东南和西北的街角，深度实值期权知多少？（上篇）

作者：余力-苏黎世的鱼
源自：力的期权工作室（ID：optionstudio_yuli）

在过去的许多篇文章中，我们已经和大家介绍了什么是实值、平值和虚值期权。简而言之，站在当下看，行权概率越是大的期权越实值，行权概率越是小的期权越虚值。如果您寻寻觅觅于这成百上千个期权合约之中，您会发现有一类期权族群，它们总是低调地生活在东南和西北的街角，它们是什么？它们就是深度实值的期权们。在交易中，我们很少去关注它们，它们被运用的不多，但在某些关键确定的场合下却又堪大用，它们的实战特征大致如何？它们的操作要点又是如何？今天就让我们来一探究竟。

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特征1：买入深度实值期权相当于是一个不需要保证金的期货

由于深度实值期权的delta绝对值几乎等于1（深度实值认购为1，认沽为-1），而期货的delta也约等于1，标的每变动一个单位，对它们的单价变化影响是相似的，因此买入深度实值的认购就类似于构建了期货多头，而买入深度实值的认沽就类似于构建了期货空头。

在期货交易里，期货的多空双方身上都承担着潜在交割的义务，一旦肩上有了义务，交易保证金一定就是少不了的，因此不论是买入期货，还是卖出期货，一定数量的保证金都得占用着！然而，当您买入期权时，您就成为了权利方，手上只有权利，肩上却没有了义务，因此没有任何机构会问您索要保证金，您需要花费的只是期权的权利金（保险费）而已。

通过这样的阐述，我们便可以知道，买入深度实值认购就相当于是一份不需要保证金的期货多头，而买入深度实值认沽就相当于是一份不需要保证金的期货空头。

特征2：深度实值期权几乎不受到波动率和时间的影响

期权交易的三个维度是方向、波动率和时间。当我们交易的期权接近于平值时，实际上我们是在同时博弈三个维度的变量，比如买入平值认购，即使方向猜对了，也有可能因为市场波动率的下行或是时间的流逝而导致最终的亏损。但深度实值期权则不然，尽管它的delta接近于1，但它的gamma、vega和theta都几乎等于0，这意味着它的价格几乎只和方向一个维度相关，它的价格几乎不会受到隐含波动率变化和时间流逝的影响。

从根本上来看，期货与期权的关键不同之处就在于gamma这个希腊字母，由于期货的gamma等于0，因此期货是一个线性衍生工具，而由于期权的gamma不等于0，所以它是一个非线性衍生工具。可以这么说，越是实值的期权，它的gamma就越接近于0，它的期权属性就越弱，它的期货属性就越强；越是平值的期权，它的gamma就越大，它的期权属性就越强，它的期货属性就越弱。

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特征3：深度实值期权的权利金很贵，但时间价值却非常小

如果从保险的角度去类比，深度实值期权就好比保险范围很大的保险，这也保，那也保，保险的范围越大，自然保险费就越贵；如果从彩票的角度去类比，买入深度实值期权就好比买入巴西队能冲进世界杯的彩票，到目前为止，巴西队还没有缺席过一届世界杯，这行权概率！可不就是深度实值期权嘛！因此，相比于同月份的其他期权，每张深度实值期权的权利金都很高，在vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权盘面里，基本上都达到上千元的数量级别。

然而，贵归贵，深度实值期权的时间价值确实非常的小，以认购期权为例，来看下面这张图：

红色曲线代表期权到期前的盈亏，蓝色虚线折线代表期权到期时的盈亏，两者相减的部分就是一份期权的时间价值。从图中可以发现，越是深度实值期权，时间价值越小，这一点也可以从彩票的角度理解，越是实力悬殊的比赛，越没有悬念，其彩票的时间价值也就越小了。

特征4：深度实值期权的时间价值甚至可能为负

时间价值为负？初学期权的人可能会觉得这是天方夜谭！！！然而，这就是现实，在过去的40多个月里，50ETF深度实值认购期权合约多次出现时间价值为负的情形，这不是偶然与巧合，而是蕴含着实实在在的道理的。

试想一下，如果您已经持有了一份深度实值、实物交割的认购期权，临近到期日时，您会选择提前平仓还是到期行权呢？我想大部分人会选择提前卖出平仓吧。下面我们一对比就知道结果：

如果您选择行权，您将准备很大一笔行权资金，比如您持有100张“50ETF购9月2500”，您就必须在到期日准备250万的资金参与交割，而短期筹措这笔资金，可不是一笔小数目。

如果您选择卖出平仓，您将直接赚取开仓到平仓的权利金价差，不需要准备这250万的巨额资金，这大大提升了您资金的使用效果，您大可将闲置资金去买卖别的期权，甚至做逆回购等现金管理。

所以对于实物交割、深度实值的期权，很多人宁愿折价平仓，也不愿意降低资金的使用效率，时间价值为负的奇观就在实盘中发生了！

特征5：在所有期权中，深度实值期权的交易费用比例（占权利金）最低

在交易费用收取方面，国际上绝大部分交易所（美国、欧洲、香港）都会采用按张数收取的方式收取交易费用，只有很少数交易所（韩国、巴西）采用按权利金金额的一个比例的收取方式。前者的好处就在于，越是虚值的期权，交易费用占权利金支出的比例就会越高，这就从一定程度抑制了深度虚值期权过度投机的现象。

目前国内的三个场内期权品种，不论是上证50ETF期权，还是白糖期权，或是豆粕期权，均采用按张数的收取方法收费，也就是不论您买的是实值、平值还是虚值期权，不论权利金本身是1000元，100元，还是10元，买入一张期权都会收取一个固定的费用。以50ETF期权为例，假设不算上券商的佣金，上交所和中国结算一共每张收取1.6元，对于价值1600元的深度实值期权，它的交易费用比例（占权利金）就是千分之一；对于价值160元的轻度虚值期权，它的交易费用比例就是百分之一；而对于价值仅有16元的深度虚值期权，它的交易费用比例就高达十分之一，可以看到，在所有期权合约中，深度实值期权的交易费用比例是最低的。

在东南与西北的街角边，我们认识了深度实值期权的世界。转角边的风景有时是那么独特，又是那么有趣。

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