索罗斯数次运用期权投资的策略和过程

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来源：网络

乔治·索罗斯是著名的货币投机家和股票投资者，于2015年1月正式宣布退休。索罗斯善于运用期权工具，曾成功做空日元、英镑和泰铢，但在做空港币时失败。本文回顾了索罗斯数次运用期权投资的策略和过程，文章认为，期权不是赌博工具，而是一种保险措施，是选择最强大的工具、付出最小的代价去实现目标的方式。期权的高杠杆特性则使投资者省下了更多资金去做更多有意义的策略。敬请阅读。

文/邢缤心

2月9日是A股推出股票期权的首个交易日，市场没有像一些人预测的那样出现大幅杀跌，而是走出了一把先抑后扬的行情，最终红盘报收。10日和11日同样也是小幅上涨。对A股市场来说，股票期权是个新的投资品种，但在成熟市场，却是再寻常不过的。很多投资大师都对期权情有独钟，就连以价值投资著称的巴菲特也不排斥，而另一位风格迥异的投资大师索罗斯对期权的运用就更是出神入化了。

做空日元

2013年，索罗斯期限的量子基金净赚55亿美元，再次成为最赚钱的对冲基金。而这其中，有10亿美元的收益来自于其当年初两个月做空日元的策略。

2012年底到2013年初，刚刚上任的日本首相还没有让民众感受到经济增长之时，就已经让“安倍交易”成为了当时最热门的投资交易策略。华尔街的各路精英纷纷加入到做空日元以及做多日本股市的行列中。但只有大名鼎鼎的索罗斯才将这一策略发挥得淋漓尽致。

面对一波10%的单边行情，普通人可能想到的选择是直接抛出100亿日元来换成美元，虽然能赚10亿，但风险也可能有10亿；入门了的投资者可能想到了期货，用大概10亿作为保证金就能赚10亿，但风险依然很大；当你学会用少量资金买入虚值期权时，你就懂得了风险管理，离高手又进一步了。

而事实上最令人惊讶的是索罗斯的团队实现这一收益只动用了大概3000万美元，相当于资金翻了30倍！其真正买入的是大量执行价格不同的比虚值期权更便宜的反向敲出期权（即当日元大幅下跌时才能赚钱，但跌破一定水平时就会作废的期权），这些期权即使全部亏光也无关大局，而一旦做对了其中的一些就会带来可观的收益，当然这需要对价格最终走势有更精准的把握。

所以，期权不是赌博工具，本质是高级保险。很多人总是单纯地拿彩票来比喻期权，但上面的故事让我们看到，真正的高手不是靠玩命瞎猜赌博赚钱的，而是通过充分的基本面研究分析发现一个可能的潜在投资机会后，考虑如何选择最强大的工具以及用最小的代价去实现他的目标，这里强大工具就是期权。期权的高杠杆特性可以让高手省下更多资金去做更多有意义的策略。

狙击英镑

英镑在200年来一直是世界的主要货币，在世界金融市场占据了极为重要的地位。而作为保障市场稳定的重要机构——英格兰银行，具有极为丰富的市场经验和强大的实力。从未有人胆敢对抗这一国家的金融体制，甚至想都未敢想过。但索罗斯却决定做一件前人所未做过的事。

在1990年，英国决定加入欧洲汇率体系。索罗斯认为英国犯了一个决定性的错误。因为欧洲汇率体系将使西欧各国的货币不再钉住黄金或美元，而是相互钉住；每一种货币只允许在一定的汇率范围内浮动，一旦超出了规定的汇率浮动范围，各成员国的中央银行就有责任通过买卖本国货币进行市场干预，使该国货币汇率稳定到规定的范围之内；在规定的汇率浮动范围内，成员国的货币可以相对于其他成员国的货币进行浮动，而以德国马克为核心。早在英国加入欧洲汇率体系之前，英镑与德国马克的汇率已稳定在1英镑兑换2.95马克的汇率水平。但英国当时经济衰退，以维持如此高的汇率作为条件加入欧洲汇率体系，对英国来说，其代价是极其昂贵的。

