难以向上突破，建议不卑不亢，不要贪恋趋势，守好性价比。
3、结构选择以不变应万变：继续推荐一季报景气能够线性外推的创业板龙头(医疗服务和新能源汽车)和“另辟蹊径”方向。
1）短期结构选择要守住性价比，消费、成长和周期三个大类板块中，短期性价比周期明显改善，成长居中，消费较低。短期可以关注周期股反弹的投资机会
2）中期视角下，一季报创业板相对沪深300的业绩趋势向上提前验证，业绩趋势会继续向上。继续推荐医疗服务和新能源汽车的投资机会。
3）强调“另辟蹊径”的重要性，继续关注小盘股困境反转，以及数字中国、碳中和、国企改革的主题投资机会。

方正证券：典型维稳行情如何演绎
1、近十年有五次较为明显的维稳行情，可分为两大类，
1）第一类是重要事件或会议前期的维稳行情；
2）第二类是典型两会前期的维稳行情。
2、近十年五次典型的维稳行情往往只是短暂的超跌反弹或横盘整理，行情结束后市场大概率仍按照之前的趋势运行
1）2012年十八大、2013年十八届三中全会、2017年十九大召开前A股均演绎出1-3个月的维稳行情，期间市场阶段性企稳迹象明显。维稳行情结束后，市场重新回到下行通道
2）2014、2020年两会召开前A股均演绎出1-2个月的维稳行情，期间市场超跌反弹显著。
3、维稳行情中指数权重较大的板块往往更具备超额收益，
1）大型国有银行与中字头国企有较大概率成为市场交易主线，阶段性配置价值凸显。
2）核心逻辑是短期内资金对高权重个股股价的拉升有助于稳住指数走势，避免延续之前的下行态势。
4、当前至7月1日建党百年前A股处于一轮维稳行情之中，指数有望保持震荡格局，
1）在维稳行情结束后市场仍面临来自基本面和外部环境的双重考验，逢高减仓依旧是最优选择。
2）在维稳行情结束后，由于结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以全面提升，市场仍将面临较大的下行风险
风险提示：比较研究的局限性、经济超预期下行、中美关系急剧恶化、全球疫情再度蔓延、外围股市大幅下跌等。

天风证券：保持警惕：阶段性、结构性、主题性是今年的关键词
1、5月以来，市场最大的特点就是板块轮动明显加快。
1）五一假期大宗商品涨价，导致周期股大幅反弹，
2）随后国务院常务会议连续两次提及大宗商品价格问题，伴随商品价格回落、金融数据不佳等因素，周期股大跌同时医药、食品饮料等代表核心资产的行业指数一周内反弹10%左右。
2、今年A股为何缺乏整体趋势性估值提升的推动力？
1）在信用收缩的背景下，0A股剩余流动性继续回落（信用周期、M1-PPI均可代表剩余流动性），压制A股整体的估值水平；
2）美债利率水平易上难下，抑制核心资产的估值（自2017年外资定价权增强以来，除去21年1-2月公募基金周均千亿的发行以外，美债利率与核心资产估值呈现较高的反向相关性）；
3）从中期趋势来看，一旦股债收益差（10年国债-沪深300股息率）触及2X方差开始回落，都会形成趋势（春节前沪深300股债收益差触及2X方差，目前在1X方差附近震荡）。
3、为什么说“阶段性”是今年的关键词？
1）“阶段性”机会，代表两重含义，一是涨多了可能要兑现，二是更关键的，也就是市场仍然要“有机会”
2）15年前后严重高估的主要是很多垃圾股和概念股，最终一地鸡毛；这一次估值贵了的品种都是中国最具备竞争力的一批公司，以时间换空间、甚至部分公司业绩继续超预期的可能性都不小
3）目前来看，沪深300全年仍然能维持20%以上的增长，Q3、Q4单季度也大概率维持10%以上增长
4、为什么说“结构性”是今年的关键词？
1）在全球核心资产都对利率和流动性的风吹草动越来越敏感的情况下，A股核心资产的估值也很难独善其身，压制估值的β因素还远没有消除。因此，核心资产的分化主要依据是估值盈利的匹配度，即PEG。
2）由于信用收缩、剩余流动性回落主要压制广大中小公司的估值，因此小股票全面上涨可能性不大，需要关注业绩具备持续高增长能力的中小公司，其中股权激励是一个好的筛选办法
5、、为什么说“主题性”是今年的关键词？
1）对于主题性机会，最容易牵动市场神经的还属于具备明确产业趋势的方向，趋势明确容易反复出现主题性机会。
2），VR、智能汽车、工业互联网等也属于产业趋势明确，从0-1的方向，虽然这些产业目前对大部分上市公司的业绩贡献都还不大，但是配合市场风险偏好和产业方面的催化剂，很可能反复出现主题性的机会。
风险提示：业绩不达预期、海外流动性拐点、国内资金面变化

吴达乐，注册国际投资分析师（CIIA）
投资顾问证书编号：S1440614100021
文章所提标的仅为产业/板块举例列示，投资有风险，请您自主决策！
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