【万联非银】场外期权新规落地，龙头券商再受益--非银金融行业事件点评报告

行业事件：
5月30日，中国证券业协会发布了《关于进一步加强证券公司场外期权业务自律管理的通知》(以下简称《通知》)，主要从交易商管理、标的管理、投资者适当性管理、数据报送等几个方面强化了期权业务的自律性管理（见表1）。

投资要点：
分级管理利好高评级大型券商：《通知》指出证券公司开展场外期权业务，分为一级交易商和二级交易商。最近一年分类评级在A类AA级以上的证券公司，经中国证监会认可，可以成为一级交易商；最近一年分类评级在A类A级以上的证券公司，经中国证券业协会备案，可以成为二级交易商。未能成为交易商的证券公司不得与客户开展场外期权业务。我们认为《通知》对场外期权业务的监管进一步细化，分层管理、提高门槛等方式将有利于推进业务回归风险对冲本原。预计短期内券商业务体量会受到一定负面影响，但长期来看，业务发展将朝向健康发展。新规之下，资本实力强劲、分类评级较高的龙头券商优势明显。

手握自主对冲权，一级交易商优势明显：《通知》还指出一级交易商可以在沪深证券交易所用账户开立场内个股对冲交易专，直接开展对冲交易，但二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。我们认为，个股对冲交易是整个场外期权业务的核心，考虑到业务的盈利取决于收取的期权费用和对冲成本的差额，掌握个股对冲自主权的一级交易商较二级交易商将具有明显的优势，预计未来业务利润将高度集中于拥有一级资质的龙头券商。根据证券业协会的最新数据，今年3月场外期权业务表现排名前五的券商分别为中信证券、中泰证券、海通证券、中信建投和长城证券。其中仅长城证券的2017年分类评级为BBB，按照新规要求或无法继续开展场外期权业业务。而行业龙头中信证券，规模领先的海通证券以及今年即将登陆A股的中信建投均为AA级，有望跻身一级交易商，分享红利。

全面规范业务，利于行业健康发展：除了交易商管理，《通知》还在以下几个方面做出了细化管理：1）标的管理方面，根据《通知》，场外期权业务个股标的、股票指数标的的范围实行动态调整，交易商不得新开和展期被交易所实行风险警示、发布暂停上市或终止上市风险提示、进入终止上市程序的个股为标的的场外期权。2）投资者适当性管理方面，交易商应通过尽职调查、提供证明材料等措施，并对交易对手进行穿透核查，确保穿透后的委托人的投资者适当性管理。3）数据报送方面，业务信息包括但不限于在SAC、NAFMII、ISDA等主协议项下的场外期权业务信息，中证报价应在协会指导下对报送机构的业务数据报送实施管理。以上的监管措施将从多个方面规范业务的整体发展。过去一年，场外期权业务来业务规模增长较快，证券业协会数据显示，2017年场外衍生品（含互换和期权）累计新增7489亿元，同比增长37%，但是快速发展的背后也不乏各种乱象，如散户绕道私募参与场外期权业务、利用场外期权市场变相加杠杆等。如今《通知》出台，细化后的监管措施将利于行业长远发展。我们维持行业“强于大市”评级，建议关注评级高、资本实力强的龙头券商。

风险提示：
监管力度持续收紧。

行业投资评级:
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

万联证券研究所分析师缴文超
执业证书编号：S0270518030001

研究助理：张译从、孔文彬

报告发布日期：2018年6月1日

风险提示
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