索罗斯早已预见到欧洲汇率体系将会由于各国的经济实力以及各自的国家利益而很难保持协调一致。一旦构成欧洲汇率体系的一些“链条”出现松动，像他这样的投机者便会乘虚而入，对这些松动的“链条”发起进攻，最终，对追风机制的依靠比市场接纳它们的容量大得多，直到整个体制被摧毁。

果然，英国ZF维持高利率的经济政策受到越来越大的压力，它请求德国联邦银行降低利率，但德国联邦银行却担心降息会导致国内的通货膨胀并有可能引发经济崩溃，拒绝了英国降息的请求。

英国经济日益衰退，索罗斯却深信英国不能保住它在欧洲汇率体系中的地位，英国ZF只是虚张声势罢了。英镑对马克的比价在不断地下跌。

1992年9月，投机者开始进攻欧洲汇率体系中那些疲软的货币，其中包括英镑、意大利里拉等。仅索罗斯一人在这场与英国ZF的较量中就动用了100亿美元。索罗斯在这场豪赌中抛售了70亿美元的英镑，购入60亿美元坚挺的货币——马克，同时，索罗斯考虑到一个国家货币的贬值（升值）通常会导致该国股市的上涨（下跌），又购入价值5亿美元的英国股票，并卖出德国股票。1992年9月15日，索罗斯大量放空英镑。英镑对马克的比价一路下跌至2.80，虽有消息说英格兰银行购入30亿英镑，但仍未能挡住英镑的跌势。英镑已处于退出欧洲汇率体系的边缘。在这场捍卫英镑的行动中，英国ZF动用了价值269亿美元的外汇储备，但最终还是遭受惨败，被迫退出欧洲汇率体系。英国人把1992年9月15日——退出欧洲汇率体系的日子称作黑色星期三。

索罗斯却是这场袭击英镑行动中最大的赢家，曾被杂志称为打垮了英格兰银行的人。索罗斯从英镑空头交易中获利已接近10亿美元，在英国、法国和德国的利率期货上的多头和意大利里拉上的空头交易使他的总利润高达20亿美元，其中索罗斯个人收入为1/3。在这一年，索罗斯的基金增长了67.5%。

围猎泰铢

在狙击英镑一战成名后，索罗斯又将目光投向了东南亚。

索罗斯的首轮进攻是抛售泰铢，使泰铢汇率波动的压力加大，引起泰国金融市场动荡。索罗斯先是下令抛售泰国银行和财务公司的股票，储户在泰国所有财务及证券公司大量提款。投资者大量抛售银行与财务公司的股票，结果造成泰国股市连续下跌，汇市也出现下跌压力。不久，以从泰国本地银行借入泰铢，在远期市场卖泰铢的形式，在市场突然发难，造成泰国铢即期汇价的急剧下跌，多次突破泰国中央银行规定的汇率浮动限制，引起市场恐慌。本地银行和企业及外国银行纷纷入市，即期抛售泰铢抢购美元或作泰铢对美元的远期保值交易，导致泰国金融市场进一步恶化，泰铢一度兑美元贬至26.94：1的水平。

泰国中央银行倾全国之力，采取了三项稳定政策：中央泰国银行第一步便与新加坡组成联军，动用约120亿美元的巨资吸纳泰铢；第二步效法马哈蒂尔在1994年的战略战术，用行政命令严禁本地银行拆借泰铢给索罗斯；大幅调高利率：隔夜拆息由原来的10厘左右，升至1000至1500厘。泰铢实现了稳定。

然而事件并未就此结束，索罗斯认为泰国外汇储备比较少，自己有足够的能力支撑下去，1997年6月，索罗斯再度出击，向泰铢发起了猛烈进攻。6月中下旬，泰国前财长辞职，又引发金融界对泰铢可能贬值的揣测，引起泰铢汇率猛跌至1美元兑28泰铢左右。泰国股市也从年初的1200点跌至461.32点，为8年来的最低点，金融市场一片混乱。

