可转债的轮动和死守模式

可转债的操作策略百花齐放，其中轮动和死守是两个最大的大类。所谓轮动，是按照时间（比如一周、两周或者一个月）或者阈值（比如说超过130元卖出，或者当天涨幅超过20%卖出等）。所谓死守，就是平时不管如何都不操作，直到大于130元或者更高的价格才卖出，或者到强赎公告发出后甚至强赎前一天才卖出。

对很多初学者来说，死守是比较容易理解的，因为首先可以不割肉，根据过去历史上的100多只可转债的统计，平均耗时1.64年，强赎前平均价格153.54元，如果平均价格100元买进，年化收益率高达32.67%，但实际上这有幸存者偏差，一方面很多涨的多的可转债，可能就从来没到过100元以下，另一方面100元以下的可转债到强赎时间可能没那么短。但不管如何，这种策略是比较容易理解的。

买入的条件也有很多种，最常见的有低价，也就是买价格最低的可转债；高ytm，买到期收益率最高的可转债；双低，买可转债价格+100*转股溢价率最低的。

我们这里用双低作为买入条件，对比一下轮动和死守的差异。这里轮动策略是平均买入双低系数最低的可转债10只，到第二个月月底的最后一个交易日以收盘价排序双低系数再轮动一次，以此类推。死守策略买入双低后直到强赎。为了比较方便，我们没有考虑分红，也没有考虑佣金和冲击成本，这些基本上可以抵消掉，我们看看今年5个月这两种模式的差异：

1月初按照双低系数最低买入了鸿达、本钢、齐翔2、搜特、文科、广汇、博世、永安、灵康、润建，当月平均下跌了6.92%，当时抱团股大涨，拿在手里的可转债如此大跌很难受的。如果死守，那么这10只可转债今年都没有到强赎，表现最好的永安涨了32.05%，最低的博世转债跌了3.66%，平均涨了11.67%。

但如果每个月月底按照双低轮动一次，最终累计收益率高达19.45%。对比每个月，2月份跑赢了0.83%、3月份跑赢了7.86%、4月份跑输了2.21%，5月份跑赢了0.15%。3个月跑赢1个月跑输。

我们再看看每个月轮动的对比明细，2月份初卖出了本钢、齐翔2、搜特、博世、永安、润建，买入了嘉泽、靖远、海波、锋龙、利群、小康，卖出的6个可转债平均涨了0.04%，买入的涨了1.43%，虽然卖出的6个可转债里只有齐翔2是盈利的，其余5只都是割肉的，但整体结果还是胜出了。

3月初卖出了灵康、嘉泽、靖远、海波、锋龙、小康，平均涨幅8.30%；买入搜特、永安、润建、花王、赛力、森特，平均涨幅高达18.56%，轮动模式胜出10%都不止，主要是森特转债在本月大涨了90.50%，有一定的偶然因素。森特最终在4月29日强赎。

4月初卖出了广汇、润建、花王、赛力、森特，平均涨幅3.57%；买入了灵康、嘉泽、靖远、海波、洪涛，平均涨幅3.68%，轮动微微胜出0.13%。

5月初卖出搜特、永安、嘉泽、海波、洪涛，平均涨幅0.91%；买入了广汇、华钰、孚日、起步、英特，平均涨幅4.43%，轮动模式本月跑赢3.52%。

不管是和年初的死守相比，还是和当月的死守相比，轮动模式在大部分时候都是有效的，但也不是每次都有效，而且和死守相比，轮动一定会遇到割肉的情况，而且从局部看一定会有不合理的。所以整体上轮动模式的胜出，是以局部不合理换来了全局合理；个别时候失效换来了长期有效。弄明白这点，对于坚持轮动模式会有很大的好处的。