期权策略全天候 | 构建白糖做多SR809、卖出期权的组合策略

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期权屋   2018-6-1 00:44   2285   0
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策略类别
单边
交易合约
SR809/
SR809C5600
交易方向
做多
进场时机
当下
进场位区间
5430-5450
止损位区间
5380
目标位区间
5580
建议仓位
10%
保证金水平
10%
风险收益比
1:4



基本面分析
1.近期ICE原糖上涨。虽然根据基本面情况推断,ICE原糖上涨空间有限,且目前已经反弹到重要的阻力位附近。但根据目前ICE原糖期价计算出巴西进口糖完全成本约为5300元。SR809期价5450元上下,升水巴西进口糖完全成本150元。价差水平偏低。故,ICE原糖期价的反弹将会限制SR809期价下行空间。

2.制糖集团现货报价自SR805交割之后未调整,判断现货商正在等待5月份的销售数据,而销售数据大概率是略偏好的,现货价格没有进一步下调的必要。

3.白糖基本面疲弱之处在于库存压力过大。近期SR809合约的下行主要源于云南产量超出预期10万吨,新增库存压力使然。然而,考虑到5~7月夏季消费将消耗部分库存。同时,由于四季度不放储,同比2017年四季度多出40万吨缺口,将由本榨季的40万吨库存填补,从而使库存压力减轻。实际上,库存问题不用太过担忧。

4.今年的郑糖价格贴水于柳盘现货价格,而2017年郑糖价格是升水于柳盘价格。2018年郑糖取代柳糖成为糖市定价“洼地”,利于SR809在低点价位的企稳。

期权分析
目前SR平值期权的隐含波动率位于10%附近,处于低位水平。如下图所示,白糖期货实际波动率今年以来长期处于10%以下水平,同时,期权的隐含波动率也长期维持在10%附近,平静的震荡行情对以卖出期权为主的组合策略有利。






技术面分析
此前SR809上涨至5569后冲高回落,形成新的震荡区间。目前价格逼近震荡区间的下轨,可以看出下跌力度大幅降低,短期超跌的可能性较大,可以抄底试多。

风险分析
白糖反弹力度较大,冲破5600点,或过于疲弱走出一波新的下跌行情。
卖权后IV暴涨,或者标的价格突破上行。

策略要点
根据前文所述,建议在SR809在5450上下时,买入SR809期货合约,同时,卖出SR809C5600的期货期权组合,比例1:2,即如果做多SR809期货合约1手,则卖出期权合约2手。

构建组合时,delta敞口为正。如果后续出现反弹行情,则可以从中获利。若SR809上涨到震荡区间上沿的时候,多空会进行进一步博弈,是突破上涨还是继续震荡目前尚未明朗。故,届时持有接近delta中性的组合会是一个相对安全做法。考虑到目前白糖缺乏做多题材,反弹力度应该不大,暂且还无法冲破5600,故而卖出期权相对安全。另一方面,若白糖走势持续疲软,走出一波新的下跌趋势,则在5380止损SR809期货多头头寸,卖出的期权考虑持有到期,收获所有的权利金。

成员介绍
张逸星,现任广发期货发展研究中心期权研究员,香港城市大学金融工程硕士。多年量化产品管理经验,实战经验丰富,交易研究覆盖股票、期货、期权等多个市场,擅长结合机器学习方法进行数据挖掘与研究分析。

蔡志成,现任广发期货发展研究中心期权研究员,杭州电子科技大学经济学院统计学硕士。擅长量化策略及品种研究,曾参与管理多个资管计划,多次接受电台媒体采访交流。

陈俊州,现任广发期货发展研究中心期权研究员,西南财经大学金融硕士。具备扎实的数理金融基础,主要从事场内期权投研工作,结合量化基本面进行策略与交易的融合。





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