最终，泰国中央银行突然宣布放弃已坚持14年的泰铢钉住美元的汇率政策，实行有管理的浮动汇率制。同时，央行还宣布将利率从10.5%提高到12.5%。泰铢当日闻声下跌17%，创下新低。泰国金融危机就此爆发。泰铢贬值引发的金融危机沉重地打击了泰国经济发展，造成泰国物价不断上涨，利率居高不下，经济衰退。最后，索罗斯用所收获的美元，支付借入的泰铢，大功告成。在此影响下马来西亚和印尼也都受到冲击。

兵败香港

索罗斯狙击香港一战，可谓惊心动魄。

从1996年开始，索罗斯持续不断的通过券商买入香港股票哄抬股价，使恒生指数屡创新高，香港股票市场疯狂的上涨，引来了很多人的跟风。期间，恒生指数达到了16000点之上的历史新高，之后又不断打压股价，做空股指期货、港币。

中国和香港ZF密切关注，由于担心外汇储备不足，请求并获得大陆和英国的外汇储备援助，在香港内部，富豪李嘉诚等人也成了筹集港资的重要力量，可以看出中国和香港ZF的决心，势必与索罗斯决一雌雄。

自1997年8月13日起，港府开始了全面反攻，至8月28日，动用1000多亿港币救市，与索罗斯带领的外资财团展开拉锯战。8月13日-8月20日，港府开始干预股票市场，从6654点低位一路买入拉至7742点，8月21日尾市，外资尾市疯狂卖出打压，跌了215个点，报收7527。8月24日，港府重整储备力量，稳扎稳打，继续干预，当日升318点以7845报收。8月26日，港府做空股指期货测试市场和财团力量，恒指期货下跌近300点时，港府急忙再次买入收复失地，感叹投机力量不可小觑。8月27日，临近最后结算日的前一天，港府动用200亿港币，对外资财团围追堵截，恒生指数报收7922点。这一天，索罗斯出掉了手中所有的合约都没有挽回败势，最后失败退出。8月28日，股指结算日，为了增加其它投机家的融资成本，香港金管局将当天的隔夜资金拆借利率上调到破纪录的280%，港府动用600亿港币，分别在33只恒指成分股上设下买盘防线，全线防守，当日交易额790亿港币，创香港股市有史以来的最高纪录，整个战役到此结束。

29日之后，港府为防止投机把合约转到9月，出台新政策，大幅提高手续费，游资力量纷纷退出，此役致使很多国外财团倒闭。

1998年1月，恒生指数跌破8000点，索罗斯并未放手，炒卖港元，向银行大量购入远期美元抛出远期港元，推高银行同业拆借利息，换来美元借出以赚取利息。

另一方面又抛出恒指期货与股票现货，以压低股票价格。前者会使利率急升，导致股市下跌，从而在期货市场获利；同時一旦港元下跌，他们也可以同时在外汇市场获利。到8月中旬，恒生指数跌穿7000点，最低跌至6660点。

索罗斯对港币下手，其实醉翁之意不在酒，实际上就是通过港币的下跌来影响股市的下跌。只要狙击港币成功，股指会大幅下跌，索罗斯就获得收益。索罗斯沽空港币的消息一出，世界的炒汇家吓得平掉做多港币的单子，跟风的力量不容忽视，大量的交易人做空港币。

要知道港币实行的是联系利率，联系汇率制的优点是可以自动调节，抗击打能力强，但是港币利率容易急速的大涨或下跌，这就直接影响到香港的股票市场。固定汇率是ZF规定的一个外汇价格，通过买卖美元来维持汇价，人民币就是如此，但联系汇率不一样，发行港币必须到香港金融管理局存入美元。

香港金融管理局对索罗斯做空港币的行为，立刻做了决定：不准拆借，这意味当天的订单第二天必须平掉，索罗斯以及其它投机家今天做空港币，明天就必须买入港币存进去，不然就视为违约，缴纳罚款。港府把市场上的港币都买了回来，索罗斯做空的合约还不了，就得去借港币，市面上的港币大多都到了港府手中，结果索罗斯买不到港币，缴纳了大量的罚款，失败退出。

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